公司信息更新报告：牧泰莱协同导入高端PCB技术，聚焦一站式服务

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 广东骏亚（603386.SH） 2022年04月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/15 当前股价(元) 15.49 一年最高最低(元) 27.89/14.56 总市值(亿元) 36.30 流通市值(亿元) 36.11 总股本(亿股) 2.34 流通股本(亿股) 2.33 近3个月换手率(%) 60.47 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-PCB一站式服务，公司产品持续进阶》-2022.1.25 《公司信息更新报告-整合效应显著，2021Q3环比持续增长》-2021.10.20 《公司首次覆盖报告-牧泰莱整合初显成效，拟收购住友FPC再下一城》-2021.6.15 牧泰莱协同导入高端PCB技术，聚焦一站式服务 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 ⚫ 经营整合成效显现，2021年平稳收官，维持“买入”评级 公司发布2021年年报，实现营业收入27.3亿元，YoY+32.0%，归母净利润2.1亿元，YoY+72.74%，扣非归母净利润为1.8亿元，YoY+62.3%。我们维持此前盈利预测并新增2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润为3.0/4.0/5.5亿元，YoY+46.5%/32.3%/36.7%，EPS为1.30/1.72/2.35元，当前股价对应PE为11.9/9.0/6.6倍。公司小批量、中批量、大批量产品形成一站式解决方案，龙南规模化生产与牧泰莱技术卡位的协同效应显著，维持“买入”评级。 ⚫ 2021Q4毛利率环比Q3改善，产品结构调整推动平均单价上升 公司三大业务PCB、SMT、整机营业收入占比分别为92.1%/2.2%/1.2%，其中，PCB业务销售323.0万平米，YoY+0.3%，平均单价777.4元/平米，YoY+25.3%，公司PCB产品平均单价大幅提升一方面受到原材料成本上升，公司向下游传导成本压力，另一方面，公司加大光伏能源类订单、降低消费电子类的产品占比，推动公司产品结构迈向多样化。公司样板及中小批量板稳定增长，牧泰莱模拟合并实现营业收入5.1亿元，YoY+29.6%，归母净利润7217.6万元，YoY+0.6%，牧泰莱具备技术公关能力，可为中批量订单引流并挖掘客户大批量订单。 ⚫ 拓展应用领域并着力导入新兴市场，智能化工厂优化盈利水平 公司积极储备并导入新兴市场资源，客户数量与应用领域扩大并提升。产品应用端，车载领域产品进行样品认证或小批量生产，软板保持锂电池产品细分市场优势。客户储备端，在日本成立全资子公司拓展日本及东南亚客户，前五大客户占比由2020年的27.2%下降至2019年的21.9%。公司在江西龙南基地进行智能制造等技术改造，通过设备升级、制程能力提升等方式提升车载PCB专业化服务能力。龙南骏亚有望形成“物联网+大数据”智能工厂，进一步优化良率及盈利。 ⚫ 风险提示：上游原材料价格上涨导致盈利承压、牧泰莱经营整合不及预期、PCB需求减弱。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,066 2,727 3,467 4,240 4,922 YOY(%) 40.3 32.0 27.1 22.3 16.1 归母净利润(百万元) 120 207 304 402 550 YOY(%) 246.7 72.7 46.5 32.3 36.7 毛利率(%) 22.9 22.2 23.2 23.9 25.4 净利率(%) 5.8 7.6 8.8 9.5 11.2 ROE(%) 10.7 14.2 18.2 20.1 22.2 EPS(摊薄/元) 0.51 0.89 1.30 1.72 2.35 P/E(倍) 30.2 17.5 11.9 9.0 6.6 P/B(倍) 3.2 2.5 2.2 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%2021-042021-082021-12广东骏亚沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1262 1581 1883 2011 2589 营业收入 2066 2727 3467 4240 4922 现金 244 272 369 165 617 营业成本 1593 2123 2661 3226 3670 应收票据及应收账款 503 685 825 1022 1122 营业税金及附加 10 12 17 21 25 其他应收款 7 26 0 21 1 营业费用 56 63 80 98 108 预付账款 5 13 7 14 7 管理费用 127 146 187 229 266 存货 334 431 528 635 688 研发费用 113 135 170 208 241 其他流动资产 169 154 154 154 154 财务费用 42 34 29 31 28 非流动资产 1725 1809 2114 2414 2610 资产减值损失 -9 -17 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 31 0 0 0 固定资产 1016 963 1248 1535 1725 公允价值变动收益 0 -1 -0 -0 -0 无形资产 125 116 128 142 159 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 585 729 739 738 726 资产处置收益 -0 4 0 0 0 资产总计 2987 3389 3997 4425 5199 营业利润 129 225 323 427 584 流动负债 1650 1676 2094 2212 2541 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 526 424 424 424 424 营业外支出 2 3 2 2 2 应付票据及应付账款 873 1012 1351 1514 1745 利润总额 127 222 322 426 582 其他流动负债 252 241 319 275 372 所得税 7 15 18 24 33 非流动负债 218 256 236 211 177 净利润 120 207 304 402 550 长期借款 142 189 167 141 108 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 76 67 70 70 70 归母净利润 120 207 304 402 550 负债合计 1868 1933 2330 2423 2718 EBITDA 293 398 470 615 806 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.51 0.89 1.30 1.72 2.35 股本 224 234 328 328 328 资本公积 596 754 661 661 661 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 322 479 656 889 1208 成长能力 归属母公司股东权益 1120 1457 1667 2002 2481 营业收入(%) 40.3 32.0 27.1 22.3 16.1 负债和股东权益 2987 3389 3997 4425 5199 营业利润(%) 325.7 74.1 43.6 32.4 36.7 归属于母公司净利润(%) 246.7 72.7 46.5 32.3 36.7 获利能力 毛利率(%) 22.9 22.2 23.2 23.9 25.4 净利率(%) 5.8 7.6 8.8 9.5 11.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.7 14.2 18.2 20.1 22.2 经营活动现金流 153 220 703 382 984 ROIC(%) 8.0 10.7 13.8 15.8 18.2 净利润 120 207 304 402 550 偿债能力 折旧摊销 132 146 126 167 206 资产负债率(%) 62.5 57.0 58.3 54.8 52.3 财务费用 42 34 29 31 28 净负债比率(%) 48.5 32.3 19.3 25.2 0.9 投资损失 -0 0 0 0 0 流动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -140 -176 241 -218 200 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.5 0.7 其他经营现金流 0 8 3 0 0 营运能力 投资活动现金流 -199 -219 -432 -467 -402 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 153 130 303 300 196 应收账款周转率 4.3 4.6 4.6 4.6 4.6 长期投资 -51 -74 0 0 0 应付账款周转率 1.8 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -96 -163 -129 -167 -206 每股指标(元) 筹资活动现金流 133 -5 -174 -119 -130 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.89 1.30 1.72 2.35 短期借款 119 -102 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 0.94 3.00 1.63 4.20 长期借款 31 48 -23 -26 -33 每股净资产(最新摊薄) 4.78 6.22 7.11 8.55 10.59 普通股增加 -2 10 94 0 0 估值比率 资本公积增加 -14 158 -94 0 0 P/E 30.2 17.5 11.9 9.0 6.6 其他筹资现金流 0 -120 -151 -94 -96 P/B 3.2 2.5 2.2 1.8 1.5 现金净增加额 85 -4 97 -204 451 EV/EBITDA 19.2 13.9 11.5 9.1 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outper