王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：区间震荡运行。 操作建议：逢低做多区间高抛低吸灵活操作。寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。  逻辑驱动 1. 宏观方面，南非疫情形势严峻，全球疫情发生新的变化影响宏观投资情绪； 2. 供给方面，受疫情以及天气影响，新胶增量释放不畅； 3. 需求方面，本周轮胎企业全钢胎开工负荷为63.33%，较上周走低0.96个百分点；半钢胎开工负荷为为为64.08%，较上周增长0.31个百分点； 4. 库存方面，截至12月16日，总库存为31.35万吨，较前一周跌0.45吨，跌幅1.42%。  风险提示 1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。 3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。  重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。 国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。 全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 能源化工组 橡胶需求没有明显改善，区间震荡运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2021年12月20日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：区间震荡运行。 操作建议：逢低做多区间高抛低吸灵活操作。 寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。 核心逻辑：整体而言，国外产区，泰国和越南已处于旺产期，而且泰国处于阶段性雨季，产量产出有限，国内产区已进入停割期，供应端新胶增量释放不畅。全钢胎个别厂家周内受库存影响有停减产安排。除此以外，多数厂家虽然当前开工运行稳定，但是连续持稳开工压力开始增大。半钢轮胎企业开工较上周微幅走高，周内样本内企业开工持稳为主，个别厂家在新订单支撑下略增日产水平。上周轮胎企业全钢胎开工负荷为63.33%，较上周走低0.96个百分点；半钢胎开工负荷为为为64.08%，较上周增长0.31个百分点。整体来看，供应端新胶增量释放不畅，而需求端没有明显好转，因此短期价格或将区间震荡运行为主。 二、信息要闻 1、QinRex最新数据显示，2021年前三季度泰国天然橡胶产量达362万吨，较去年同期的321万吨增加12.5%。具体品种来看，烟片胶产量同比增11.9%；标胶同比增13.4%；乳胶同比增14%；混合胶同比增10.9%。 前三季度，天胶国内消费量为46.1万吨，同比增加9.3%，去年同期为42.2万吨。具体品种来看，烟片胶消费量同比增10.3%；标胶同比增19.5%；乳胶同比增16.6%；混合胶同比降98%。 另外，截至9月泰国天胶库存为71万吨，同比增56%，环比增17.5%。其中，烟片胶占13%；标胶占11.3%；乳胶占19.8%；其他占56%。 2、QinRex据马来西亚统计局12月15日消息，2021年10月天胶出口量同比增14.1%至62,167吨，环比降0.3%。其中56.8%出口至中国，其他依次为巴基斯坦3.2%、美国3%、伊朗2.7%、德国2.1%。 10月马来西亚天胶进口量为97,262吨，同比降19.5%，环比增19.8%。标准胶、浓缩乳胶、其他形状天然橡胶为主要进口类别，其主要进口来源国为泰国、科特迪瓦、菲律宾、缅甸等。10月可监控天胶总产量为43,127吨，同比降13.6%，环比则增4.7%。其中小园种植产量占90.5%，国有种植园产量占9.5%。10月马来西亚天然橡胶库存为281,723吨，环比降3.6%，同比增9.2%。其中92%库存集中于橡胶加工商手中，下游终端库存占7.9%，大型种植园主库存占0.1%。 10月国内天胶消费总量同比降9.8%至43,540吨，环比增5.1%。乳胶手套行业依然是马来西亚天胶消费的主力军，消费占比71.7%，轮胎和胶管消费占比7.7%，橡胶线占比9.3%，其他行业占比11.4%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、橡胶基本面分析 1.宏观市场情绪转换剧烈 新冠变异病毒在东南亚有所好转，美国海上钻井平台恢复进度缓慢，在这种情况下，不排除因劳动力短缺而拖累割胶进度的可能。不仅如此，拜登政府公布了一项规模达1.8万亿美元的“美国家庭计划”，还承诺将对富人增税。美国国会已经接连通过了三项新冠救助方案，为经济注入了近5万亿美元。除此以外，美联储表态，维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%之间，符合市场预期。中美、中英、中加等政治经济形势紧张复杂加剧市场避险情绪。 图1：ANRPC主产国月度产量（千吨） 图2：ANRPC供需平衡表 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图3：RU-NR价差分析 图4：期价季节性分析 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.国外产区阶段性降雨 国外产区方面，泰国正处于旺产期，而且周内天气阶段性降雨，原料产出有限，胶水收购价格自上周走低后维持区间窄调。国内产区方面，云南产区大部分已经停割，胶农存储胶块陆续投放市场，12月份加工厂以加工胶块为主。本周部分口岸替代指标进入，但是因为新冠疫情防控较严导致流入速度较为缓慢，年内任务目标达成或存难度。海南产区天气情况稳定，但伴随气温降低，胶水产出有所减量，干含降低，胶水收购价格区间震荡为主。截至12月16日，1,400.001,900.002,400.002,900.003,400.003,900.004,400.004,900.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002019-08-122019-10-122019-12-122020-02-122020-04-122020-06-122020-08-122020-10-122020-12-122021-02-122021-04-122021-06-122021-08-122021-10-122021-12-12RU-NRRUNR8,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.0022,000.001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220172018201920202021 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 云南产区胶水收购价格11200-11500元/吨，较上周持稳；海南产区胶水收购价格（制浓乳）13000元/吨，较上周涨600元/吨。后期关注拉尼娜气候及疫情对天然橡胶供应产区的影响。 图5：全乳胶基差分析 图6：烟片胶基差分析 图7：半钢胎开工率分析 图8：全钢胎开工率分析 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.需求端没有明显向好 对于轮胎企业而言，轮胎厂家全钢胎开工率小幅下滑和半钢胎开工率持续增长，主要原因是全钢胎个别厂家周内受库存影响有停减产安排。除此以外，多数厂家虽然当前开工运行稳定，但是连续持稳开工压力开始增大。半钢轮胎企业开工较上周微幅走高，周内样本内企业开工持稳为主，个别厂家在新订单支撑下略增日产水平。上周轮胎企业全钢胎开工负荷为63.33%，较上周走低0.96个百分点，较去年同期走高1.24个百分点，较2019年同期下滑10.59个百分点；半钢胎开工负荷为为为64.08%，较上周增长0.31个百分点，较去年同期走高2.97个百分点，较2019年同期下滑6.45个百分点。轮胎成品库存约为20-30天；中小型厂家原料库存周期多为20-25天，部分大厂为25-40天；轮胎厂订单周期多在30-45天。 -4,000-3,000-2,000-1,00001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021-1,5003,5008,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：上期所库存数据分析 图8：中国天然/合成橡胶进口合计（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 4.保税区库存低库存状态延续 截至12月16日，总库存为31.35万吨，较前一周跌0.45吨，跌幅1.42%。天然橡胶青岛保税区区内库存6.7万吨，较上周涨0.18万吨，涨幅2.76%；一般贸易库存24.65万吨，较前一周减少0.63万吨，跌幅2.49%，近期延续去库状态，短期库存拐点或仍难出现。 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋6