“服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商

——迪安诊断首次覆盖报告 核心观点 ⚫迪安诊断是国内领先的第三方诊断服务提供商，采取“服务+产品”双轮驱动发展策略。在“服务”业务方面，目前公司已建设完成全国连锁化的独立医学实验室网络，能为医疗机构提供精准及时的外包检验项目服务。在“产品”业务方面，公司已拥有1000多种产品的全国经销渠道和三大自产产品线，能够为医疗机构提供自行检验业务所需的设备、试剂、耗材和技术支持服务等，且具备规模化供应链优势。 ⚫我国ICL行业大有可为，特检市场尤其值得关注。独立医学实验室(ICL)所覆盖的检验项目可分为普检与特检两大类。与普检业务相比，特检业务技术难度更高，价格更高。我国ICL行业起步较晚，行业渗透率远低于发达国家。但近年来，我国ICL行业发展迅速，ICL机构数量从2009年的不足70个增加至2021年的2100多个。根据弗若斯特沙利文预测，2021-2026年我国ICL市场规模有望从222.63亿元增长至513.11亿元，期间CAGR达18.2%，其中特检市场将有望增长至288.80亿元，期间CAGR达23%，高于行业增速。 ⚫公司位居ICL行业第一梯队，通过提高客户服务质量而不断巩固竞争优势。公司在“服务”业务中的核心竞争力主要体现在：1）公司销售网络布局完善，具有显著龙头效应；2）公司坚持“精准中心”和“合作共建”业务模式，大力发展特检业务，提升院方的合作效率与粘性，其中公司“精准中心”业务能够帮助医院打造一体化的精准诊疗模式；3）信息化及数字化能力赋能公司数字化业务发展。 田世豪021-63325888*6111tianshihao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521080001 ⚫渠道赋能业绩二次增长，自研指引未来产品方向。在“产品”业务中，公司深耕渠道产品，构建完善的渠道网络及产品协同服务，已成为国内规模领先的IVD渠道商之一。同时，公司加大研发力度，持续获得自研产品成果，自研产品业务规模不断提升。渠道与自研产品业务有助于提升公司研产销检一体化能力，增强客户粘性。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.31、1.92、2.40元，由于服务+产品策略不断驱动公司向前发展，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的25倍市盈率，对应目标价为32.75元，首次给予买入评级。 ⚫风险提示 医改政策影响下ICL行业承接外包量不及预期的风险；渠道产品盈利能力不及预期的风险；精准中心盈利水平不及预期；资产、信用减值损失风险。 目录 一、迪安诊断是国内领先的第三方诊断服务提供商........................................5 1.1深耕第三方诊断服务业务，致力于提供医学诊断整体化解决方案.................................51.2核心业务为“服务+产品”，业绩持续向好.......................................................................6 二、ICL行业长坡厚雪，成长空间值得期待..................................................10 2.1 ICL诞生于专业化分工，可分为普检与特检两大类.....................................................102.2政策引导我国ICL行业稳步发展，行业未来潜力巨大................................................112.3 ICL控费降本优势显著，特检市场前景可期................................................................13 三、ICL行业龙头企业之一，多因素共筑服务优势.......................................14 3.1全面布局ICL行业，龙头效应显著.............................................................................143.2精准中心+合作共建业务模式，服务能力持续提升......................................................153.3赋能数字化诊疗解决方案，引领行业创新发展...........................................................18 四、渠道产品营收稳健增长，自研产品业务持续发展...................................19 4.1渠道业务协同业绩二次上行........................................................................................194.2研发能力逐步提升，自产产品有望带来新兴增长曲线.................................................21 盈利预测与投资建议....................................................................................23 盈利预测..........................................................................................................................23投资建议..........................................................................................................................24 风险提示......................................................................................................24 图表目录 图1：公司发展历程......................................................................................................................5图2：公司股权结构图（截至2023年11月13日）....................................................................5图3：公司发展模式......................................................................................................................7图4：公司业务布局......................................................................................................................7图5：公司营业总收入及同比增速................................................................................................7图6：公司归母净利润及同比增速................................................................................................7图7：主营业务营收拆分（单位：亿元）.....................................................................................8图8：自产产品营收发展趋势（单位：亿元）..............................................................................8图9：2021与2022年诊断服务业务营收拆分（单位：亿元）.....................................................8图10：毛利率和净利率变化趋势（单位：%）.............................................................................9图11：期间费用率变化趋势（单位：%）....................................................................................9图12：2019-2023H1公司应收账款合计（单位：亿元）.............................................................9图13：独立医学实验室诞生于专业化分工.................................................................................10图14：特检与普检均价趋势（单位：元）.................................................................................11图15：ICL行业历经五大发展阶段.............................................................................................11图16：2021年不同国家ICL渗透率..........................................................................................13图17：2016-2020年间第三方医学检验机构可节省的检验花费.................................................13图18：我国ICL行业市场规模（单位：百万元）.......................................................................14图19：公司ICL行业销售网络布局（截至2023H1）................................................................15图20：2021年ICL行业格局（剔除新冠检测后的业务收入）...................................................15图21：公司诊断服务业务营收变化趋势（单位：亿元）............................................................15图22：公司精准医学中心业务模式............................................................................................16图23：公司合作共建区域检验+病理中心整体化解决方案........................................