` 请务必阅读尾页重要声明 增持（维持） 行业： 社会服务行业 日期： 2021年12月31日 分析师： 王莎莎 E-mail： wangshasha@shzq.com SAC编号： S0870521120001 行业经济数据跟踪（2021Q3） 通行 销售收入（亿元） 1,314.03 累计增长 35.96 利润（亿元） 91.44 累计增长 126.00 近6个月行业指数与沪深300比较 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021/6/242021/7/82021/7/222021/8/52021/8/192021/9/22021/9/162021/9/302021/10/142021/10/282021/11/112021/11/252021/12/92021/12/23中信消费者服务指数沪深300 相关报告： 否极泰来，期待复苏  主要观点 社服行业否极泰来，期待明年复苏。 2021年社服行业二级市场表现疲软，主要受政策和疫情双重影响，教育板块和餐饮、旅游板块下行导致整体表现不佳。年初至今中信消费者服务指数下跌23.64%，在所有行业中排名最后。从数据来看，虽然2021年局部疫情仍有反复，旅游出行同比仍有所回暖，免税受益政策红利同比大幅增长，酒店、景区经营数据相比2019年分别恢复八成左右和过半。目前社服板块处于估值触底、经营状况底部回升阶段。展望明年，若疫情好转，社服板块有望迎来戴维斯双击，形成高弹性。 免税：离岛免税政策红利持续，供给释放有望做大蛋糕。 2021年海南离岛免税销售回暖，前三季度海南离岛免税销售额达355.4亿元，同比增长120.8%。前11个月海南全省离岛免税购物销售额超500亿元（去年同期为232亿元）。政策红利持续推动离岛免税销售快速增长。海南省十四五规划提出扩大免税消费品贸易规模，力争到2025年离岛免税品贸易实现倍增，十四五期间计划吸引免税购物回流3000亿元。我们认为在扩大内需、促消费大背景下，离岛免税有望享受持续不断的政策红利。目前海南正在加快建设覆盖全岛的免税店，旨在构建多层次免税购物体系。我们认为这有利于提升海南免税对品牌和消费者的吸引力，形成规模优势，不仅有利于促进消费回流，也有望夯实海南免税在全球的竞争力，为未来疫情结束后构建护城河。建议关注免税龙头中国中免。 酒店：行业格局优化，龙头有望充分受益。 2020年以来酒店行业受疫情冲击较大，21年经营情况同比改善，但尚未恢复至19年水平。疫情冲击导致行业产能出清，众多单体和低端酒店退出市场，同时连锁品牌和龙头公司逆市扩张。根据《2021年中国酒店业发展报告》，2020年内地酒店同比减少5.9万家，酒店客房同比减少229.4万间，而连锁酒店客房数增长16.6万间，将中国酒店业连锁化率从2019年的26%提高到了31%。市场集中度的不断提升使得行业竞争格局持续优化。此外，行业中高端化趋势明显，中高端酒店占比持续提升，龙头公司也纷纷加强中高端品牌布局。我们认为酒店行业的连锁化和中高端化是符合行业发展规律的长期趋势，目前中国酒店行业连锁化率还有较大提升空间，高端化也符合消费升级的大趋势，龙头公司在这一过程中有望充分受益，不断提升市场份额、品牌竞争力和经营壁垒。2022年如果疫情得到进一步控制，酒店龙头有望享受需求回暖和行业地位提升的双重红利，收获较大的增长弹性。建议关注酒店龙头锦江酒店、首旅酒店。 景区：相比19年恢复过半，期待疫情好转。 2020 年以来国内旅游行业受疫情冲击较大，2021年国内游人数同比改善，证券研究报告 行业研究 年度策略 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 相比2019年已恢复过半。据中国政府网数据，2021年前三季度，国内旅游总人次26.89亿，同比增长39.1%，恢复到2019年同期的58.5%。在各地局部疫情反复扰动下，国内游出行方式发生变化，显示出较强的本地化趋势。根据中国旅游研究院发布的《2021年国庆旅游市场数据报告》，2021年国庆假日期间，游客出游距离和游憩半径双收缩。游客平均出游半径141.3公里，比去年缩减71.7公里，减少33.66％。目的地平均游憩半径13.1公里，比去年缩减1.1公里，减少7.75％。景区上市公司受疫情冲击较大，盈利修复进程较慢。2021年前三季度中信景区板块16家公司合计实现营收121.4亿元，同比增长39.9%，恢复至19年同期水平的57.2%；合计实现归母净利润5.2亿元，同比扭亏为盈，恢复至2019年同期水平的14.6%。预计全年盈利改善有限。我们认为2022年如果疫情状况好转，景区公司有望收获较大的修复弹性。建议关注旅游演艺行业龙头宋城演艺。 教育：K12教育受挫，关注职业教育。 2021年教育政策频出，行业出现重大调整。总体来看，政策的导向是严厉监管K12教育，尤其是义务教育阶段教育（也称K9），同时大力发展职业教育。K12教育中义务教育阶段的全日制民办学校在招生、教学、资本化和公参民等方面都受到了严格限制，义务教育阶段民办学校禁止收购兼并和协议控制、禁止关联交易的规定直接导致相关上市公司面临剥离K9业务或者退市的问题。K9学科类校外培训禁止新设，存量机构将登记为非营利性机构，同时禁止在周末、节假日上课，培训内容禁止超前超纲，禁止机构资本化，禁止打广告等，学前和高中阶段的校外培训同样受到严格治理。这一系列规定使得学科类校外培训机构基本关停，相关上市公司被迫进行业务转型。因此我们认为未来资本市场上基本不再有K12学科教育的投资机会。与K12教育的强监管相反，职业教育受到政策大力支持，2021年国家陆续出台了多项职业教育支持政策，提升职业教育学历水平和办学质量，强化实际应用和技能水平已成为教育政策的重要导向。