南京银行金融同业部货币市场月报2021年12月点评部门：同业市场研究部联系方式：025-86775792联系邮箱：zhuyy5@njcb.com.cn摘要：全球第五轮疫情海啸来袭，发达经济体滞胀风险抬升。自奥密克戎毒株扩散以来，全球新冠确认病例迅速增加。12月全球日均新增82.24万例，环比大增近60%。美国及欧元区制造业修复速度有所放缓，劳动力市场景气则有所修复。美国通胀水平再创历史新高，几乎所有CPI分项均超过美联储通胀目标。美联储鹰派取向更趋明显，加息缩表或快于预期；欧央行维持宽松政策，成员国间差异性复苏带来对偏鸽立场的差异性看法。年末降准降息先后落地，政策面多措并举相应稳增长诉求。12月8日至10日，年度中央经济工作会议召开，会议指出了经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，并强调政策“稳”字当头、稳中求进，要求各方面要积极推出有利于经济稳定的政策。货币政策方面，继全面降准以后，1年期LPR调降也进一步跟进。财政政策方面，2022年部分专项债额度提前下达，前置发力特征明显，减税降费相关措施也在逐步出台。12月公开市场操作稳健，市场流动性的合理充裕得以延续。央行通过逆回购、MLF操作及降准净投放资金约9000亿，维持了资金市场的流动性平稳。资金利率中枢围绕政策利率震荡，全月来看，DR007均值在2.15%，较上月有所下行。质押式回购成交量较上月有所下行，但仍处较高水平，非银机构杠杆率仅在月末有所下行。同业存单发行量有所减少，发行利率震荡上行。票据供应较为强劲，同、环比均大幅增长；票据利率跌势不止，屡屡刷新历史新低，随后有所反弹。当前国际形势出现两点边际变化，一是在变异毒株加持的疫情冲击下，海外经济体的经济复苏有所放缓；二是美联储转鹰的迹象得到12月议息会议的确认，加息时点有望提前。随着海外货币政策的加速转向，我国货币政策调整的窗口期或存在相应提前可能。此外，12月的经济工作会议进一步提出了稳增长的诉求，降准及结构性降息渐次落地，相关财政政策及产业政策也进行了及时响应。客观来看，房地产投资景气拐点仍未出现，基建投资在财政纪律仍未放松情形下作为有限，消费受疫情冲击难言改善，在此情境下，市场对于进一步的货币宽松政策抱有较高预期，若相关政策呵护如期落地，搭配宽信用抓手的效能显现，经济基本面的加速企稳将更为可期。 金融同业部2022年1月07日2正文：一、海外宏观形势全球第五轮疫情海啸来袭，发达经济体滞胀风险抬升。自奥密克戎毒株扩散以来，全球新冠确认病例迅速增加。12月全球日均新增82.24万例，环比大增近百分之六十。在美国、英国等地，奥密克戎已经取代德尔塔变异病毒成为当地主流毒株。但有证据显示，虽然奥密克戎在传播性上上一个台阶，但其引发重症率及死亡率整体较为温和。美国12月制造业PMI录得58.7%，环比下降2.4个百分点，为去年1月以来的最低水平。交付时间下降等供应链相关分项成为主要拖累，指向供应链瓶颈仍未得到充分改善。欧元区12月制造业PMI为58%，较前值下降0.4个百分点，为2月以来最低水平，疫情冲击进一步显现。就业方面，美国劳动力市场修复势头延续，12月25日当周初请失业金人数跌破20万人关口，录得19.8万人。12月ADP就业数据报80.7万，创去年5月以来新高；1月1日的初领失业金人数虽有提升，但不改就业市场整体修复的大势。通胀方面，11月美国CPI同比增速录得6.8%，前值6.2%，创1980年以来新高。11月PCE同比增速达5.7%，前值5.1%，为1989年以来新高；核心CPI和核心PCE亦大幅上涨。从结构来看，几乎所有CPI分项价格同比均超过美联储通胀目标，能源、运输及食品对物价的拉动尤为明显。整体来看，发达经济体经济复苏有放缓迹象，通胀压力未见缓和。展望后市，疫情仍然是最大的变量之一，若奥密克戎病毒带来的实质风险高于当前偏乐观预期，供应链的紊乱将进一步影响经济的持续修复，并经由抬升供应链成本助长通胀。