业绩预告点评：硅料盈利稳定，业绩符合预期

通威股份（600438） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩预告点评：硅料盈利稳定，业绩符合预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 44,200 70,390 95,067 110,664 同比（%） 17.69% 59.25% 35.06% 16.41% 归母净利润（百万元） 3,608 8,475 13,002 12,588 同比（%） 36.95% 134.89% 53.42% -3.18% 每股收益（元/股） 0.80 1.88 2.89 2.80 P/E（倍） 52.28 22.26 14.51 14.98 投资要点  事件：公司发布2021年业绩预告，公司预计全年实现归母净利润80-85亿元，同增122%-136%，扣除非经常损益后的净利润80-85亿元，同增232%-253%；2021Q4实现归母净利润20.6-25.6亿元，同增646%-828%，扣除非经常损益后的净利润20.7-25.7亿元，同增317%-418%，我们预计2021Q4有资产减值影响，经营性业绩符合预期。  硅料2022年出货量翻倍增长：我们预计2021Q4出货约2.7万吨，2021年出货约10万吨。2021Q4硅料价格环比上升，但硅粉价格亦环比提高（约4万元/吨），我们预计盈利能力保持稳定。2021Q4投产5+5万吨，其中乐山项目我们预计2月满产，保山4月满产，合计2022Q1将贡献超万吨产量。我们预计2022年年底硅料产能将达30万吨+，销量将达20万吨。  电池Q4拐点已现，电池盈利修复。公司Q4电池业务扭亏为盈，目前公司在运电池产能达47.5GW ， 2022Q2会再投产7.5GW（天合合资），总产能将超55GW，其中210产能超35GW。2021Q3为电池盈利低点，Q4扭亏，拐点显现，2022年电池盈利修复，叠加N型电池量产持续推进，有望带来超额收益。  盈利预测与投资评级：基于光伏高景气度以及公司龙头地位巩固，我们上调2021-2023年净利润预测84.75/130.02/125.88亿元（前值为84.75/120.01/125.88亿元），同比+134.9%/+53.4%/-3.18%，对应2021-2023年PE为22/15/15倍，维持“买入”评级。  风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 41.90 一年最低/最高价 29.34/62.77 市净率(倍) 5.35 流通A股市值(百万元) 188614.87 基础数据 每股净资产(元) 7.83 资产负债率(%) 54.01 总股本(百万股) 4501.55 流通A股(百万股) 4501.55 [Table_Report] 相关研究 1、《通威股份（600438）：业绩偏预告上限，硅料龙头持续扩产巩固龙头地位加强》2021-10-26 2、《通威股份（600438）：2021年Q3业绩预告点评：硅料价格坚挺，超市场预期，单吨利润再创新高》2021-10-10 3、《通威股份（600438）：硅料助力业绩大增，扩产强化龙头地位》2021-08-19 [Table_Author] 2022年01月07日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2021-012021-052021-092022-01沪深300通威股份 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 通威股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 25,592 44,272 57,535 71,448 营业收入 44,200 70,390 95,067 110,664 现金 6,264 19,996 29,084 39,990 减:营业成本 36,648 53,286 71,632 85,774 应收账款 1,069 2,121 2,865 3,335 营业税金及附加 124 211 285 332 存货 2,773 4,380 5,888 7,050 营业费用 778 1,518 1,590 1,652 其他流动资产 15,485 17,775 19,698 21,074 管理费用 1,809 2,562 3,308 4,345 非流动资产 38,660 44,140 50,057 56,565 研发费用 1,035 1,788 1,981 2,578 长期股权投资 478 478 478 478 财务费用 676 507 609 794 固定资产 29,830 35,892 42,562 49,898 资产减值损失 268 213 235 258 在建工程 2,998 2,314 1,562 735 加:投资净收益 1,569 260 219 144 无形资产 1,664 1,764 1,764 1,764 其他收益 283 443 333 387 其他非流动资产 3,691 3,691 3,691 3,691 资产处置收益 -1 -282 -10 -11 资产总计 64,252 88,412 107,592 128,013 营业利润 4,713 10,725 15,970 15,451 流动负债 22,381 37,415 43,008 50,368 加:营业外净收支 -439 -460 -220 -380 短期借款 2,349 9,463 6,348 7,015 利润总额 4,274 10,265 15,750 15,071 应付账款 3,917 5,696 7,657 9,168 减:所得税费用 559 1,540 2,362 2,110 其他流动负债 16,114 22,256 29,003 34,185 少数股东损益 107 251 385 373 非流动负债 10,327 10,727 10,927 11,027 归属母公司净利润 3,608 8,475 13,002 12,588 长期借款 6,297 6,697 6,897 6,997 EBIT 3,806 11,024 16,271 15,983 其他非流动负债 4,031 4,031 4,031 4,031 EBITDA 6,285 13,545 18,904 18,749 负债合计 32,708 48,142 53,935 61,396 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 1,003 1,253 1,638 2,011 每股收益(元) 0.80 1.88 2.89 2.80 归属母公司股东权益 30,541 39,016 52,018 64,606 每股净资产(元) 6.78 8.67 11.56 14.35 负债和股东权益 64,252 88,412 107,592 128,013 发行在外股份(百万股) 4501.55 4501.55 4501.55 4501.55 ROIC(%) 8% 16% 20% 16% ROE(%) 12% 22% 25% 19% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 17% 24% 25% 22% 经营活动现金流 3,025 15,426 21,403 20,481 销售净利率(%) 8% 12% 14% 11% 投资活动现金流 -4,740 -8,695 -8,796 -9,780 资产负债率(%) 51% 54% 50% 48% 筹资活动现金流 5,795 7,000 -3,519 204 收入增长率(%) 18% 59% 35% 16% 现金净增加额 4,043 13,731 9,089 10,905 净利润增长率(%) 37% 135% 53% -3% 折旧和摊销 2,479 2,521 2,633 2,766 P/E 52.28 22.26 14.51 14.98 资本开支 6,610 8,213 8,785 9,533 P/B 5.67 4.83 3.63 2.92 营运资本变动 -3,880 -3,014 -4,559 -3,687 EV/EBITDA 28.38 13.86 9.30 8.83 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级