招商银行2024年中报点评：初露曙光

2024年08月29日招商银行(600036.SH) 证券研究报告 初露曙光—招商银行2024年中报点评 事件：招商银行披露2024年中期报告，今年上半年营收增速为-3.09%（一季度为-4.65%），拨备前利润增速为-4.52%（一季度为-6.08%），归母净利润增速为-1.33%（一季度为-1.96%），虽然各项业绩指标增速尚未转正，但较一季报已经出现边际改善的迹象，中报表现稳健，我们点评如下： 今年二季度，招商银行单季归母净利润增速为-0.67%，其业绩增长主要驱动因素为规模扩张、拨备计提压力减轻；而净息差同比收窄对业绩形成拖累。 规模扩张稳健，增速环比小幅改善。今年二季度，招商银行生息资产（日均余额口径）同比增长6.89%，较Q1增速提升1.15个百分点，其中，贷款、同业类资产同比增速均略有上行，投资类资产增速略有回落但下降幅度并不大，总体来看，Q2招行资产投放节奏仍较为稳健，与M2增速、银行业趋势大致相当。 Q2招行新增生息资产（日均余额口径）为2543亿元，同比大增1219亿元，主要是新增同业资产规模高达1386亿元所贡献，预计主要是加大外币同业资产配置力度所致。单季新增贷款（日均余额口径）为918亿元，同比多增140亿元。 从信贷季度末时点数来看，Q2招商银行（本公司口径）新增信贷并不多，预计主要是因为季度末压降票据贴现所致。信贷结构方面，去年二季度以来招行持续降低票据贴现敞口，往实体类贷款倾斜，其中受季节性因素影响Q2一般对公贷款投放速度放缓，新增零售信贷较去年同期偏弱，但个人住房按揭贷款、信用卡贷款环比投放略有改善。总体来看，招商银行过去数年内主要依靠消费信贷、小微贷款增长弥补按揭与信用卡贷款需求不足的缺口，对公信贷投放速度与银行业平均水平大致相当。在当前经济复苏基础不牢固的环境下，招商银行并未大幅扩张，而是选择顺势而为，保持合理的资产扩张步伐、资产结构保持合理，体现了其稳健经营思路。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn 负债方面，存款增长与信贷投放速度大致匹配，并且今年二季度新增存款（日均余额口径）好于去年同期，预计主要是企业与居民定期存款所贡献。 相关报告 基本面符合预期——招商银行2024年一季报点评2024-04-30业绩实现稳健增长—招商银行2023年业绩快报点评2024-01-20砥砺前行—招商银行2023年三季报点评2023-10-28基本面弱改善—招商 银 行2023年中报点评2023-08-27 Q2净息差环比微降3bps。今年二季度，招商银行单季净息差为1.99%，同比下降17bps，对净利息收入增长形成拖累，但降幅呈现明显收窄的迹象；环比下行3bps，具体来看： ①收益率环比下行9bps。今年二季度，招商银行生息资产收益率为3.56%，延续下行趋势，其中贷款、同业资产收益率环比下行幅度相对较大，主要受LPR下调、市场利率下行的影响。 ②负债成本下降7bps。今年二季度，招商银行计息负债成本率改善较为显著，其中存款、应付债券成本率均有所下行，预计主要受益于规范手工补息对公存款付息率下降幅度较大，同时，市场利率下行也带动存单等主动负债工具融资成本下降。 零售弱修复，不良生成速度放缓—招商银行2023年一季报点评2023-04-26 ③展望未来，企业资金活化程度尚未有明显改善，居民储蓄需求保持刚性，全市场呈现存款定期化趋势，受此影响预计招商银行定期存款仍将保持快速增长，负债成本管控仍有压力；同时，资产端利率下行趋势尚未结束。预计招商银行净息差还将承压，但降幅可能逐步趋缓、压力较去年偏小，对净利息收入增长的拖累因素将减缓。 非息收入增速小幅回暖。今年二季度，招商银行非息收入同比下降0.5%，降幅较Q1收窄1.8个百分点。其中手续费及佣金净收入同比下降17.7%，降幅较Q1收窄1.8个百分点，是主要贡献因素。从结构来看：①财富管理业务依然承压，该项业务收入同比降幅较大，代销信托、保险收入比较低迷，代理信托规模下降、保险降费延续是拖累因素；理财业务收入增长较快，主要是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动；代理基金业务收入也同样在低位；②在去年低基数影响下，今年二季度资产管理业务收入增速逐步改善；信用卡、托管业务收入增速降幅收窄，预计受各项业务短期波动的影响，尚不能确认拐点。 Q2其他非息净收入同比增长30.5%，主要受益于以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的损益、处置以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具产生显著的收入。 不良生成率下行，资产质量稳健。从集团口径数据来看，今年二季度末招商银行不良率为0.94%，环比提升3bps，关注率、逾期率分别环比提升10bps、11bps至1.24%、1.42%，受宏观经济预期波动的影响，资产质量指标短期略有上行，但绝对值依然较低，整体信用风险稳定。以下我们以招商银行本行口径数据，进一步拆解资产质量结构： ①对公领域，受个别客户风险暴露的影响，建筑业、水利环境、批发零售领域不良率上升，整体对公信贷关注率、逾期率分别微 幅上行3bps、14bps至0.84%、1.19%，但整体对公信贷不良率环比改善1bps。此外，今年二季度末，招行母行口径的对公房地产不良率环 比下降4bps至4.78%，从高点逐步回落。 ②零售领域，各细分信贷品种关注率、逾期率均呈现上升趋势，而不良率相对比较平稳，并未出现较大波动，整体来看，整个银行业零售信贷资产质量压力仍将温和上升，但招商银行风险偏好较稳健，预计其压力较其他同业相对偏小。 ③不良生成率下行。今年二季度，招商银行不良生成率（年化）为0.98%，同比微升1bps，环比下降5bps，其中对公贷款、零售（不含信用卡）不良生成率环比改善，信用卡不良生成率依然在高位。 在不良生成放缓的背景下，招商银行基于审慎原则依然加大贷款减值损失计提力度，Q2计提贷款减值损失122亿元，同比增长13.2%，Q2 拨贷比为4.08%，环比提升7bps，拨备覆盖率维持在434%的高位，环比基本持平；考虑到金融投资类资产质量相对稳定，基于当前实际信用风险情况和前期已计提基础，招商银行冲回了部分信用风险损失准备，对利润增长形成支撑。 总体来看，招商银行并未通过信贷拨备释放驱动短期利润增长，而是加大信贷减值损失计提力度，维持较高的拨备水平，抵御风险能力较强。 零售业务稳健增长。虽然当前零售业务发展处于逆风阶段，但招商银行各项零售客户数、零售AUM增速仍保持较为稳健的趋势，部分核心指标保持两位数的增长，考虑到招商银行零售业务体量已经非常大，可见其零售业务仍具备较强的核心竞争优势。 投资建议：招商银行中报的亮点在于不良生成率回落、盈利增速边际回暖；而净息差同比继续收窄、财富管理业务明显拖累了营收，零售资产质量风险略有抬升是潜在关注点。 展望未来，整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力，招商银行基本面预计也将承压，但考虑到其优异的资产质量、高分红优势，当前估值也偏低，是优秀的价值股，具备中长期配置性价比。预计2024年招商银行营收增速为-2.62%，归母净利润增速为0.2%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为40.99元，相当于2024年1.0X PB。 风险提示：零售资产质量大幅恶化，房地产风险大面积蔓延。 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034