2019教育行业周报第4期：中教控股发布收购公告，学校公司“钝的拐点”或已到来

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金教育指数 1860.78 沪深300指数 3168.17 上证指数 2596.01 深证成指 7581.39 中小板综指 7675.74 相关报告 1.《2019教育行业周报第3期：北京学区房政策暂无实际边际变化，...》，2019.1.13 2.《2019教育行业周报第2期：全美在线递交IPO，业务涉及资格...》，2019.1.6 3.《2018教育行业周报第49期:挥别政策大震荡年，把握低估机会...》，2018.12.31 4.《相信供需规律，识别风险，把握五年以来第一次“低估”的机会——...》，2018.12.28 5.《2018教育行业周报第48期：职教板块政策风险小，建议积极关...》，2018.12.23 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 郑慧琳 联系人 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 2019教育行业周报第4期：中教控股发布收购公告，学校公司“钝的拐点”或已到来 投资建议  本周，国金教育指数涨跌幅0.74%，上证指数1.65%，深证成指1.44%，创业板指0.63%，传媒指数(中信)0.21%，餐饮旅游(中信)-0.87%，沪深300指数2.37%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅0.90%，上证指数4.09%，深证成指4.72%，创业板指1.52%，传媒指数(中信)4.24%，餐饮旅游(中信)-1.00%，沪深300指数5.23%。 行业点评  本周，中教控股发布公告，拟收购位于山东的本科层次学校——济南大学泉城大学，版图扩张又下一城。本次收购目标公司为山东大众文化产业投资有限公司（简称山东大众文化），山东大众文化拥有济南大学泉城大学100%联席举办人权益。50.91%交易总对价2.52亿元，按股权比例估值，目标公司（泉城大学权益拥有者）估值为4.94亿元。未来公司意向持续收购山东大众文化余下49.09%的股权，若顺利收购，中教控股将拥有对泉城大学100%的联系举办人权益。济南大学泉城大学位于山东蓬莱，是本科层次知名独立学院。规划占地1816亩，校舍面积17.5万平。设本科专业37个，专科专业7个，涵盖经济学、管理学、文学、理学、工学和艺术学6个学科门类，现有本、专科在校生8500余人，其中本科6900余人。泉城大学2018年度净利润为40万元，总资产7.78亿元，净资产3.76亿元。  独立学院脱钩或持续推进，上市公司可选并购标的丰富。2018教育部政府工作文件提出，加快独立学院转设脱钩。或为上市公司提供更为丰富的并购标的。中教控股此前并购的济南大学泉城大学，广州大学松田大学均为独立学院。上市公司能够从资金、信贷关系、政府背书等多层面帮助独立学院转设脱钩，这也是独立学院愿意选择被上市公司并购的重要愿意。未来预计越来越多的独立学院会选择通过并购关系与上市公司合作。  我们预判——学校公司的价值回归，不会是发令枪式齐头并进，而会是逐渐释缓中的回归，“钝的拐点”或已到来。我们认为学校公司的价值是持续的，且有较高安全边际的，而目前已经出现了低估，低估主要来自于市场预期对于政策未来走向的悲观预期，中教控股并购济南大学泉城学院，结合此前民生教育和新高教集团的并购，都是在《送审稿》发布之后完成的并购，显示出了高校并购的合理性，意味着高校公司扩张的逻辑是清晰未收明显影响的。我们认为，《送审稿》最终的通过，不会在此前基础上有太大的变化，在这个过程中，市场预期是过于悲观的，政策带来的风险预期，不会是发令枪式的，因为某事件，脉冲式解除，而是在案例的实践中，慢慢释缓的。学校公司的价值终会迎来回归，这个拐点，可能不是一个锋利而明显的拐点，或是一个“钝的拐点”，中教控股的并购落地，是一个重要的信号，这个钝的拐点，可能已经到来。对于高校公司来说，目前已拥有足够的安全边际，我们认为市场预期回复的迹象已经出现，现时点需要积极关注。除此之外，非学历职业教育板块一直是政策所鼓励的方向，保持推荐。  推荐标的：百洋股份，佳发教育，亚夏汽车，中教控股，希望教育  风险提示：民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性，民促法细则未完全落实；收购交易还未完成；学校招生不及预期等风险。 1660189121222353258428153046180122180422180722181022国金行业 沪深300 2019年01月20日 消费升级与娱乐研究中心 教育行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅0.74%，上证指数1.65%，深证成指1.44%，创业板指0.63%，传媒指数(中信)0.21%，餐饮旅游(中信)-0.87%，沪深300指数2.37%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅0.90%，上证指数4.09%，深证成指4.72%，创业板指1.52%，传媒指数(中信)4.24%，餐饮旅游(中信)-1.00%，沪深300指数5.23%。 图表1：本周各指数涨跌幅 来源：WIND，国金证券研究所 图表2：年初至今各指数涨跌幅 来源：WIND，国金证券研究所 0.74% 1.65% 1.44% 0.63% 0.21% -0.87% 2.37% -1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%国金教育指数 上证综指 深证成指 创业板指 传媒指数 餐饮旅游 沪深300 0.90% 4.09% 4.72% 1.52% 4.24% -1.00% 5.23% -2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%国金教育指数 上证综指 深证成指 创业板指 传媒指数 餐饮旅游 沪深300 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行业重点公告  【新高教】（2001.HK）完成收购广西学校的公告 新高教集团1月14日发布公告称，已完成收购广西学校。