此外，随着美联储宽松的加速退出以及财政刺激计划投票的延期，经济增长放缓的隐忧或将逐步显现。图1：主要国家制造业PMI走势图2：主要国家服务业PMI走势制造业21122111211021092108美国58.761.160.861.159.9日本54.354.553.251.552.7英国57.958.157.857.160.3欧元区58.058.458.358.661.4德国57.457.457.858.462.6法国55.655.953.655.057.5印度55.557.655.953.752.3巴西49.849.851.754.453.6服务业21122111211021092108美国6269.166.761.961.7日本52.15350.747.842.9英国53.658.558.055.455.0欧元区53.355.954.756.459.0德国48.752.752.456.260.8法国55.657.456.656.256.3印度5558.158.455.256.7巴西53.653.654.954.655.1资料来源：WIND，南京银行金融同业部 金融同业部2022年1月07日3美联储鹰派取向更趋明显，加息缩表或快于预期；欧央行维持宽松政策，差异复苏引发政策拉扯。美联储1月6日发布12月议息会议纪要，多数与会委员认为对美国当前经济前景和就业形势较为乐观，指出有必要提前或以快于此前预计的速度加息，并认为缩表速度将快于上一个周期，进一步转鹰表现明确。欧央行12月16日发布利率决议，维持三大利率不变，紧急购债计划将于3月结束，但资产购买计划的购买额度于明年二季度和三季度分别增加200亿和100亿欧元，整体立场仍然偏鸽。但疫情以来率先修复的德国等国面临较高的通胀压力，对于偏缓的货币政策收缩节奏存负面看法。展望后市，相较于11月议息会议对通胀的关注，12月的纪要内容已经开始探讨具体的宽松退出方向，偏鹰预期进一步增强。受其影响，风险资产大幅调整，美债收益率集体上行。但在疫情肆虐的影响下，未来具体的加息窗口或存在一定不确定性，应对后续经济数据及经济褐皮书保持关注。美债利率快速回升，中美利差延续收窄。美元指数有所上升，人民币汇率维持强韧。受通胀预期和美联储转鹰预期的共同推动，同时叠加海外市场对奥密克戎病毒冲击影响的情绪修复，美债于12月中旬后收益率出现明显反弹，中美利差进一步收窄。1年期中美利差月度中枢在200BP左右，较上月下行超9BP，10年期中美利差中枢较前月变化不大，但月末值较前月下行13BP至125BP左右。汇率方面，在较强加息预期的带动下，美元指数12月继续维持上行，月均值较前月上行88BP至96.21。12月人民币表现依旧强韧，美元兑人民币中间价月均值在6.37，较上月下行2.5BP；人民币汇率指数月均值在101.84，较前月上行80.4BP。在强势美元影响下的人民币依旧保持强劲，主要系年底较为强劲的结汇意愿带动所致。展望后市，随着美联储宽松政策退出节奏的加快，以及非美经济体经济修复偏缓、货币政策偏鸽的影响，美元指数或将进一步维持强势表现。随着节后结汇需求的回落，以及潜在的出口增速下行风险，人民币汇率对美元指数“脱敏”的现象或将发生变化。此外，近期央行主管的《金融时报》从货币利差、经济增长、对外贸易及风险预期四个方面向外贸企业提示了人民币贬值风险，综合多方因素考虑，下阶段人民币或面临一定贬值压力。 金融同业部2022年1月07日4二、国内宏观形势年末降准降息先后落地，政策面多措并举相应稳增长诉求。12月8日至10日，年度中央经济工作会议召开，会议指出了经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，并强调强调“稳”字当头、稳中求进，要求各方面要积极推出有利于经济稳定的政策。自12月6日央行宣布全面降准之后，12月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布当月LPR,其中1年期LPR为3.8%，较此前下调0.05个百分点，5年期LPR为4.65%。