敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电子综合方案提供商，PCB+解决方案双轮驱动 主要观点：  国内领先的电子综合方案提供商 公司深耕PCB行业27载，已成为中国最具实力的民营电路板制造商之一。 公司产品广泛应用于通讯设备、医疗器械、军工高科技产品、检测系统、航空航天、家用电子产品等高科技领域。  下游应用多点开花，解决方案事业群成为增长第二极 ①公司现已成为中国最具实力的民营PCB制造商之一，其HDI业务已成为国内该行业的领跑者。公司PCB产品是其他业务拓展的基石，下游汽车业务占比较高，有望享受汽车电动化发展的红利，长期维持较高盈利能力。 ②解决方案事业群协同公司PCB业务发展，优化产品结构，提升公司盈利质量。目前公司已经从PCB厂商单一发展模式转变为PCB+解决方案事业群的双轮驱动模式。解决方案事业群较传统PCB业务增速更高，已成为公司发展第二极。  投资建议 我们预计 2021-2023年公司归母净利润为3.14、4.89、6.15亿元，对应市盈率为26、17、13倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。  风险提示 产能投放和消化不及预期，新客户拓展不及预期。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2786 3554 4501 5461 收入同比（%） 4.4% 27.6% 26.6% 21.3% 归属母公司净利润 247 314 489 615 净利润同比（%） 22.4% 27.2% 55.7% 25.8% 毛利率（%） 21.3% 19.9% 21.9% 22.2% ROE（%） 7.0% 8.2% 11.4% 12.5% 每股收益（元） 0.55 0.61 0.96 1.20 P/E 22.84 26.26 16.86 13.40 P/B 1.83 2.16 1.91 1.67 EV/EBITDA 14.98 17.52 12.42 10.22 资料来源： wind，华安证券研究所 博敏电子（603936） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-12-28 收盘价（元） 16.12 近12个月最高/最低（元） 16.12/10.20 总股本（百万股） 511 流通股本（百万股） 511 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 82 流通市值（亿元） 82 公司价格与沪深300走势比较 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com -24%-6%11%29%46%12/203/216/219/2112/21博敏电子沪深300 博敏电子（603936） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 国内领先的电子综合方案提供商 ..................................................................................................................................................... 4 1.1深耕PCB二十七载，产品矩阵不断丰富 ............................................................................................................................... 4 1.2营业收入持续增长，盈利能力稳步提升 ................................................................................................................................. 6 2下游应用多点开花，解决方案成为增长第二极 ............................................................................................................................. 8 2.1汽车电动化趋势显著，HDI发力正当时 .................................................................................................................................. 8 2.2开拓解决方案业务助力行稳致远 ............................................................................................................................................ 10 3.盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................................. 12 3.1 盈利预测 ..................................................................................................................................................................................... 12 3.2 公司估值 ..................................................................................................................................................................................... 12 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 13 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 14 博敏电子（603936） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司产品发展历程 ............................................................................ 4 图表 2 公司股权结构 ................................................................................ 5 图表 3公司主要产品在汽车、消费电子中应用及示例 ..................................................... 5 图表 4 营业收入及净利润情况 ........................................................................ 6 图表 5公司产品毛利率 ............................................................................... 7 图表 6 2016-2021Q3公司费用率情况 ................................................................... 7 图表 7 2016-2021H1公司研发费用情况 ................................................................. 7 图表 8汽车电子在整车中的应用分类 ................................................................... 8 图表 9汽车电子在整车制造成本中占比逐年上升 ......................................................... 8 图表 10 公司产品在汽车电子中应用及客户 ............................................................. 9 图表 11汽车电子PCB需求结构 ........................................................................ 9 图表 12全球与中国汽车电子市场规模及增速 ............................................................ 9 图表 13车载“黑匣子”EDR .......................................................................... 10 图表 14公司事业群布局历史沿革 ..................................................................... 11 图表 15 战略合作英凡蒂并接入鸿蒙系统 ............................................................... 11 图表