此次收购标的共包含三所学校，分别为广西英华国际职业学院、广西钦州英华国际职业技术学校、广西英华国际职业学校附属中学，三所学校分别从事普通高等专科学历教育、中等职业学历教育、普通高中学历教育。  【开元股份】（300338）发布2018年度业绩预告 开元股份1月14日发布2018年度业绩预告。预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为10085.07-14407.24万元，比上年同期下降10%-37%。  【中教控股】（0839.HK）发布公告收购山东省泉城大学 中教控股发布公告称，于2019年1月14日交易时段，公司并表附属实体仁敬教育咨询(赣州)有限公司拟向山东蓝科、山东蓬建及山东大众置业收购山东大众文化产业投资有限公司合共50.91%股权，目标集团主要拥有泉城大学100%联席举办人权益。总代价约2.52亿元，其中包括贷款2102.66万元。同时，中教控股还希望借助山东文化产权交易所挂牌出让方式收购余下49.09%股权。泉城大学拥有本科专业38个，专科专业9个，涵盖经济学、管理学、文学、理学、工学和艺术学等6个学科门类，目前有在校学生8529人。  【建桥教育】（H0995.HK）在港递招股书 1月14日晚间，民办高等教育集团“建桥教育”递交港股招股书。建桥教育主要在上海经营民办大学上海建桥学院，提供教育部认可的本科及专科文凭课程。根据招股书，建桥教育收益由截至2016年度2.92亿元人民币增加至2017年度3.57亿元人民币，毛利由截至2016年度1.30亿元增至2017年度1.63亿元。  【中国远方】（H0996.HK）在港递招股书 1月16日，华南地区K12品牌思考乐【中国远方（控股）集团】在香港联交所递交上市申请材料。这是继卓越教育之后，第二家赴港上市的K12教育培训企业。据招股书披露，截至2016年营收1.7亿元，毛利5628万元，净利润1037万元；2017年营收3.76亿元，毛利1.2亿元，净利润4140万元；截至2018年9月的前九个月，营收3.4亿元，毛利1.3亿元，净利润7596万元。  【天喻信息】（300205）发布2018年度业绩预告 天喻信息1月18日发布了2018年度业绩预告。公告显示，其预计年度业绩同向上升，归属于上司公司股东净利润同比增长342.54%-369.09%，盈利区间为1亿元-1.06亿元。天喻信息主要业务包括智能卡、终端、服务的数据安全业务和以供应链O2O+金融支付解决方案为核心的移动支付服务业务。在在线教育业务方面，天喻信息是教育部“教育云”的唯一合作伙伴，承担了国家教育云平台建设项目。 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行业重点新闻  教师法修订座谈会召开：将完善教师资格制度，提高教师入职标准 芥末堆1月14日讯，近日，教师法修订调研座谈会在北京师范大学召开。会上提出，教师法修订将使用分类施策，针对中小学、幼儿园、职业院校、高等学校，公办学校、民办学校等不同类别的教师队伍，提出有针对性的内容。本次教师法修订的重点内容包括完善教师资格制度，提高教师职业入职学历和能力标准；改革完善教师职级晋升体系，畅通教师职业发展通道，激发教师工作动力等。  科培教育通过聆讯，自明天起至周五招股 1月14日港交所披露显示，中国科培教育通过上市前聆讯。通过聆讯后的招股书披露，于2018年9月30日，科培教育旗下共有两所学校，分别为广东理工学院及肇庆学校;入学学生总数为45118名。于2017年9月30日，按在校学生计，科培教育于华南民办高等教育行业的市场份额约为2.6%。公司营收由2015年的2.56亿元增至2017年的4.55亿元，年复合增长率约为33%。科培教育旗下两所学校截至2018年8月31日的毛利率分为为65.8%和48.8%。  猿辅导将于2月15日推出“小学数学能力训练营”课程 蓝鲸教育1月14日讯，近日猿辅导宣布推出“小学数学能力训练营”定制课程，并与《最强大脑》深入开展战略合作。该课程将结合脑力知识和科学训练方法，通过线上趣味互动课的形式帮助孩子提升逻辑思维、空间想象和应用能力。  北京市发文：2019年起北京高校艺术类招生实行分段录取 鲸媒体1月14日讯，近日，《北京市2019年普通高等学校艺术类专业招生工作实施办法》公布，根据规定，与往年相比，北京高校艺术类招生实行分段录取，美术类院校（专业）使用美术统考成绩作为专业成绩录取的，实施平行志愿投档录取；艺术类本、专科批次的录取仍然和本、专科提前批录取同期进行，不能兼报。  雅思、普思考试与中国英语能力等级量表对接结果正式发布 蓝鲸教育1月15日讯，今日，中国教育部考试中心与英国文化教育协会在京发布雅思、普思考试与中国英语能力等级量表对接研究结果，标志着中国英语语言能力标准与国际考试接轨，中英在教育领域的合作进入新阶段。  复星集团收购小小运动馆，加入宝宝树联盟开展业务协同合作 鲸媒体1月15日讯，近日，复星集团收购儿童运动型教育品牌小小运动馆。未来小小运动馆将与复星生态体系内的教育机构展开业务协同，据透露，目前小小运动馆已正式加入宝宝树联盟。小小运动馆于1976年成立，目标受众为4个月-12岁儿童。总部位于美国，在21个国家和地区拥有300多个教学中心，中国有近130家教学中心。  杭州教育局发专文痛批学而思：干扰政策制定 蓝鲸教育1月16日讯，据浙江24小时（钱江晚报旗下）今日消息，杭州学而思存在违规办学行为，被全市通报批评。杭州学而思培训学校存在多处的违规行为：在杭州的中考新政处于征求意见期间，学而思对中考新政进行了不当解读，严重误导家长对中考中招政策的理解，干扰了相关政策的制定