1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-09-262019-12-262020-03-262020-06-26中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-07-24 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 联系人： 刘道钰 021-60816784 从业资格号: F3061482 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市V型走势显韧性，债市暂无明显利空 摘要： 股指期货：V型走势暗示市场韧性。昨日权益市场上演V型反转，偏防御的消费、军工领涨，V型走势暗示市场仍有大量承接资金。对于后市，我们延续偏积极的思路，在人民币汇率走势稳健的背景下，短期无需过度忧虑中美关系，而决定市场的关键因素仍是基本面以及政策环境。而鉴于当前经济呈现韧性，同时宏观流动性环境偏松，目前环境对于股市相对有利，因而未来除非出现政策收紧的信号，否则仍建议延续积极思路。 股指期权：波动率卖方注意市场短期风险。昨日受中美博弈影响，A股表现出纠结的走势，期权标的开盘冲高后快速回落，午后再次回升，收盘时略微下跌。与上一日预期的较为一致，市场在中美关系再度趋紧的影响下，期权隐含波动率再度小幅冲高，波动率卖方短期风险变大。昨日止盈的波动率卖方可暂时观望，待市场情绪回复之后再度入场构建波动率中性卖权，仍持有组合的投资者注意控制相关风险，但也无需过度担心，目前期权隐波仍处于相对偏高的位置，回落的空间仍较大。昨日标的的走势反映出市场多空力量的博弈，但也展示出市场多头的韧性，同时标的的日内波动也带来了较丰富的Gamma交易机会。趋势方面仍维持偏多的思路，但在短期波动率变动风险仍较大的阶段，建议以合成现货多头参与趋势的偏多交易。 国债期货：长久期券基差走扩关注平仓机会。昨日T、TF、TS2009分别下跌0.12%、0.12%、0.03%。一方面，昨日股市总体宽幅震荡，对债市的影响偏中性；另一方面，由于MLF及TMLF大量到期，昨日资金利率有所回升，对债市略有抑制。当前DR007已经回归到接近2.2%的水平。从最近两周央行通过公开市场操作投放流动性来看，DR007持续超过2.2%的概率不大。不过，明天有2000亿逆回购到期，若央行续作量不够，不排除资金面暂时趋紧。股票市场的成交额已经连续5日处于1万亿水平，昨日陆股通资金亦流出36.5亿。短期来看，股市快速上涨的概率不大，债市就不会受到明显的抑制。目前债市没有明显利空，因此修复性行情可能延续，操作上此前的多单可继续持有。套利策略方面，长久期券基差走扩关注平仓机会。 风险因子：1）美股调整；2）政治局会议释放政策收紧信号；3）期权市场情绪再起；4）海外疫情迅速得到控制；5）基建投资超预期改善 股指期货：权益市场上演V型反转暗示市场韧性，除非出现政策收紧的信号，否则延续积极思路。国债期货：目前债市没有明显利空，修复性行情可能延续。股指期权：标的走势反映多空力量博弈和多头的韧性，日内波动也带来较丰富的Gamma交易机会。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 期指：V型走势暗示市场韧性 （1）IF、IH、IC当月基差收于-23.84点、-9.91点、-72.09点，较上一交易日变化9.61点、-0.35点、9.60点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于24.6点、5.2点、63.0点，较上一交易日变化-1.2点、-1.6点、-7.2点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-1552手、-2053手、-1168手； （4）沪股通净流出20.45亿，深股通净流入6.98亿； 逻辑：昨日权益市场上演V型反转，偏防御的消费、军工领涨，V型走势暗示市场仍有大量承接资金。对于后市，我们延续偏积极的思路，在人民币汇率走势稳健的背景下，短期无需过度忧虑中美关系，而决定市场的关键因素仍是基本面以及政策环境。而鉴于当前经济呈现韧性，同时宏观流动性环境偏松，目前环境对于股市相对有利，因而未来除非出现政策收紧的信号，否则仍建议延续积极思路。 操作建议：多单续持 风险因子：1）美股调整；2）政治局会议释放政策收紧信号 震荡偏多 股指期权 观点：波动率卖方注意市场短期风险 逻辑：昨日受中美博弈影响，A股表现出纠结的走势，期权标的开盘冲高后快速回落，午后再次回升，收盘时略微下跌。与上一日预期的较为一致，市场在中美关系再度趋紧的影响下，期权隐含波动率再度小幅冲高，波动率卖方短期风险变大。昨日止盈的波动率卖方可暂时观望，待市场情绪回复之后再度入场构建波动率中性卖权，仍持有组合的投资者注意控制相关风险，但也无需过度担心，目前期权隐波仍处于相对偏高的位置，回落的空间仍较大。昨日标的的走势反映出市场多空力量的博弈，但也展示出市场多头的韧性，同时标的的日内波动也带来了较丰富的Gamma交易机会。趋势方面仍维持偏多的思路，但在短期波动率变动风险仍较大的阶段，建议以合成现货多头参与趋势的偏多交易。 