作为市场利率的重要一项，LPR的下调对于降低实体融资成本，激发微观主体经济活力有着积极作用。从此次非对称降息的背景来看，其出发点主要集中在以下几个方面：第一，回应“稳增长”诉求，支持宏观经济修复。疫情爆发以来，我国经济保持着稳固发展的态势。但随着时间的推移，内外部面临的挑战仍在加大，潜在风险仍有所积累。通过包括LPR在内的货币政策工具推动实体融资需求回升，是回应12月经济工作会议政策导向，发力宽信用，支持实体经济的重要举措。第二，降低实体融资成本，激发微观主体活力。今年以来，在上游原材料价格及能源价格高企的情况下，下游企业，尤其是下游中小微企业的利润成本压力较为巨大。，LPR的下调可以更为直接的降低实体贷款成本，降低企业财务负担，提振微观主体融资需求。第三，银行负债端成本下降明显，调降LPR向实体让利条件具备。经过年6月存款利率加点改革，7月、12月的两次全面降准，以及12月出再贷款利率的下调，三项政策为银行负债成本的下降提供了较为明显的效能，因此银行响应政策导向，向图3：人民币汇率走势图4：中美利差走势资料来源：WIND，南京银行金融同业部 金融同业部2022年1月07日5实体经济让利在情理之中。除了货币政策之外，财政方面的发力亦较为明显，一方面，2022年部分专项债额度提前下达，要求适度超前开展基建投资；另一方面，减税降费政策也在逐步出台，通过降低企业负担，对冲经济下行压力的组合拳频频推出。展望后市，稳增长将成为下阶段施策的主基调，12月先后落地的降准和降息是相关政策出台的阶段性起点，市场观点普遍对进一步的政策托举有着较强期待，货币政策、财政政策及产业政策的多措并举或将给经济企稳带来有力支撑。通胀压力持续缓解，经济下行压力有所缓和。在供给约束和价格压力双双缓和的背景下，12月经济延续边际回暖势头。12月制造业PMI继续小幅反弹，随着稳价保供政策的进一步实施，煤炭、钢材等上游原材料价格明显大幅下行，12月PMI指数中原材料进购价格项下行至48.1%的收缩区间。生产端基本企稳，内需整体表现偏弱。此外，企业景气度依然分化，小企业经营活力偏低、结构性问题依然突出，仍需政策扶持。非制造业PMI扩张有所加快，服务业修复成为主要支撑、建筑业景气度季节性走弱。明年稳增长诉求下，全年经济政策前置发力效果或将有所显现，上半年关注适度超前的基建以及因城施策下的地产，预计明年经济是一个环比逐步改善、同比前低后高的形态。展望后市，在房地产投资景气拐点仍未出现，基建投资在财政纪律仍未放松情形下作为有限，消费受疫情冲击难言改善的情境下，进一步稳增长政策的出台是避免进出口“独木难支”的重要手段。如进一步货币宽松政策的呵护出现，以及相关宽信用抓手的效能释放，经济基本面稳步企稳将更为可期。三、货币市场运行情况1、12月公开市场操作稳健，维护了流动性合理充裕央行月度公开市场操作较为平稳，综合净投放资金约9000亿元。逆回购方面，全月央行以逆回购形式投放8800亿元，逆回购节奏在最后一周有所加大，另有逆回购到期6800亿元；月中，央行开展5000亿MLF操作，对本月到期的9500亿元MLF实施缩量续作；同时，降准释放长期资金1.2万亿元。综合来看，全月净投放近9000亿元，流动性保持平稳充裕，机构得以平稳跨年。 金融同业部2022年1月07日6DR007围绕利率中枢震荡，其他期限资金利率各有涨跌。12月资金面总体表现前松后紧，随后在央行呵护下有所转松。上半月流动性供求均衡，松紧适度。月中正值税期，资金面有一定程度收紧。进入下半月后，跨年资金需求显著增加，但供给较少，市场呈现出一定的结构性矛盾。最后一周，随着央行加大跨年逆回购操作规模，市场上供给也陆续增加，最终在宽松态势中平稳渡过年末时点。具体价格方面，DR007均值在2.15%，较上月有所下行，中枢继续围绕政策利率震荡。其他资金价格方面，DR001均值在1.86%，较上月下行超8BP；R007均值在2.56%，较上月上行超26BP；R001均值在1.93%，环比下行超11BP。受到跨年因素的影响，12月流