1201401601802002201081101121141162021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-01-07 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401279 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市无继续下行迹象，债市对利空逐渐敏感 摘要： 股指期货：无持续下行迹象。受美联储会议纪要偏鹰扰动，全球股市风险偏好下移，A股早盘继续杀跌，陆股通全天撤离超60亿资金，其中领跌主力转向上证50，美债利率上行压制成长板块走势。而盘中各指数逐步企稳，Wind全A指数尾盘基本收平，建筑、建材、钢铁上涨超2%，逆周期政策方向逆势上行。我们认为A股难继续下行，一是从近期股指持仓情况来看，并无大幅上行迹象，暗示资金对冲意愿有限，并未释放持续下行的信号，二是昨日赛道股量能逐步缩窄，暗示前期恐慌式抛压情绪有所缓解。鉴于此，我们仍建议资金续持IF、IH多单。 股指期权：关注波动率交易机会。昨日沪深股指早盘触底回弹，午后震荡整理，收盘沪指下跌0.25%，上证50下跌1.35%，沪深300下跌1.02%。期权方面，昨日各期权近月平值隐含波动率早盘冲高后回落。波动率上涨驱动在于市场情绪激荡，但如果后续标的行情延续窄幅震荡，则波动率将缺乏进一步上涨动能。波动率空头可谨慎试水。另外，可关注50期权与300期权的跨品种波动率套利机会。成交信息方面，昨日期权成交量出现小幅提升，持仓量PCR偏弱。近期期权市场买权力量增强，叠加市场消息面因素增多，预计标的指数趋势层面走势将以宽幅震荡为主，建议期权标的谨慎续持牛市价差策略。 国债期货：债市对利空逐渐敏感。昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.2%、0.13%、0.07%。昨日全天资金面宽松，但现券和T主力合约在早盘全部低开，且全天维持低迷。昨日行情一方面可能是受到美联储鹰派的12月FOMC会议纪要影响，美债利率达到1.75%；另一方面，国务院总理李克强主持召开减税降费座谈会，市场的宽信用预期再起。近期，由于市场对降息的定价太过超前，导致利多基本出尽，利率下行的空间十分有限。目前市场进入到对利空逐渐敏感的缓慢调整期，在没出现实质性利空消息前（如一月份天量社融），利率将更多维持震荡偏上行的走势，一旦宽信用被证实，债市将经历一波较大调整。交易性需求短期谨慎为主，配置型需求可根据专项债发行节奏择时入场；另外，当前基差处于低位，市场情绪转弱叠加CTD可能向更长久期券上切换，基差有做阔机会；继续关注做平 10Y-5Y、做陡 5Y-2Y 的曲线结构修复机会 风险因子：1）赛道股回撤；2）疫情反复；3）大小盘股结构分化；4）经济继续下滑；5)中美摩擦升温 股指期货：无持续下行迹象。股指期权：关注波动率交易机会。国债期货：债市对利空逐渐敏感。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：无持续下行迹象 （1）IF、IH、IC当月基差收于-0.03点、2.41点、-4.76点，较上一交易日变化-8.91点、-7.31点、-3.89点； （2）IF、IH、IC当月次月价差收于-1.6点、-7.2点、25.6点，较上一交易日变化-1.2点、-3.4点、6.0点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化519手、2629手、-11941手； （4）沪股通净流出22.17亿，深股通净流出44.21亿 逻辑：受美联储会议纪要偏鹰扰动，全球股市风险偏好下移，A股早盘继续杀跌，陆股通全天撤离超60亿资金，其中领跌主力转向上证50，美债利率上行压制成长板块走势。而盘中各指数逐步企稳，Wind全A指数尾盘基本收平，建筑、建材、钢铁上涨超2%，逆周期政策方向逆势上行。尽管外部情绪不稳，但我们认为A股难继续下行，一是从近期股指持仓情况来看，并无大幅上行迹象，暗示资金对冲意愿有限，并未释放持续下行的信号，二是昨日赛道股量能逐步缩窄，暗示前期恐慌式抛压情绪有所缓解，如基本面无重大变化，赛道股调整接近尾声。鉴于此，我们仍建议资金续持IF、IH多单。 操作建议：股指多单续持，略偏IH、IF 风险因子：1）赛道股回撤 震荡 股指期权 观点：关注波动率交易机会 逻辑：昨日沪深股指早盘触底回弹，午后震荡整理，收盘沪指下跌0.25%，上证50下跌1.35%，沪深300下跌1.02%。期权方面，昨日各期权近月平值隐含波动率早盘冲高后回落，整体维持震荡态势。波动率上涨驱动在于市场情绪激荡，但如果后续标的行情延续窄幅震荡，则波动率将缺乏进一步上涨动能。波动率空头可谨慎试水。另外，目前市场结构行情明显，可关注50期权与300期权的跨品种波动率套利机会。成交信息方面，昨日期权成交量出现小幅提升，持仓量PCR偏弱，显示市场情绪谨慎。近期期权市场买权力量增强，叠加市场消息面因素增多，预计标的指数趋势层面走势将以宽幅震荡为主，建议期权标的谨慎续持牛市价差策略。 