操作建议：波动率卖方短期注意风险，关注标的日内波动 风险因子：1）期权市场情绪再起 震荡偏多 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 国债期货 国债：长久期券基差走扩关注平仓机会 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为62627、23146、5435手，1日变动-14681、-6988、-1418手，持仓量分别为84405、41887、15347手，1日变动-1317、-1873、-118手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.550、0.445、0.205元，1日变动-0.045、-0.025、-0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.745、100.680、304.105元，1日变动-0.135、0.065、-0.005元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.246、0.182、0.079，1日变动-0.200、0.054、0.008元。 （5）一级市场发行： 10年期续发特别国债中标收益率2.7733%（-23BP），投标倍数2.22。进出口行10年（剩余3.1年）、10年（剩余5.1年）、10年增发债中标收益率分别为2.9957%、3.2592%、3.6039%，投标倍数分别为4.88、7.05、4.61。国开行1年、5年、10年期增发债中标收益率分别为2.4285%（-9BP）、3.1207%（-4BP）、3.3518%（-2BP），投标倍数分别为4.8、7.17、3.23。 逻辑：昨日T、TF、TS2009分别下跌0.12%、0.12%、0.03%。一方面，昨日股市总体宽幅震荡，对债市的影响偏中性；另一方面，由于MLF及TMLF大量到期，昨日资金利率有所回升，对债市略有抑制。当前DR007已经回归到接近2.2%的水平。从最近两周央行通过公开市场操作投放流动性来看，DR007持续超过2.2%的概率不大。不过，明天有2000亿逆回购到期，若央行续作量不够，不排除资金面暂时趋紧。股票市场的成交额已经连续5日处于1万亿水平，昨日陆股通资金亦流出36.5亿。短期来看，股市快速上涨的概率不大，债市就不会受到明显的抑制。目前债市没有明显利空，因此修复性行情可能延续，操作上此前的多单可继续持有。套利策略方面，长久期券基差走扩关注平仓机会。 操作建议：轻仓博弈修复行情，长久期券基差走扩关注平仓机会 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善 震荡偏多 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-07-20 德国 6月PPI:同比(%) -2.2 -- -1.8 中国 6月全社会用电量:累计同比(%) -2.85 -- -1.3 2020-07-21 美国 7月18日当周ICSC-高盛连锁店销售年率(%) -9.8 -- -8.9 2020-07-22 美国 6月成屋销售:环比折年率(%) -9.7 -- 20,7 2020-07-23 美国 7月18日当周初次申请失业金人数:季调(万人) 130 130 141.6 2020-07-24 欧元区 7月欧元区:制造业PMI(初值) 47.4 50 -- 美国 6月新房销售:环比(%) 16.55 -- -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1． 7月23日，由中国国新联合31家中央企业共同出资发起设立的央企信用保障基金成立仪式在京举行。该基金总规模1000亿元，首期规模100亿元，以市场化方式募集设立，按照互助、互利和自愿原则共同筹集，专项用于化解和处置央企债券风险。 2. 第一财经报道，7月23日，700亿元抗疫特别国债成功发行，至此1万亿元抗疫特别国债已经实际发行7900亿元，剩余额度将在7月底前发完。抗疫特别国债资金下达后，财政部统一要求，严格按照上级审批同意的项目、用途规范使用，并明确资金严禁投向四个领域：严禁用于土地储备和棚户区改造项目，严禁用于政府性楼堂馆所和建设政绩工程、形象工程，严禁用于清偿政府拖欠的民营企业中小企业账款，不得拨付给地方政府融资平台公司。 3. 美国7月18日当周初请失业金人数为141.6万人，创三周新高，预期及前值均为130万人；四周均值为136.025万人，前值137.5万人；至7月11日当周续请失业金人数为1619.7万人，预期1706.7万人，前值1733.8万人。 4. 前纽约联储主席杜德利：美国经济复苏正在趋缓；美联储的工具有限，关注重点在财政政策。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52019/09/272019/11/272020/01/272020/03/272020/05/27Shibor利率水平隔夜1W2W1M05001000150020002500300035002020/02/242020/04/242020/06/24投放量到期量IFIF当月-23.849.61-3.58ICIC当月-72.099.60-61.29