金融同业部货币市场月报

南京银行金融同业部货币市场月报2022年3月点评部门：同业市场研究部联系方式：025-86775792联系邮箱：zhuyy5@njcb.com.cn摘要：全球疫情形势波折反复，美欧经济动能边际减弱。3月全球日均新增确诊病例为160.05万例，较2月下降22%以上，但月末新增确诊再度上行。受防疫管控措施放松以及变异毒株传播性增强影响，西欧及部分亚洲国家确诊人数增加。美欧PMI环比下行，经济动能的放缓及高企的物价抬升滞胀风险。美联储加息落地后再度放鹰，欧央行受基本面偏弱掣肘而紧缩步伐稍缓。稳增长政策多方着手持续发力，货币政策保持克制伺时而动。3月政府工作报告及随后的金融委会议再次突出强调了稳增长的重要性，以央行上缴结存利润及房地产放松限购限售为代表的各项措施稳步出台。虽然市场的宽松预期持续浓厚，但3月央行并未采取总量宽松操作。随着相关诉求的增长和施策窗口期的来临，降准降息在下阶段仍有落地可能。央行公开市场操作稳健，资金面均衡略显宽松。3月央行综合净回笼2300亿，市场流动性整体保持平稳宽松；季末因素影响下当月流动性分层有所加剧，各品种资金价格全月各有涨跌；质押式回购规模有所下行，债市杠杆率全月有所上升。存单发行量及余额均有所增加，发行利率全月几近收平。票据供给保持强劲，票据利率整体低位震荡。近期海内外多方面扰动超市场预期，经济基本面的修复进程受到了较严重的影响。发达经济体货币政策取向加速转鹰，整体快于预期的紧缩进程对全球的总需求以及新兴经济体的资本市场带来了明显冲击。与此同时，俄乌冲突及其衍生的经济金融制裁、初级产品供应紊乱等问题严重影响了市场的风险偏好，并引发了大宗商品价格的飙升。多重因素压制之下，全球经济复苏势头再度放缓。3月以来的国内散发疫情逐步发酵为2020年武汉疫情以来最大规模的局部暴发，疫情冲击及相关封控措施使市场主体的正常生产经营活动受到干扰，经济景气程度明显承压。不过随着疫情逐步得到有效控制，逐渐加码的政策组合将对需求收缩和预期转弱进行对冲，稳增长效能或将进一步显现。在基建投资不断发力，房地产政策边际松动的带动下，二季度宽信用进程有望在疫情得到控制后获得实质性推进。整体来看，下阶段将适时灵活运用多种货币政策工具，专项债保持高速发行助推财政前置发力。在“早出快出”的各项政策组合的托举下，我国经济基本面稳中向好的格局不会发生实质改变。 金融同业部2022年4月8日2正文：一、海外宏观形势全球疫情形势波折反复，欧洲发达国家再度反弹；美欧经济动能边际走弱，物价压力持续上行赶顶。3月全球日均新增确诊病例为160万例，较2月下降20%以上；但从时序来看，月内新增自3月25日见底后又见攀升趋势。对新冠疫情常态化处理是全球多数地区的主流取向，但病毒的持续变异特征令疫情演前景变充满不确定性，疫情再度反复的可能依然存在。3月美国制造业PMI录得57.1，较前值下行1.5个百分点。从分项来看，生产分项下跌明显，但生产者支付价格指数上行，地缘冲突带来的物价压力和供应链震荡仍然影响生产秩序。新订单指数大幅下行7.9个百分点至53.8%，需求同样有走弱迹象。欧元区3月PMI环比走弱，制造业指数下行1.7个百分点至56.5，创14个月新低。俄乌冲突引发的经济制裁、大宗涨价影响扰动生产节奏之外也压制了经济主体预期，欧元区的投资信心指数及消费信心指数大幅下挫。就业方面，美国3月非农就业41.3万人，低于前值的67.8万人，且与预期存在一定差距；但创2年新低的失业率，以及持续环比上行的劳动参与率等指标显示就业整体修复态势明显。随着疫情高峰的度过以及疫情管制措施的持续放松，预计在服务业支撑下美国劳动力市场将进一步改善。通胀方面，3月公布的美国2月CPI、PPI以及衡量居民消费的PCE指数均再创40年新高。食品和能源价格仍然是物价的主要推动项，核心通胀也得到了租金及服务业价格的明显支撑。欧元区通胀压力再度走高，3月HICP环比上行1.6个百分点录得7.5%，远高于预期中的6.7%，且再创历史新高，能源、食品及服务价格均呈现普涨趋势。