操作建议：谨慎续持牛市价差组合的同时关注波动率交易机会 风险因子：1）疫情反复 2）大小盘股结构分化 震荡 国债期货 观点：债市对利空逐渐敏感 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为70477手、28607手、15275手，1日变动12863手、3629手、3217手，持仓量分别为163061手、86314手、46922手，1日变动-4028手、-620手、-1876手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.215元、0.170元、0.060元，1日变动-0.020元、-0.005元、-0.020元； 震荡 qRqPrRnPtNzRrMsRmMyQmPaQdN9PnPrRpNsQjMqQrQlOnNoRaQrRvMvPnQsOvPtRqP 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.590元、100.480元、303.550元，1日变动-0.050元、-0.010元、-0.070元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.151元、0.167元、0.097元，1日变动0.071元、0.119元、0.106元。 （5）央行昨日开展100亿元7天期逆回购，当日有1100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.2%、0.13%、0.07%，降幅较上一交易日均扩大。昨日全天资金面宽松，但现券和T主力合约在早盘全部低开，且全天维持低迷。现券方面，3Y和5Y调整幅度最大，5Y活跃券190016上行3bp至2.64%。昨日行情一方面可能是受到美联储鹰派的12月FOMC会议纪要影响，美债利率达到1.75%，创2021年4月以来新高；另一方面，国务院总理李克强主持召开减税降费座谈会，进一步强调稳增长的必要和决心，市场的宽信用预期再起。近期，由于市场对降息的定价太过超前，导致利多基本出尽，即便降息在一季度落地，由于已经被市场定价，利率下行的空间也十分有限。目前市场进入到对利空逐渐敏感的缓慢调整期，在没出现实质性利空消息前（如一月份天量社融），利率将更多维持震荡偏上行的走势，一旦宽信用被证实，债市将经历一波较大调整。交易性需求短期谨慎为主，配置型需求可根据专项债发行节奏择时入场；另外，当前基差处于低位，市场情绪转弱叠加CTD可能向更长久期券上切换，基差有做阔机会；继续关注做平 10Y-5Y、做陡 5Y-2Y 的曲线结构修复机会。 操作建议：交易性需求建议以谨慎的思路为主，配置型需求可根据专项债发行节奏择时入场。关注曲线结构修复的机会。关注基差做阔机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2）疫情反复；3)中美摩擦升温 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-01-04 英国 英国12月Markit制造业PMI终值 57.6 57.6 57.9 2022-01-05 美国 美国12月ADP就业人数（万） 53.4 38.5 80.7 2022-01-06 美国 截至1月1日当周初请失业金人数（万） 19.8 19.5 20.7 美国12月ISM非制造业PMI 69.1 67.1 英国 英国12月Markit服务业PMI终值 53.2 53.2 53.6 德国 德国12月CPI年率初值（%） 5.2 5.1 5.3 2022-01-07 中国 中国12月外汇储备（亿美元） 32223.9 欧元区 欧元区12月消费者信心指数终值 -8.3 欧元区12月CPI年率-未季调（%） 4.9 4.7 欧元区12月经济景气指数 117.5 116.2 美国 美国12月非农就业人口变动（季调，万） 21 40 美国12月平均每小时工资年率（%） 4.8 4.2 美国12月劳动参与率（%） 61.8 61.9 美国12月失业率（%） 4.2 4.1 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.银保监会：银保监会在第278场银行业保险业例行新闻发布会上公布的数据显示，11月末房地产贷款同比增长8.4%，整体保持稳定。购房者的合理住房需求进一步满足，个人住房贷款中90%以上用于支持首贷房。对于长租房市场、保障性住房建设的金融支持力度加大，投向住房租赁市场的贷款增速接近各项贷款平均增速的5倍 2.国务院办公厅：国办印发《要素市场化配置综合改革试点总体方案》指出，启动要素市场化配置综合改革试点工作，目标到2022年上半年，完成试点地区布局、实施方案编制报批工作。到2023年，试点工作取得阶段性成效，力争在土地、劳动力、资本、技术等要素市场化配置关键环节上实现重要突破，在数据要素市场化配置基础制度建设探索上取得积极进展。到2025年，基本完成试点任务，要素市场化配置改革取得标志性成果，为完善全国要素市场制度作出重要示范。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 00.511.522.533.52021/03/182021/05/182021/07/182021/09/182021/11/18Shibor利率水平隔夜1W2W1M 050010001500200025002021/06/262021/08/262021/10/26投放量到期量 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二