请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年01月03日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 10.73元 蓝色光标（300058） 传媒 目标价： 13.20元（6个月） 携手希壤推进元宇宙，虚拟人业务前景可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 24.91 流通A股(亿股) 23.81 52周内股价区间(元) 4.87-11.14 总市值(亿元) 267.29 总资产(亿元) 185.30 每股净资产(元) 3.76 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司是全面赋能企业智慧经营的营销科技龙头企业，2021年全球公关公司中位列第8，业务实力突出；2）《虚拟数字人深度产业报告》显示，预计2030年我国虚拟人市场将达到2700亿元；公司为虚拟人行业先行者，或将享受扩容红利；3）出海业务厚积薄发：2021H1，出海业务收入同比增长41.6%，毛利率提升0.61pp；品牌叠加丰富的海外媒体资源，增长有望提速。  虚拟人市场持续扩容，产业政策释放积极信号。1）市场端：根据《虚拟数字人深度产业报告》披露，预计到2030年我国虚拟人整体市场规模将达到2700亿元；2）政策端：自2017年起，我国将虚拟现实、AI等核心技术纳入鼓励类范围，同时提出加快推进虚拟现实产业发展。伴随技术升级迭代与制作成本下降，虚拟人C端应用或将大规模普及，行业有望进入发展快车道。  “内容+营销+技术”相辅相成，营销科技赋能虚拟IP。公司是一家为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司，为最早一批数字化转型的营销机构，具有深厚的数字化基础。公司从2019年开始为客户设计、制作并运营虚拟形象，代表作包括多个知名虚拟人；2022年首日，公司自主IP虚拟人“苏小妹”正式推出。内容营销加技术驱动有望助力公司虚拟人业务稳步推进。  加码元宇宙相关领域，增长新动能有望显现。元宇宙布局进行时：1）正式推出自主IP虚拟人；2）与阿里达摩院共同打造虚拟直播间业务，打造虚拟人1.0版本，赋能电商交易；3）成立蓝色宇宙全资子公司；4）与当红齐天及其子公司齐乐无穷共同探索线上虚拟空间与线下实体空间的融合，以及XR技术更广泛的营销应用；5）AI技术方面，与百度希壤达成战略合作，共同推动元宇宙技术与营销联合。多项举措或将形成公司自有IP、技术和营销之间显著的协同效应，构筑业绩新增长极。  盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.6亿元、8.3亿元和9.8亿元，对应PE分别为41倍、32倍、27倍。公司为广告营销龙头企业，主营业务优势显著，“内容+营销+技术”助力虚拟人IP商业变现与应用场景拓展，或为潜在业绩新增长点，公司元宇宙布局值得关注。综上，我们给予公司2022年40倍估值，对应目标价13.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险，广告行业下行风险，出海业务不及预期风险，元宇宙战略进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 40526.89 45289.32 50938.88 58312.51 增长率 44.19% 11.75% 12.47% 14.48% 归属母公司净利润（百万元） 724.24 659.01 829.67 981.35 增长率 1.94% -9.01% 25.90% 18.28% 每股收益EPS（元） 0.29 0.26 0.33 0.39 净资产收益率ROE 8.27% 6.67% 7.84% 8.61% PE 37 41 32 27 PB 2.98 2.64 2.47 2.30 数据来源：Wind，西南证券 -18%3%24%45%66%87%20/1221/221/421/621/821/1021/12蓝色光标 沪深300 公 司研究报告 / 蓝 色 光标（300058） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：数字赋能营销的全球化公司 ............................................................................................................................................... 1 2 公司主营业务分析：“国内+出海”并驾齐驱 ...................................................................................................................................... 2 3 公司财务分析：控费降本，毛利率稳中有升 ...................................................................................................................................... 3 4 加码元宇宙，“内容+营销+技术”有望赋予增长新动能 ..................................................................................................................... 4 4.1 虚拟现实产业政策向好，行业前景较为乐观 .............................................................................................................................. 4 4.2 虚拟人行业空间广阔，或遇新发展机会 ....................................................................................................................................... 5 4.3“强大的营销实力+成熟的技术基础”形成良性循环................................................................................................................. 5 4.4 公司发布元宇宙战略，虚拟业务潜沉而跃 .................................................................................................................................. 7 5 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 9 5.1 关键假设................................................................................................................................................................................................. 9 5.2 相对估值................................................................................................................................................................................................. 9 6 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................10 rQsMtRmPoMqNrPoRnNtNtQ6McM9PnPpPsQtRfQpPpOlOqQqM6MnNwPvPoNsQvPnMnN 公 司研究报告 / 蓝 色 光标（300058） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司历史沿革......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构......................................................................................................................................................................................... 1 图3：公司2018年以来主营业务结构 ....................................................................................................................................................... 2 图4：公司2018-2020年主营业务营收（单位：亿元）....................................................................................................................... 2 图5：蓝标数字精选作品集 ........................................................................................................................................................................... 3 图6：多萌精选服务案例 ..................