招商银行2024年中报点评：初露曙光

招商银行2024年中报显示，虽然各项业绩指标增速尚未转正，但较一季度已出现边际改善迹象，中报表现稳健。

核心观点与关键数据：

• 业绩增速边际改善： 上半年营收增速为-3.09%，拨备前利润增速为-4.52%，归母净利润增速为-1.33%，较一季度均有改善。
• 二季度业绩驱动因素： 规模扩张、拨备计提压力减轻；净息差同比收窄形成拖累。
• 规模扩张： 二季度生息资产同比增长6.89%，环比提升；新增生息资产2543亿元，同比大增；新增贷款918亿元，同比多增。
• 信贷结构： 持续降低票据贴现敞口，向实体类贷款倾斜；一般对公贷款投放放缓，零售信贷（除按揭、信用卡外）偏弱，按揭、信用卡环比略有改善。
• 净息差： 二季度为1.99%，同比下降17bps，环比微降3bps；主要受资产收益率下行（贷款、同业资产）和负债成本下降（存款、债券）影响；预计未来净息差仍承压，但降幅趋缓。
• 非息收入： 同比下降0.5%，降幅收窄；手续费及佣金净收入下降17.7%，主要因财富管理业务承压（代销信托、保险低迷）；理财业务增长较快；资产管理业务、信用卡、托管业务短期波动，尚难确认拐点。
• 资产质量： 二季度末不良率为0.94%，环比提升3bps；关注率、逾期率分别提升；对公领域个别行业不良率上升，但整体对公不良率环比改善；零售领域不良率平稳，关注率、逾期率上升；不良生成率环比下降。
• 拨备计提： 二季度计提贷款减值损失122亿元，同比增长13.2%，拨贷比提升至4.08%，拨备覆盖率维持在434%的高位。

研究结论：

招商银行稳健经营，未通过拨备释放驱动短期利润，而是加大减值计提，抵御风险能力强。零售业务稳健增长，客户数、AUM增速保持稳健。未来银行业面临压力，招商银行基本面承压，但资产质量优异、高分红，估值偏低，具备中长期配置价值。给予买入-A评级，6个月目标价40.99元。

风险提示： 零售资产质量大幅恶化，房地产风险大面积蔓延。