展望后市，俄乌作为全球重要的初级产品供应区域，地缘格局的动荡将引发国际能源、食品价格的持续走高。此外，供应链修复的迟缓和薪资通胀螺旋加剧等长期因素也指向通胀压力更为长久的前景，西方发达经济体在经济边际走弱的情况下面临的“滞胀”风险持续抬升。 金融同业部2022年4月8日3图1：主要国家制造业PMI走势图2：主要国家服务业PMI走势制造业22032202220121122111美国57.158.657.658.761.1日本54.152.755.454.354.5英国55.258.057.357.958.1欧元区56.558.258.758.058.4德国56.958.459.857.457.4法国54.757.255.555.655.9印度54.054.954.055.557.6巴西52.349.647.849.849.8服务业22022201211221112110美国58.356.559.962.369.1日本49.444.247.652.153英国62.660.554.153.658.5欧元区55.655.551.153.355.9德国56.155.852.248.752.7法国57.455.553.157.057.4印度53.651.851.555.558.1巴西58.154.752.853.653.6资料来源：WIND，南京银行金融同业部美联储鹰派立场再度笃定，就业修复或促使紧缩加速；欧央行陷入两难境地，滞胀风险制约紧缩进程。3月美联储FOMC会议宣布加息25BP，此番2018年以来的首次加息虽然幅度契合预期，但在相关主题演讲中鲍威尔却暗示了接下来加息超50BP的可能。随着3月份各项数据显示出就业持续修复但通胀压力依然严峻的形势，不少美联储官员在近期再次放出鹰派言论，包括纽约、圣路易斯、克利夫兰联储主席在内的多名票委对单次加息50BP持开放态度，市场的加息预期再度提升。受疫情期间天量流动性投放和长期负利率政策的影响，欧元区通胀压力在地缘政治危机的催化下愈演愈烈。3月欧央行议息会议上，欧央行加快缩减资产购买计划，欧央行行长拉加德表示“将采取一切措施捍卫物价”。但随后拉加德“不会在购债结束后立即加息”和“利率调整应当是渐进的”表态又令货币政策的灵活调整留有一定余地。根据欧央行估计，欧元区二季度经济增速将降至0%左右，经济增长停滞的风险令欧洲货币当局的施策面临掣肘颇多。展望后市，地缘政治危机使全球原本脆弱的复苏前景横生枝节，西方发达经济体的滞胀风险较前期进一步抬升。在强劲劳动数据的支撑下，美联储的宽松退出步伐或将表现地更为激进，加息节奏或呈现先急后缓；而较为孱弱的经济增速令欧央行需要采取更为灵活的政策立场，紧缩步伐或将滞后于美联储的节奏。美债收益率不断上行，中美利差急剧收窄；美元指数震荡走高，人民币汇率有所贬值。利差方面，随着美国加息落地以及联储多数票委的集体转鹰，10年期美债收益率于3月25日一度达到2.48%的高点，全月上行49BP收至2.32%；1年期美债收益率则上行更多，较2月末环比上行62BP。在美债收益率大幅上行的影响下，10年期和1年期的中美利差迅速收窄至50BP以内，2-5年期的中 金融同业部2022年4月8日4美利差产生倒挂。位于舒适区间以下的中美利差一定程度上引发了外资对国内利率债的抛压，但从持仓规模来看其引发的冲击主要仍以情绪层面为主。汇率方面，美元指数中枢整体上移，月内多次突破99的整数关口，美联储转鹰以及全球避险情绪的抬升持续支撑美元走强。3月上旬，人民币一度维持着去年4季度以来的偏强走势，但随后贬值压力有所显现，美元兑人民币中间价由月初的6.30上行至月末的6.35，CFETS人民币汇率指数从月初的105.53下行至月末的104.28。结售汇规模的相对下降，以及避险情绪支配下资本从新兴市场的撤离是近期人民币强弱切换的主要原因。展望后市，在美联储鹰派特征日益明显的背景下，美元指数和美债收益率的上行或将短期内持续，中美利差继续收窄甚至部分时点的局部倒挂概率犹存。