1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-11-202019-12-042019-12-182020-01-022020-01-162020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-202020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-062020-07-202020-08-032020-08-172020-08-312020-09-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-11-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市景气度回暖，债市基本面依旧利空 摘要： 股指期货：景气度回暖、MLF净投放缓解信用压力。昨日股指期货高开高走，涨价概念接力中游制造成为绝对主线。投资者对于信用风险扩散的担忧阶段缓解，一是央行超额投放8000亿MLF，MLF净投放暗含央行维护流动性环境的决心，二是10月经济数据略超预期，包括投资、工业增加值等数据均暗示供需两旺，景气度恢复也缓解了市场对于信用恶化的担忧。但短线来看，市场仍缺少向上契机，一方面股指期货持仓大幅下行暗示多头参与意愿有限，另一方面，年内累积了大量获利盘，高估值板块在存量市下难有表现。 股指期权：市场情绪仍偏谨慎，关注跨品种套利机会。昨日隔夜美股反弹，10月经济数据显示复苏态势延续，受此影响，A股小幅高开后震荡上扬，收盘时，各期权标的涨幅在1%左右，其中上证50表现明显优于沪深300。各期权成交规模有所回落。波动率方面，昨日隐波持续下行，目前隐波已回落至20%，处于历史中低位置。分种类来看，昨日认购和认沽隐波表现有所差异。认购隐波处于持续下行趋势，而认沽隐波处于震荡横盘状态，且收盘时，认沽隐波明显拉升，表明虽然昨日市场持续上涨，PCR成交额/PCR成交量有所回落，市场情绪有所转向，但整体市场情绪仍偏谨慎。 国债期货：市场情绪引导期债走强，但基本面依旧利空债市。昨日，央行开展8000亿元MLF操作，包括此次央行已是连续4月超额续作MLF。之前我们在分析近期的信用风险事件时，也解释了信用债的违约风险向货币市场的传导路径，除了机构本身面临的流动性压力外，其融资难度也会因此上升，因而加剧流动性分层。而央行昨日的流动性投放，无疑是起到安抚市场情绪的作用，在流动性需求压力得到一定缓解后，昨日期债也震荡走强。但我们认为，昨日期债市场的小幅上涨主要是受资金面乐观情绪的提振。根据公布的10月经济数据来看，10月工业增加值、消费品零售额以及固定资产投资均保持持续增长状态，可见疫情防控持续显现积极成效，生产以及需求端均逐步回暖，经济运行延续恢复态势。因此，从基本面来看大环境依然不利好债市，同时我们还需警惕信用风险事件的持续发酵对整个债券市场的传导。 风险因子：1）美股调整；2）中美关系；3）券商合并影响超预期；4）货币超预期收紧；5）财政大力度扩张 股指期货：景气度回暖、MLF净投放缓解信用压力。国债期货：市场情绪引导期债走强，但基本面依旧利空债市。股指期权：市场情绪仍偏谨慎，关注跨品种套利机会。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 股指：景气度回暖、MLF净投放缓解信用压力 （1）IF、IH、IC当月基差收于0.43点、2.09点、-16.57点，较上一交易日变化6.68点、5.80点、1.80点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于16.6点、11.0点、76.8点，较上一交易日变化3.2点、4.6点、8.4点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-16656手、-6310手、-12126手； （4）沪股通净流入37.66亿，深股通净流出11.76亿。 逻辑：昨日股指期货高开高走，涨价概念接力中游制造成为绝对主线。投资者对于信用风险扩散的担忧阶段缓解，原因有二，一是央行超额投放8000亿MLF，MLF净投放暗含央行维护流动性环境的决心，二是10月经济数据略超预期，包括投资、工业增加值等数据均暗示供需两旺，景气度恢复也缓解了市场对于信用恶化的担忧。但短线来看，市场仍缺少向上契机，一方面股指期货持仓大幅下行暗示多头参与意愿有限，另一方面，年内累积了大量获利盘，高估值板块在存量市下难有表现。故仍是顺周期板块的结构性行情，操作上，建议中性仓位持有IF。 操作建议：IF中性仓位续持 风险因子：1）信用恶化；2）纳斯达克指数调整 震荡 股指期权 观点：市场情绪仍偏谨慎，关注跨品种套利机会 逻辑：昨日隔夜美股反弹，10月经济数据显示复苏态势延续，受此影响，A股小幅高开后震荡上扬，收盘时，各期权标的涨幅在1%左右，其中上证50表现明显优于沪深300。各期权成交规模有所回落。波动率方面，昨日隐波持续下行，目前隐波已回落至20%，处于历史中低位置。分种类来看，昨日认购和认沽隐波表现有所差异。认购隐波处于持续下行趋势，而认沽隐波处于震荡横盘状态，且收盘时，认沽隐波明显拉升，表明虽然昨日市场持续上涨，PCR成交额/PCR成交量有所回落，市场情绪有所转向，但整体市场情绪仍偏谨慎。叠加目前隐波已回落至历史中低位置，下降空间有限，建议隐波谨慎偏空。趋势方面，近期银行等金融板块估值偏低，表现较弱，受此影响沪深300指数与上证50指数的比价已经接近今年以来的最高位水平，随着金融板块相对科技消费的估值修复，预期300与50比价将会回归，因此推荐持有多50期权，空300期权的套利策略。 