天润乳业非公开发行股票事件点评：定增落地，迈出重大跨越关键一步

天润乳业发布非公开发行A股股票发行情况报告书，截至12月10日公司已向17名特定发行对象非公开发行股份5159.09万股，发行价格11.00元/股，募集资金总额5.67亿元，扣除发行费用后，募集资金净额5.56亿元。天润已拥有16个规模化牧场，存栏3.12万头，原奶自给率达69%，为上市乳企中最高奶源自控比例。短期看，原奶价格上涨，原奶自给率高，有效平滑成本端波动；长期看，原奶采购稳定性更高，品质更有保障，有利于生产经营稳步发展，产品矩阵高端化拓张。此次募投项目天润北亭牧场位于222团，毗邻乌鲁木齐，将有助于公司继续巩固乌昌核心优势，迈出快速发展的关键一步。此外巴楚县合作的5000头标准化牧场正在建设中，山东齐源牧场正在规划中，预计建成后将进一步提升原奶自给率，匹配生产经营规划，推动南疆及疆外市场布局拓张。南疆及疆外产能持续建设，推动下游市场稳步扩张。预计2021-2023年公司实现营业收入21.30/23.98/27.89亿元，同比+20.5%/+12.6%/+16.3%；实现归母净利润1.49/1.66/1.89亿元，同比+1.4%/+11.0%/+13.9%，考虑定增后，摊薄EPS分别为0.47/0.52/0.59元，对应PE为29X/26X/23X，公司估值显著低于乳制品行业2021年/2022年预期平均40X/29X（Wind一致预期，算术平均法）。考虑到公司稳固的疆内市场地位以及产能加码、渠道拓张动作，维持“推荐”评级。

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