芯片蛰伏数载，曙光初露

评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 买入买入 事件概述 根据四维图新官网，四维图新全资子公司杰发科技于2021年推出智能座舱芯片AC8015，目前已斩获20多个车型项目落地，计划2022年突破百万颗出货。 股票代码： 002405 18.48/10.78 384.68 365.71 2,257.48 分析判断:► 52周最高价/最低价：总市值(亿) 杰发座舱芯片AC8015，计划今年突破百万颗出货 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 1、四维图新官网披露，AC8015于2021年3月首度实现前装量产，瞄准入门级智能座舱市场。产品能力突出、方案丰富、具有高性价比。集成杰发自研AVM、DMS算法，与同类竞品比， AC8015具有显著的性价比优势，其打破了智能座舱仅局限于中高端车型搭载的状况，此外杰发的丰富能力能够降低客户开发周期及成本。 2、根据佐思汽研，AC8015累计供货突破200K，应用OEM包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。前期定点车型已开始上量，公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。 3、根据佐思汽研，杰发规划2022年推出座舱芯片二代，定位中高端。预计将推出第六代SoC—AC8025，2022年将有首批样片提供给客户进行产品开发。AC8025将面向中高阶智能座舱，在CPU、GPU、NPU性能上会有显著提升，拥有更强算力、符合 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002联系电话： ISO26262功能安全认证，支持更多智能座舱交互应用场景需求。 分析师：孔文彬 邮箱：kongwb@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090002联系电话： ► 汽车MCU空间提升+国产化亟待发力，杰发潜力无限 1、汽车新四化下，单车芯片数量大幅提升，空间广阔。汽车半导体占整车物料成本BOM的比重，将从2019年的4%提升至2025年的12%，并将在2030年提升至20%。随着新能源汽车列入国家加快培育和发展的七大战略性新兴产业，预计汽车MCU行业的增长潜力还将得到进一步释放。 研究助理：王妍丹 邮箱：wangyd@hx168.com.cn SACNO： 联系电话： 2、我国汽车芯片国产化率不足5%，国产芯片能力亟需提升。车载芯片供应商竞争格局以海外厂商为主，2021年以来的缺芯事件或为国产车载芯片崛起打开机会窗口。 我们认为，杰发科技受到汽车MCU市场规模成长+国产替代的双重利好，叠加缺芯赋予国产芯片的黄金窗口期，杰发科技将在未来五年内加速成长，潜力无限。 投资建议 公司芯片业务有望迎来反转，同时数据合规平台将带来增量成长，我们看好四维图新的成长能力及空间。维持盈利预测：预计2021-2023年公司的营业收入为26.8/32.8/39.9亿元，归母净利润为0.75/1.69/3.69亿元 ， 每股收益 （EPS） 为0.03/0.07/0.16元，对应2022年1月12日16.20元/股收盘 价 ，PE分别为513.8/227.8/104.3倍 ；PS分别为14.4/11.7/9.6倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1）新产品推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险。 1.杰发科技芯片跟踪 杰发科技于2017年被四维图新收购，成为四维图新五位一体的业务之一。 四维图新主要业务板块包括导航业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务、芯片业务、位置大数据服务业务。芯片产品（2017年-）：由旗下杰发科技研发运维，现主要提供四类汽车电子芯片产品，为自主品牌“中国芯”。 1.1.杰发智能座舱芯片AC8015，计划今年突破百万颗出货 AC8015，落地项目超20多个车型。 根据四维图新官网披露，AC8015于2021年3月首度实现前装量产，在国内入门级智能座舱SoC赛道抢占先机。AC8015具有高性价比、一体化解决方案、本地化服务等优势。AC8015主要瞄准国内市场容量最大的入门级智能座舱应用市场，充分满足国内普通消费者对智能座舱成熟功能应用需求而研发的一款高性价比智能座舱SoC。 目前已获多家整车厂项目定点并应用于一芯多屏（仪表+IVI）、单液晶仪表、中控及高端娱乐信息系统，落地项目超20多个车型。 能力突出：AC8015集成了杰发科技自研的AVM、DMS算法，Carplay、蓝牙协议栈及丰富的第三方应用。 方案丰富：整体性能可与国际品牌媲美：AC8015支持Hypervisor虚拟化以及CPU硬隔离技术， 实现灵活的一芯多屏（IVI+仪表）、一芯多系统（Android + Linux & FreeRTOS）智能座舱配置解决方案。AC8015芯片CPU采用Cortex A53×4+R5F×2架构，搭配Mali-T820 MP2 GPU，内置2颗高性能Hi-Fi3 DSP，支持1080P双高清异显，最大支持1920×1200显示分辨率，支持车载以太网、PCIe、USB3.1等多种接口，符合AEC-Q100车规认证。 高性价比：与同类竞品比，AC8015具有显著的性价比优势，其打破了智能座舱仅局限于中高端车型搭载的状况，此外杰发的丰富能力能够降低客户开发周期及成本。 根据佐思汽车研究，AC8015与竞品相比，具有CPU核心算力、内置音频DSP等方面优势。AC8015在接口、存储及音视频兼容性方面与竞品齐平，此外针对客户的后期开发，杰发科技为客户提供详细的接口开发文档及技术实现指南，并对芯片部分模块数据调用实现API开放。 