证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 其他化学制品 周期专题之有机硅：八年蛰伏，曙光在望 行业评级推荐 评级变动首次评级 主要观点 有机硅价格自今年7月的历史底部1.25万元/吨上涨至目前1.85万元/吨，涨幅达40%。市场普遍认为成本上涨推动此次有机硅价格上涨，但我们认为，供需格局好转才是此次涨价的核心逻辑，叠加成本互推互涨，才会导致本次有机硅上涨幅度和持续时间超市场预期。 1.此次上涨与过去不同，产品上涨/成本上涨弹性大于以往 我们整理了2010年以来三次成本上涨幅度逾15%时产品价格的上涨弹性，得到此次产品价格上涨/原材料价格上涨的弹性1.21，远大于10年下半年和13年下半年涨幅弹性0.63、0.19。我们认为此次原料价格上涨能顺利向下游传导，且上涨弹性比前两次更大的核心差别在于供需格局已有好转，叠加成本互推互涨。 2.供应超预期紧张+库存低位推动本轮有机硅上涨幅度和持续时间超预期，我们预计，供给紧张格局中期难以改变，行业低迷八年迎来拐点  行业经8年低迷期，扩产进入尾声，部分产能自然出清，集中度将进一步提升：行业自2008年开始趋势向下，2014年后价差长期维持在5000-6000元/吨，大量企业陷入亏损，目前行业扩产进入尾声，2016年表观产能仅较2015年增加1. 5万吨至281.5万吨，且有28万吨产能已停产两年难以复产，将自然出清。竞争格局来看，CR5近年已升至65%，未来两年预计仅新安和兴发等龙头有少量扩张计划，集中度将进一步提升。  环保限产开工率走低：今年7月环保局进驻江苏、内蒙古等主产区造成部分企业开工率骤降；8月G20造成浙江产能全线停产；11月下旬山东河北等主要产区面临环保严检，DMC价格已高于行业整体完全成本的情况下，开工率继续走低至75%。预计短期环保影响难以消除，行业供给将持续偏紧。  下半年产业链库存持续低位，单体企业普遍超卖，部分订单排至1月：年中行业整体偏空，下游备货不足，后续G20、环保等外部世界造成供给大幅收缩，叠加生产旺季，下游库存持续低位运行。目前下游备货积极性大幅增强，单体企业普遍超卖，部分订单排至1月。 3.投资建议： 此轮产品涨价幅度和持续时间已超预期，但股价未充分反应。我们预计，供给紧张格局中期难改变，行业低迷八年首迎拐点，有机硅价格还将上涨，重点推荐产业链一体化的有机硅龙头新安股份（单体产能28万吨，折合权益DMC12. 7万吨），兴发集团（折DMC产能9万吨）。建议关注三友化工（折DM C产能10万吨），鲁西化工（折DMC2.9万吨）。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：陈凯茜 电话：010-63214656 邮箱：chenkaixi@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 新安股份（600596） 推荐 兴发集团（600141） 推荐 三友化工（600409） 推荐 鲁西化工（000803） 《其他化学制品行业报告：PCB微利时代，加速PCB化学品高端领域“进口替代”》 2016-08-26 -31%-20%-9%2%2015-12-21～2016-12-20沪深300化学制品相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 其他化学制品 2016年12月21日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、行业经历的三个发展阶段............................................................................................................................... 4 二、供需格局好转是此次涨价的核心逻辑，叠加成本互推互涨 ............................................................................. 6 （一）供给端：行业扩张进入尾声，部分产能自然出清，环保限产开工率被动走低 .................................... 7 （二）需求端：预计维持个位数增长 .......................................................................................................... 9 （三）成本端：预计还将小幅上涨 ........................................................................................................... 12 三、重点推荐：新安股份、兴发集团 .................................................................................................................. 15 （一）新安股份：产业链一体化的有机硅龙头 ............................................................................................. 15 （二）兴发集团：价格继续看涨，期待下游应用配套 ................................................................................... 16 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 有机硅产业链概况 .................................................................................................................................. 4 图表 2 DMC历史价格走势 ................................................................................................................................ 5 图表 3 有机硅单体行业近年几乎没有新增产能................................................................................................... 5 图表 4 历年产量与消费量数据 ........................................................................................................................... 6 图表 5 行业从净进口转向净出口........................................................................................................................ 6 图表 6 目前产品价格涨至近1.85万元/吨，价差恢复到6000元/吨以上 ............................................................. 6 图表 7 DMC历史价格走势 ................................................................................................................................ 7 图表 8 2010年以来三次原料价格上涨时产品价格的弹性 ................................................................................... 7 图表 9 有机硅单体产能分布............................................................................................................................... 8 图表 10 有机硅主要产区的环保政策 .................................................................................................................. 8 图表 11 受环保检查影响，11月全行业开工率为75% ........................................................................................ 9 图表 12 2015年消费量回升至171万吨，增速回升至13%.............................................................................. 10 图表 13 65%的有机硅单体被用于硅橡胶生产 .................................................................................................. 10 图表 14 建筑领域消耗占比达22% ................................................................................................................... 10 图表 15 下游产品的产量情况........................................................................................................................... 10 图表 16 下半年房屋新开工面积的累计同比增速逐步下降（单位：%） .............................................................11 图表 17 今年以来，汽车产量增速恢复至20%， ...............................................................................................11 图表 18 全国汽车经销商信心高涨.................................................................................................................... 12 图表 19 有机硅DMC的单耗情况 .................................................