敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 广汽集团（601238）：2021完美收官，2022新车蓄力 2022年1月6日 强烈推荐/维持 广汽集团 公司报告 事件：近日，广汽集团发布2021年12月份产销快报：公司实现汽车产销分别为267,977辆、233,671辆，同比增长5.16%、2.98%，点评如下： 广汽集团2021年12月产销量持续刷新单月新高，产销环比2021年11月分别增长14.6%和4.3%。同比2020年12月分别增长21.4%和11.8%。2021年12月产销差（产量减销量的值）扩大至3.4万辆，在芯片相对紧缺的背景下，产量的率先复苏是对未来销量的蓄力。具体分析如下： 广丰强势恢复，广本蓄力：广汽丰田12月实现产销分别为103,195辆、98,523辆。主力车型销量维持高位，据广汽集团官网，凯美瑞实现销量27195辆，位居中级车销冠，汉兰达为14401辆，威兰达为16665辆。2021Q4广丰实现同环比增速分别为10.4%和47.1%，从2021Q3疫情影响中快速反弹。且2021Q4三款中高端车型（凯美瑞、汉兰达和威兰达）销量占比同环比均大幅提升。据丰田汽车全球官网，丰田汽车2022年1月全球产量计划为80万台，高于2021年1月的74万台。据盖世汽车等汽车媒体报道，丰田汽车2022年2月、3月份产量仍将不断提升，以弥补2021三季度因疫情导致的减产量。我们认为，作为丰田汽车在中国的主要销量贡献者广汽丰田也将同步调恢复。广汽本田12月实现产销分别为94,365辆，78,402辆，主力车型表现仍然稳健，雅阁销量为20460辆、皓影14075辆、缤智18071辆。2021Q4广本销量同环比增速分别为-9.3%和30.7%。与丰田不同，本田2021年受芯片的影响面广且时间较长。12月广本产量已明显复苏。广汽本田型格INTEGRA于12月16日上市，上市两周订单量突破10,000辆。全新奥德赛的上市都将助力广汽本田在2022年有更好的表现。 传祺12月产量创新高，埃安终端销量过1.6万：传祺方面，12月份产销分别为43,964辆、32,151辆。2021.1-12月传祺累计销售32.4万辆，累计同比10.35%。影豹12月终端销售过万，全新第二代GS8将于12月正式上市，上市18天订单超过2万。埃安方面，12月产销分别为16,449辆、14,500辆，终端交付16675辆。2021.1-12月累计销售12.0万辆，同比增长101.8%。2022年广汽埃安将新增10万产能，有望缓解当前产能利用率过高的情况。 公司盈利预测及投资评级：2021尽管受到疫情导致供应链因素的影响，广汽集团自主合资板块销量仍完美收官。2021年底广汽集团自主和合资车企近期集中上市和亮相了一批有竞争力的新车型，夯实了2022年及以后增长确定性。广汽集团不断深化组织机构改革，激化组织活力，为自主板块全面复苏保驾护航。我们认为，公司合资板块将进入增长提速阶段，自主板块也将进入实质性全面复苏阶段。我们持续看好广汽集团中长期发展前景，我们预计公司2021-2023年净利润分别为72.7、128.9和157.5亿元，对应EPS为0.70、1.25和1.52元。按2022年1月5日A、H收盘价，广汽A股PE分别为21、12和10倍，广汽H股PE分别为9、5和4倍，维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。（资料来源：Wind、东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 2016-01-22 发行41亿元6年期公司可转债, 自2021年9月22日起转股价格调整为13.92元/股。截至2021年8月31日，尚未转股的可转债金额为约25.5亿元，占可转债总量的62.1%。 交易数据 52周股价区间（元） 20.37-10.21 总市值（亿元） 1,556.84 流通市值（亿元） 1,075.77 总股本/流通A股（万股） 1,035,819/725,957 流通B股/H股（万股） -/309,862 52周日均换手率 4.33 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 lijj-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897 zhangjuey in@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070004 -17.4%32.6%82.6%1/63/65/67/69/611/6广汽集团 沪深300 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 59,704.32 63,156.99 80,923.61 108,108.77 130,605.42 增长率（%） -17.51% 5.78% 28.13% 33.59% 20.81% 归母净利润（百万元） 6,617.54 5,965.83 7,268.10 12,887.98 15,750.49 增长率（%） -38.69% -9.84% 20.44% 77.04% 22.22% 净资产收益率（%） 8.26% 7.08% 7.95% 12.38% 13.17% 每股收益(元) 0.65 0.58 0.70 1.25 1.52 PE 23.12 25.91 21.40 12.07 9.88 PB 1.92 1.84 1.70 1.49 1.30 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：2021完美收官，2022新车蓄力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 56865 56643 66206 81664 100680 营业收入 59704 63157 80924 108109 130605 货币资金 32243 28500 34147 42928 55262 营业成本 55148 58659 71994 91342 109283 应收账款 3466 4317 5115 6220 7885 营业税金及附加 1356 1364 1792 2365 2875 其他应收款 1061 1167 1495 1998 2414 营业费用 4553 3641 4451 6054 7183 预付款项 1284 1158 1302 1485 1704 管理费用 3244 3356 4208 5730 6922 存货 6928 6622 8087 10055 11790 财务费用 26 35 57 30 16 其他流动资产 4036 4950 5838 7198 8322 研发费用 1002 976 1214 1730 2090 非流动资产合计 80545 86164 90882 95969 100173 资产减值损失 -554.59 -714.59 800.32 890.33 984.85 长期股权投资 31982 33381 34049 34730 35424 公允价值变动收益 95.35 292.69 0.00 0.00 0.00 固定资产 17474 18360 19115 19163 19113 投资净收益 9625.86 9910.78 10014.74 12293.08 ######## 无形资产 11667 13887 17026 20182 23406 加：其他收益 2308.17 1249.97 1249.97 1249.97 1249.97 其他非流动资产 1546 1074 1396 1339 1269 营业利润 5682 5638 7672 13511 16462 资产总计 137410 142807 153377 172811 194056 营业外收入 661.48 108.99 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 41585 42385 48300 54165 59326 营业外支出 49.23 51.83 0.00 0.00 0.00 短期借款 1884 3556 2373 3606 4037 利润总额 6294 5695 7672 13511 16462 应付账款 12143 11802 14961 18554 22454 所得税 -417 -356 384 608 691 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 6711 6051 7288 12903 15770 一年内到期的非流动负债 4106 3020 6560 5562 5047 少数股东损益 94 85 20 15 20 非流动负债合计 13370 13763 11042 11872 12391 归属母公司净利润 6618 5966 7268 12888 15750 长期借款 1854 2879 3879 4679 5279 主要财务比率 应付债券 5838 5594 2993 2993 2993 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 54955 56147 59342 66037 71717 成长能力 少数股东权益 2320 2339 2359 2374 2394 营业收入增长 -17.51% 5.78% 28.13% 33.59% 20.81% 实收资本（或股本） 10238 10350 10350 10350 10350 营业利润增长 -51.21% -0.77% 36.07% 76.11% 21.84% 资本公积 22704 23030 23030 23030 23030 归属于母公司净利润增长 -39.30% -9.85% 21.83% 77.32% 22.21% 未分配利润 41559 44850 51004 61913 75246 获利能力 归属母公司股东权益合计 80134 84321 91385 104099 119636 毛利率(%) 7.63% 7.12% 11.03% 15.51% 16.33% 负债和所有者权益 137410 142807 153377 172811 194056 净利率(%) 11.24% 9.58% 9.01% 11.94% 12.07% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.82% 4.18% 4.74% 7.46% 8.12% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%