根据佐思汽车研究，AC8015累计供货突破200K，应用OEM包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。自量产以来，国内一线汽车座舱Tier1均已实现方案导入，单月出货量持续保持增长；目前已获多家整车厂项目定点并应用于智能座舱、液晶仪表、中控及高端信息娱乐系统，前期定点车型已开始上量，公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。 规划2022年推出座舱芯片二代，定位中高端： 座舱SoC领域，根据佐思汽研，杰发将推出第六代SoC—AC8025，2022年将有首批样片提供给客户进行产品开发。AC8025将面向中高阶智能座舱，在CPU、GPU、NPU性能上会有显著提升，拥有更强算力、符合ISO26262功能安全认证，支持更多智能座舱交互应用场景需求。 MCU领域，根据爱集微，杰发已量产的自主研发的AC781x系列、AC7801x车规MCU迎来了爆发式增长，车规MCU单月出货量突破百万颗。未来计划推出新一代高端车规MCU—AC7840x系列，采用Cortex-M4F内核，主频120MHz,支持浮点运算、支DSP指令、安全加密、4路CAN-FD，最大封装LQFP144，符合AEC-Q100 Grade1认证、满足ISO26262 ASIL-B功能安全认证，可应用于汽车动力控制、新能源电池管理、智能座舱等安全等级要求更高的应用领域。 其他领域，根据四维披露，杰发车载娱乐IVI芯片已经连续多年占据国内后装市场50%以上市场份额，累计出货超7000万套片；第二代车载音频AMP车载功率电子芯片已得到市场验证与认可；胎压监测TPMS芯片作为国内首颗自主研发的车规级TPMS全功能单芯片，客户群体稳固拓展。 1.2.杰发科技基本盘介绍 前身是联发科的汽车电子事业部，专注汽车电子等领域芯片的研发与设计。 杰发科技是目前国内唯一一家专注于汽车电子芯片设计公司。2016年推出车机业内首颗4G车联网芯片，2018年量产国内首款车规级MCU，2019年推出国内首颗全集成胎压监测专用传感器芯片，2021年推出座舱芯片AC8015。 覆盖四类细分芯片产品，打造“中国芯”。主要芯片产品包括IVI车载信息娱乐系统芯片、MCU车身控制芯片、TPMS胎压监测芯片、AMP车载功率电子芯片等。 致力于车载芯片设计，与车企、Tier1广泛合作。杰发科技自成立以来，一直致力于车载导航芯片的设计；产品覆盖华阳、飞歌、朗光、弗凡、掌讯、益光、迪恩杰等国内主要车机厂商和方案商，同时努力向前装市场拓展。2020上半年，芯片业务由后装逐步过渡到前装，并开始商业化落地。2020年6月，公司第一代智能驾驶座舱芯片斩获国内知名Tier1品牌商德赛西威订单，德赛西威将向杰发科技采购其作为国产自主品牌设计研发通过AEC-Q100 Grade 3验证的车规级高性能SoC芯片。 2.汽车芯片空间广阔，国产化亟待发力，杰发竞争力强 汽车新四化下，单车芯片数量大幅提升，空间广阔。根据四维图新预测，在未来高端智能电动车领域，单车芯片搭载量将数倍增加，达到3000片以上，汽车半导体占整车物料成本BOM的比重，将从2019年的4%提升至2025年的12%，并将在2030年提升至20%。 到2026年我国MCU市场规模有望达到56亿元。在汽车电动化、智能化、网联化趋势推动下，汽车电子愈发重要，汽车电子的整体市场规模增长迅速。整车产销量增长以及汽车智能化率的提升是推动我国汽车电子产业发展的主要驱动力。根据前瞻产业研究院，对我国MCU市场规模预测如下图： 随着新能源汽车列入国家加快培育和发展的七大战略性新兴产业，预计汽车MCU行业的增长潜力还将得到进一步释放。由于当下汽车市场正处于从燃油车到新能源汽车过渡期，新能源车载整车热管理系统、照明系统、电机驱动系统、充电逆变系统、电池管理系统、车身控制和车载娱乐系统中都需要用到MCU，同时，国内汽车电子市场主要为前装市场，MCU在汽车电子领域的应用需求将进一步扩大。 我国汽车芯片国产化率不足5%，MCU最为薄弱。根据中汽协2021年6月数据，当前我国各类芯片中MCU控制芯片最为紧缺，国内MCU控制芯片企业最为薄弱。截至目前，中国半导体自给率为15%，其中汽车芯片自给率不足5%。 车载芯片供应商竞争格局以海外厂商为主，缺芯为国产车载芯片崛起打开机会窗口。2021年以来，受制于芯片短缺，车企被迫减产；在传统芯片供应链“卡脖子”的情况下，国内车企也增强了选择国内企业研发设计芯片的意愿。 我们认为，杰发科技受到汽车MCU市场规模成长+国产替代的双重利好，叠加缺芯赋予国产芯片的黄金窗口期，杰发科技将在未来五年内加速成长，潜力无限。 3.投资建议 1）杰发科技产品能力领先，国产汽车MCU市场正加速成长，看好杰发科技的长期发展。杰发科技为四维图新的全资子公司，将为四维图新贡献加速成长。 2）四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头，将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。 3）同时四维图新车企数据安全平台的建设业务拥有盈利能力强、空间广阔的双重优势。 综合以上，看好四维图新的成长能力及空间。 维持盈利预测：预计2021-2023年公司的营业收入为26.8/32.8/39.9亿元，归母净利润为0.75/1.69/3.69亿元，每股收益（EPS）为0.03/0.07/0.16元，对应2022年1月12日16.20元/股收盘价，PE分别为513.8/227.8/104.3倍；PS分别为14.4/11.7/9.6倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 4.风险提示 1）新产品推广不及预期的风险。 2）全球汽车芯片供应紧张风险。 3）宏观经济下滑风险。