公司信息更新报告：可转债募集发行，新建电池项目全面导入N型技术

电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 隆基股份（601012.SH） 2022年01月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/12/31 当前股价(元) 86.20 一年最高最低(元) 125.68/75.01 总市值(亿元) 4,665.97 流通市值(亿元) 4,665.86 总股本(亿股) 54.13 流通股本(亿股) 54.13 近3个月换手率(%) 91.01 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-11.58亿片硅片长单落地，光伏龙头凸显实力》-2021.11.25 《公司信息更新报告-行业波动中彰显龙头实力，新产品持续突破》-2021.10.31 《公司信息更新报告-半年报符合预期，需求回暖龙头丰富应用场景》-2021.8.31 可转债募集发行，新建电池项目全面导入N型技术 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 公司发布可转债募集书，两大项目全面导入N型高效单晶电池成熟技术。 公司2021年12月31日发布可转换公司债券募集说明书，计划募集资金70亿分别投资于年产15GW高效单晶电池项目、年产3GW单晶电池制造项目及补充流动资金。公告表明将全面导入公司自主研发的下一代N型高效单晶电池成熟技术，将有效助力公司充分把握下一代高效电池技术变革趋势。我们维持此前预期，预计公司2021-2023年归母净利润为116.12、147.04、188.55亿元，EPS为2.15、2.72、3.48元，当前股价对应PE为40.2、31.7、24.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ N型电池技术发展潜力较大，多重优势叠加持续降本带来市占率提升。 目前市场主流PECR电池的量产转换效率已接近24%的极限，而N型单晶电池技术工艺流程简单，量产效率可达26%左右，未来发展潜力较大，且具有双面率高、温度系数低、无光衰、弱光性能好、发电效益大等优势，但目前其成本较高，如HJT电池的低温银浆单片耗量增至223.3mg，未来通过提升印刷技术、提高主栅数量、降低栅线宽度等措施以降低银浆消耗量，将有效助力N型电池技术成为接力PERC技术后的下一代主流电池技术，市场份额也将逐步占据主导。 ⚫ N型电池扩产弥补产能缺口，保障公司上下游一体化综合竞争优势。 公司多年以来在N型高效电池上有成熟的技术储备，电池研发成果屡次刷新世界纪录。2021年公司自有电池产能与组件产能持续不匹配，产能年化缺口已达20.4GW，且CPIA预计2025年N型高效电池市场需求将达到约100GW，目前行业内N型高效电池产能较少，未来存在较大的需求缺口，公司基于自身技术优势，持续保持高强度研发投入，2021年公司P型、N型单晶TopCon以及N型HJT电池转换效率同时刷新三项世界纪录，此次积极布局N型高效电池产能项目可有效弥补产能缺口，并进一步提升一体化竞争优势。 ⚫ 风险提示：光伏装机量不及预期，N型技术推进不及预期，行业政策变动，光伏市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 32,897 54,583 90,464 113,696 147,564 YOY(%) 49.6 65.9 65.7 25.7 29.8 归母净利润(百万元) 5,280 8,552 11,612 14,704 18,855 YOY(%) 106.4 62.0 35.8 26.6 28.2 毛利率(%) 28.9 24.6 22.3 22.7 22.7 净利率(%) 16.0 15.7 12.8 12.9 12.8 ROE(%) 19.6 24.4 25.4 24.8 24.5 EPS(摊薄/元) 0.98 1.58 2.15 2.72 3.48 P/E(倍) 88.4 54.6 40.2 31.7 24.7 P/B(倍) 16.9 13.6 10.3 7.9 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-012021-052021-09隆基股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 37367 55101 76430 74641 116727 营业收入 32897 54583 90464 113696 147564 现金 19336 26963 29421 28863 43746 营业成本 23389 41146 70331 87906 114118 应收票据及应收账款 8379 11535 21470 20011 33826 营业税金及附加 178 282 467 587 762 其他应收款 296 443 782 757 1240 营业费用 1330 1073 3323 4067 4892 预付账款 1031 1891 2952 3135 4766 管理费用 971 1466 2550 3129 4110 存货 6356 11452 18988 19059 30333 研发费用 304 499 832 1043 1355 其他流动资产 1968 2817 2817 2817 2817 财务费用 250 378 314 720 1125 非流动资产 21937 32534 52292 63757 79604 资产减值损失 -501 -950 0 0 0 长期投资 1074 1456 1924 2408 2903 其他收益 204 283 0 0 0 固定资产 15467 24506 41741 52001 66300 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 