王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：区间震荡运行。 操作建议：逢低做多区间高抛低吸灵活操作。寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。  逻辑驱动 1. 宏观方面，全球疫情发生新的变化影响宏观投资情绪； 2. 供给方面，国内产区已逐步全面停割，新胶增量释放不畅； 3. 需求方面，本周轮胎企业全钢胎开工负荷为51.52%，较上周下降10.30个百分点；半钢胎开工负荷为60.47%，较上周下滑3.2个百分点； 4. 库存方面，截至1月6日，总库存为28.42万吨，较上周跌0.97万吨，跌幅3.30%。  风险提示 1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。 3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。  重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。 国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。 全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 能源化工组 橡胶需求没有明显改善，区间震荡运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2022年1月10日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：区间震荡运行。 操作建议：逢低做多区间高抛低吸灵活操作。 寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。 核心逻辑：整体而言，国外产区，泰国和越南已处于旺产期，而且泰国处于阶段性雨季，产量产出有限，国内产区已进入停割期，供应端新胶增量释放不畅。需求端来看，当前供需差距扩大，库存储备仍在增长，部分厂家为平衡销售压力有人为减产安排，而且本周恰逢新年度初期，国内市场交投情绪不佳，市场更多以回收货款为主。上周轮胎企业全钢胎开工负荷为51.52%，较上周下降10.30个百分点，较去年同期走低4.19个百分点；半钢胎开工负荷为60.47%，较上周下滑3.2个百分点，较去年同期走高4.53个百分点。整体来看，目前供需端均缺乏亮眼表现，后市受假期影响、成品库存压力以及原料备货进入尾声等影响，使得需求端较难给予行情有效支撑，因此短期价格或将区间震荡运行为主。 二、信息要闻 1、QinRex最新数据显示，2021年前11个月美国进口轮胎共计24986万条，同比增16%。其中，乘用车胎进口同比增11%至14240万条；卡客车胎进口同比增28%至4689万条；航空器用胎同比增34%至24万条；摩托车用胎同比增21%至353万条；自行车用胎同比增32%至1198万条。 1-11月，美国自中国进口轮胎数量共计4257万条，同比增18%。其中，乘用车胎同比增41%至304万条；卡客车胎同比增23%至211万条。1-11月，美国自泰国进口轮胎数量共计4947万条，同比增1.1%。其中，乘用车胎为3025万条，同比降8%；卡客车胎为1329万条，同比增15%。 泰国、中国为美国轮胎主要进口国。 2、QinRex数据显示，2021年前11个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为213.6万吨，同比增2.6%。其中，标胶合计出口208.1万吨，同比增3.7%；烟片胶出口5.1万吨，同比降22%；乳胶出口0.22万吨，同比降59%。 1-11月，出口到中国天然橡胶合计为15.7万吨，同比降50%；混合胶出口到中国合计为2.2万吨，同比降85%。 综合来看，印尼前11个月天然橡胶、混合胶合计出口215.8万吨，同比下降3.2%；合计出口到中国17.9万吨，同比降61%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、橡胶基本面分析 1.宏观市场情绪转换剧烈 新冠变异病毒在东南亚有所好转，美国海上钻井平台恢复进度缓慢，在这种情况下，不排除因劳动力短缺而拖累割胶进度的可能。不仅如此，拜登政府公布了一项规模达1.8万亿美元的“美国家庭计划”，还承诺将对富人增税。美国国会已经接连通过了三项新冠救助方案，为经济注入了近5万亿美元。除此以外，美联储表态，维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%之间，符合市场预期。中美、中英、中加等政治经济形势紧张复杂加剧市场避险情绪。 图1：ANRPC主产国月度产量（千吨） 图2：ANRPC供需平衡表 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图3：RU-NR价差分析 图4：期价季节性分析 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.国内产区已逐步全面停割 国外产区方面，泰国正处于旺产期，而且周内天气阶段性降雨，原料产出有限，胶水收购价格维持区间震荡。国内产区方面，云南产区已经全面停割，胶农存储胶块陆续投放市场，12月份加工厂以加工胶块为主。指标胶进口依然缓慢，工厂以加工囤积原料为主，部分加工厂开工最晚至1月25日左右。海南产区仅南部小面积维持正常生产，其他地区基本已大面积停割。停割前，云南产区胶水收购价格在13400-13800元/吨，胶块收购价格在11100-11500元/吨。1,400.001,900.002,400.002,900.003,400.003,900.004,400.004,900.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002019-08-122019-10-122019-12-122020-02-122020-04-122020-06-122020-08-122020-10-122020-12-122021-02-122021-04-122021-06-122021-08-122021-10-122021-12-12RU-NRRUNR8,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.0022,000.001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220182019202020212022 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 海南产区胶水收购价格参考12800元/吨左右。后期关注拉尼娜气候及疫情对天然橡胶供应产区的影响。 图5：全乳胶基差分析 图6：烟片胶基差分析 图7：半钢胎开工率分析 图8：全钢胎开工率分析 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.需求端没有明显向好 对于轮胎企业而言，轮胎厂家全钢胎开工率和半钢胎开工率不及上周，主要原因是当前供需差距扩大，库存储备仍在增长，部分厂家为平衡销售压力有人为减产安排，而且本周恰逢新年度初期，国内市场交投情绪不佳，市场更多以回收货款为主。半钢胎主要受元旦假期个别厂家停减产拖累。上周轮胎企业全钢胎开工负荷为51.52%，较上周下降10.30个百分点，较去年同期走低4.19个百分点；半钢胎开工负荷为60.47%，较上周下滑3.2个百分点，较去年同期走高4.53个百分点。轮胎成品库存约为20-30天；中小型厂家原料库存周期多为20-25天，部分大厂为25-40天；轮胎厂订单周期多在30-45天。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：上期所库存数据分析 图8：中国天然/合成橡胶进口合计（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 4.保税区库存低库存状态延续 截至1月6日，总库存为28.42万吨，较上周跌0.97万吨，跌幅3.30%。天然橡胶青岛保税区区内库存6.56万吨，较上周跌0.05万吨，跌幅0.76%；一般贸易库存21.86万吨，较上周跌0.92万吨，跌幅4.04%。近期延续去库状态，短期库存拐点或仍难出现。 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-59511