操作建议：关注跨品种套利机会，波动率谨慎偏空 风险因子：1）海外疫情不确定增强；2）中美关系 震荡 国债期货 观点：市场情绪引导期债走强，但基本面依旧利空债市 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为50955手、22042手、7502震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 手，1日变动-24678手、-9784手、-1536手，持仓量分别为70909手、38483手、22846手，1日变动-5831手、-2859手、-489手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.265元、0.070元、-0.050元，1日变动-0.050元、-0.015元、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.080元、100.690元、302.460元，1日变动0.005元、0.045元、0.095元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.061元、-0.016元、0.026元，1日变动0.098元、-0.056元、-0.003元。 （5）昨日央行开展8000亿元MLF操作，当日无逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货震荡走强。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.02%、0.04%、0.03%。昨日，央行开展8000亿元MLF操作，包括此次央行已是连续4月超额续作MLF。之前我们在分析近期的信用风险事件时，也解释了信用债的违约风险向货币市场的传导路径，除了机构本身面临的流动性压力外，其融资难度也会因此上升，因而加剧流动性分层。而央行昨日的流动性投放，无疑是起到安抚市场情绪的作用，在流动性需求压力得到一定缓解后，昨日期债也震荡走强。但我们认为，昨日期债市场的小幅上涨主要是受资金面乐观情绪的提振。根据公布的10月经济数据来看，10月工业增加值、消费品零售额以及固定资产投资均保持持续增长状态，可见疫情防控持续显现积极成效，生产以及需求端均逐步回暖，经济运行延续恢复态势。因此，从基本面来看大环境依然不利好债市，同时我们还需警惕信用风险事件的持续发酵对整个债券市场的传导。近期T合约移仓速度有所加快，跨期价差维持低位。但考虑空头拿券不易的问题依然存在，仍有望引起空头集中移仓带动跨期价差走扩。 操作建议：关注T2012-T2103跨期走扩机会 风险因子：1）货币超预期收紧；2）美国大选扰动；3）疫情秋冬季复发 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-11-16 中国 中国10月规模以上工业增加值年率-YTD(%) 1.2 1.8 1.8 中国10月规模以上工业增加值年率(%) 6.9 6.7 6.9 2020-11-17 美国 美国10月进口物价指数月率(%) 0.3 0 -- 美国10月进口物价指数年率(%) -1.1 -0.7 -- 2020-11-18 英国 英国10月CPI年率(%) 0.5 0.5 -- 英国10月核心CPI年率(%) 1.3 1.3 -- 2020-11-19 英国 英国11月CBI工业订单差值 -34 40 -- 2020-11-20 日本 日本10月全国CPI年率(%) 0 -0.4 -- 日本10月全国核心CPI年率(%) -0.3 -0.7 -- 日本10月全国核心-核心CPI年率(%) 0 -0.3 -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．统计局：10月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速与9月份持平。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.78%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长1.8%。 2．央行：央行开展8000亿元MLF操作；当日无逆回购到期，实现净投放8000亿元。 3．疫苗：继上周一辉瑞宣布疫苗“有效性超90%”后，周一（16日）Moderna宣布疫苗有效性为94.5%，且储存环境要求远低于辉瑞，冰箱冷藏室就可存放30天。 4．国务院：国务院总理李克强11月15日上午在人民大会堂出席第四次区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）领导人会议。东盟十国以及韩国、日本、澳大利亚、新西兰等国家领导人与会。会议以视频形式举行。 5．股市：11月16日，苹果AirPods系列耳机代工组装厂商立讯精密、歌尔股份大跌，跌幅均超过5%。歌尔股份证券部工作人员表示，公司基本面没什么变化，公司业务也一直在正常推进。关于存货问题，歌尔股份证券部人士表示，国外第四季度有一些节日，一些存货是为第四季度销售备货；另外，由于疫情的原因，运输方式会发生一些变化，确认收入慢，也会导致存货增长。立讯精密证券部表示：二级市场的股价波动可能受到多种因素影响，但公司生产经营一切正常。 中信期货金融衍生品日报 5 / 1