245 598 653 706 772 投资净收益 240 1078 673 696 672 其他非流动资产 5151 5974 7974 8641 9629 资产处置收益 -59 -12 0 0 0 资产总计 59304 87635 128722 138398 196331 营业利润 6298 9971 13319 16940 21874 流动负债 24620 43092 69940 65325 104498 营业外收入 8 14 0 0 0 短期借款 854 2416 2416 2416 2416 营业外支出 59 73 0 0 0 应付票据及应付账款 13714 22144 39149 37460 61992 利润总额 6247 9912 13319 16940 21874 其他流动负债 10052 18532 28375 25448 40090 所得税 690 1212 1512 1911 2510 非流动负债 6389 8944 12188 12438 12824 净利润 5557 8700 11807 15030 19364 长期借款 3504 5477 8720 8970 9357 少数股东损益 278 147 195 326 509 其他非流动负债 2885 3468 3468 3468 3468 归母净利润 5280 8552 11612 14704 18855 负债合计 31009 52037 82128 77762 117322 EBITDA 7437 11832 15444 20277 26168 少数股东权益 666 492 687 1013 1522 EPS(元) 0.98 1.58 2.15 2.72 3.48 股本 3772 3772 5413 5413 5413 资本公积 10462 10461 8952 8952 8952 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 13384 20504 30944 44177 61177 成长能力 归属母公司股东权益 27629 35106 45907 59623 77487 营业收入(%) 49.6 65.9 65.7 25.7 29.8 负债和股东权益 59304 87635 128722 138398 196331 营业利润(%) 119.5 58.3 33.6 27.2 29.1 归属于母公司净利润(%) 106.4 62.0 35.8 26.6 28.2 获利能力 毛利率(%) 28.9 24.6 22.3 22.7 22.7 净利率(%) 16.0 15.7 12.8 12.9 12.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.6 24.4 25.4 24.8 24.5 经营活动现金流 8158 11015 22621 14834 35928 ROIC(%) 14.9 17.7 18.7 19.4 19.9 净利润 5557 8700 11807 15030 19364 偿债能力 折旧摊销 1488 2221 2590 3773 4934 资产负债率(%) 52.3 59.4 63.8 56.2 59.8 财务费用 250 378 314 720 1125 净负债比率(%) -40.2 -40.6 -30.7 -21.2 -33.7 投资损失 -240 -1078 -673 -696 -672 流动比率 1.5 1.3 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 1542 -1097 8583 -3993 11177 速动比率 1.1 0.9 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 -438 1891 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -2753 -5171 -21675 -14542 -20109 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 2690 4827 19291 10980 15352 应收账款周转率 3.9 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 -76 162 -468 -494 -495 应付账款周转率 2.1 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -139 -183 -2852 -4055 -5252 每股指标(元) 筹资活动现金流 4560 2810 1512 -851 -936 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.58 2.15 2.72 3.48 短期借款 167 1562 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.51 2.03 4.18 2.74 6.64 长期借款 -2416 1973 3243 250 387 每股净资产(最新摊薄) 5.10 6.36 8.33 10.87 14.17 普通股增加 981 -0 1641 0 0 估值比率 资本公积增加 5827 -1 -1509 0 0 P/E 88.4 54.6 40.2 31.7 24.7 其他筹资现金流 1 -723 -1864 -1100 -1322 P/B 16.9 13.6 10.3 7.9 6.1 现金净增加额 9895 8345 2458 -559 14883 EV/EBITDA 61.3 38.3 29.3 22.4 16.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险