但汇率方面人民币仍旧不存在大幅贬值基础，经常性账户的顺差格局以及高水平的外汇存款对人民币币值的支撑作用仍在。与此同时，考虑到剔除通胀后的美国实际利率水平以及我国稳增长进程的发力潜能，在回归均衡的过程中人民币双向弹性或将有所加大，不过汇价整体并不会脱离合理区间。二、国内宏观形势稳增长政策多方着手持续发力，货币政策保持克制伺时而动。继3月初的政府工作报告强调稳增长之后，各项政策措施密集出台。3月8日，央行向财政上缴结存利润，为财政可用财力提供支持。3月16日金融委再度召开专题会议，对经济形势和资本市场进行了研究。金融委表示要落实决策部署，切实振作一图3：人民币汇率走势图4：中美利差走势资料来源：WIND，南京银行金融同业部 金融同业部2022年4月8日5季度经济增长。会议同时强调，要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，保持中国经济健康发展的长期态势。此外，作为宽信用重要抓手的房地产行业因城施策再获突破，哈尔滨、福州等省会城市放松限购政策，在相关部委“暂缓扩大房地产税改革试点”的和金融机构信贷支持加码的作用下，行业下行趋势重入良性循环的势头有所显现。虽然市场的宽松预期持续浓厚，但3月央行并未采取总量宽松，MLF及LPR下调预期落空。一方面，央行在岁末年初已接连进行了降准降息操作，近期通过利润上缴等方式也实现了一部分基础货币的投放，政策效能需进行观察。另一方面，海外货币政策的收紧，尤其是美联储在3月的加息对宽松政策形成了一定制约。此外，近期国内疫情愈演愈烈，上海、吉林等城市经济运行所受负面冲击较大，此时宽松的性价比不高。展望后市，受3月全国多地散发、重点城市集中爆发的疫情影响，承压的一季度增速或对实现全年经济增速目标的节奏带来干扰。随着4月政治局会议的召开，预计进一步加码稳增长的政策将再度推出，总量宽松政策也有可能在4-5月美联储再度加息的时间窗口存在落地可能。疫情冲击又成最大变量，基本面磨底时间再度拉长。3月公布的今年前两月经济数据超市场预期，投资、消费、出口均存在亮眼表现，印证在去年底以来多措并举的稳增长措施下经济赢得良好开局。但3月以来，国内疫情大幅反弹，波及近29个省级行政单位，不少沿海发达地区受到明显影响，其中上海市已进入全域静态管理的模式，新增确诊仍在高位。疫情的发酵对经济形成新的下行压力，月底公布的PMI已显示出制造业和服务业同时面临供需收缩的压力，同时海外地缘冲突带来的原材料涨价不仅弱化了企业补库的意愿，也挤压了企业的盈利空间和正逐步恢复的乐观预期。与PMI指向一致，高频数据也显示经济下行隐忧，3月BDI、CCFI等运价指数的下行或显示外围需求的一定放缓，2月增速转负的商品房销售及低迷的土拍情况说明房地产投资的提振仍待进一步催化，央行一季度问卷中创数据发布以来新高的居民储蓄意愿意味着居民消费意愿同样低迷。展望后市，如果4月国内疫情能够得到有效缓解，随着稳增长措施的进一步加码，二季度经济或将企稳。三、货币市场运行情况 金融同业部2022年4月8日61、3月公开市场操作稳健，资金面均衡略显宽松。3月央行在公开市场保持平稳操作，日常保持连续少量开展逆回购的节奏，而在月中税期及季末时点加大操作规模，维护市场流动性平稳。具体来看，3月央行共开展7天逆回购1.06万亿，利率持平于2.1%。15日央行超额续作2000亿1年期MLF，利率持平于2.85%，本月到期量为1000亿。16日还进行700亿1个月国库定存招标，中标利率为3.41%。结合到期情况，3月央行净回笼资金2300亿。季末因素引发流动性分层，资金价格全月各有涨跌。从资金价格来看，3月资金面总体表现平稳。全月多数交易日均呈现出均衡略偏宽松态势，日间波动也不明显。进入下半月，跨季资金需求显著增加，不过央行及时加大逆回购投放力度，市场上跨季供给较为稳定。进入最后一周，非银融入利率显著攀升，R007和DR007的利差达到90BP左右。全月来看，DR007均值在2