建议关注细分赛道龙头传智教育。  投资建议 未来十二个月内，维持社服行业“增持”评级。  风险提示 疫情反复及疫苗有效性、特效药不及预期风险，消费复苏不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧风险。 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、行情回顾：政策和疫情拖累导致板块下跌 ................................... 5 二、社服：龙头地位稳步提升，期待需求回暖 ................................... 8 2.1 免税：离岛免税政策红利持续，供给释放有望做大蛋糕 . 8 2.2 酒店：行业格局优化，龙头有望充分受益 ....................... 10 2.3 景区：相比19年恢复过半，期待疫情好转 ..................... 15 三、教育：K12教育受挫，关注职业教育 .......................................... 18 3.1 行情回顾：受政策影响，K12带动板块重挫 ................... 18 3.2 政策分析：严厉监管K12教育，大力发展职业教育 ...... 19 3.3 职业教育：前景广阔，关注细分龙头 ............................... 23 四、风险提示 ......................................................................................... 26 年度策略 请务必阅读尾页重要声明 4 图 图1 年初至今中信一级行业指数涨跌幅 ................................... 5 图2 年初至今中信社服行业细分板块涨跌幅 ........................... 6 图3 年初至今A股教育板块涨跌幅 .......................................... 6 图4年初至今港股教育板块涨跌幅 ............................................ 7 图5年初至今美股教育板块涨跌幅 ............................................ 7 图 6 2019-2021年分季度离岛免税销售额及增速 ..................... 9 图 7 2019-2021年分季度离岛免税购物人数及增速 ................. 9 图 8 2019-2021年酒店龙头公司分季度平均房价ADR（元/间） ............................................................................................... 11 图 9 2019-2021年酒店龙头公司分季度平均出租率OCC（%） .............................................................................................. 12 图 10 2019-2021年酒店龙头公司分季度RevPAR（元/间） 12 图 11 2019-2020年按规模分全国酒店数（家） ..................... 13 图 12 2019-2020年按规模分全国酒店客房数（家） ............. 13 图 13 2019-2021年前三季度酒店龙头公司新开门店数量（家） .............................................................................................. 13 图 14 2019-2020年按档次分全国酒店数（家） ..................... 14 图 15 2019-2020年按档次分全国酒店客房数（家） ............. 14 图 16 2019-2020年按档次分全国酒店连锁化率（%） ......... 14 图 17 2019-2020年按规模分全国酒店连锁化率（%） ......... 14 图 18 2018-2021年各季度中信景区板块合计主营业务收入 . 16 图 19 2018-2021年各季度中信景区板块合计净利润 ............. 17 图 20 年初至今A股教育细分板块涨跌幅 ............................. 18 图 21年初至今港股教育细分板块涨跌幅 ............................... 18 图 22年初至今美股教育细分板块涨跌幅 ............................... 19 图23中国升学体系 .................................................................... 23 图24职业教育体系分类及代表公司/学校 ............................... 24 图 25 2003年-2020年城镇IT行业就业人员年平均工资 ..... 25 图 26 2013年-2022年（预测）IT职业培训行业总收入 ...... 25 表 表 1 民促法实施条例重点内容变化 ........................................ 20 表 2 《双减意见》内