“服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 迪安诊断 300244.SZ 公司研究 | 首次报告 ⚫ 迪安诊断是国内领先的第三方诊断服务提供商，采取“服务+产品”双轮驱动发展策略。在“服务”业务方面，目前公司已建设完成全国连锁化的独立医学实验室网络，能为医疗机构提供精准及时的外包检验项目服务。在“产品”业务方面，公司已拥有1000多种产品的全国经销渠道和三大自产产品线，能够为医疗机构提供自行检验业务所需的设备、试剂、耗材和技术支持服务等，且具备规模化供应链优势。 ⚫ 我国ICL行业大有可为，特检市场尤其值得关注。独立医学实验室 (ICL)所覆盖的检验项目可分为普检与特检两大类。与普检业务相比，特检业务技术难度更高，价格更高。我国ICL行业起步较晚，行业渗透率远低于发达国家。但近年来，我国ICL行业发展迅速，ICL机构数量从2009年的不足70个增加至2021年的2100多个。根据弗若斯特沙利文预测，2021-2026年我国ICL市场规模有望从222.63亿元增长至513.11亿元，期间CAGR达18.2%，其中特检市场将有望增长至288.80亿元，期间CAGR达23%，高于行业增速。 ⚫ 公司位居ICL行业第一梯队，通过提高客户服务质量而不断巩固竞争优势。公司在“服务”业务中的核心竞争力主要体现在：1）公司销售网络布局完善，具有显著龙头效应；2）公司坚持“精准中心”和“合作共建”业务模式，大力发展特检业务，提升院方的合作效率与粘性，其中公司“精准中心”业务能够帮助医院打造一体化的精准诊疗模式；3）信息化及数字化能力赋能公司数字化业务发展。 ⚫ 渠道赋能业绩二次增长，自研指引未来产品方向。在“产品”业务中，公司深耕渠道产品，构建完善的渠道网络及产品协同服务，已成为国内规模领先的IVD渠道商之一。同时，公司加大研发力度，持续获得自研产品成果，自研产品业务规模不断提升。渠道与自研产品业务有助于提升公司研产销检一体化能力，增强客户粘性。 ⚫ 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.31、1.92、2.40元，由于服务+产品策略不断驱动公司向前发展，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的25倍市盈率，对应目标价为32.75元，首次给予买入评级。 ⚫ 风险提示 医改政策影响下ICL行业承接外包量不及预期的风险；渠道产品盈利能力不及预期的风险；精准中心盈利水平不及预期；资产、信用减值损失风险。 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,083 20,282 14,047 16,130 18,542 同比增长(%) 22.9% 55.0% -30.7% 14.8% 14.9% 营业利润(百万元) 1,838 2,823 1,360 1,972 2,469 同比增长(%) 39.2% 53.6% -51.8% 45.0% 25.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,163 1,434 824 1,203 1,502 同比增长(%) 44.8% 23.3% -42.6% 46.1% 24.8% 每股收益（元） 1.85 2.29 1.31 1.92 2.40 毛利率(%) 38.3% 37.2% 33.4% 34.2% 34.6% 净利率(%) 8.9% 7.1% 5.9% 7.5% 8.1% 净资产收益率(%) 22.1% 21.6% 10.6% 13.7% 14.9% 市盈率 13.6 11.1 19.3 13.2 10.6 市净率 2.7 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年11月14日） 25.31元 目标价格 32.75元 52周最高价/最低价 30.93/21.23元 总股本/流通A股（万股） 62,690/50,301 A股市值（百万元） 15,867 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023年11月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.75 7.38 10.14 -10.5 相对表现% 7.79 9.6 17.24 -4.91 沪深300% -1.04 -2.22 -7.1 -5.59 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 ——迪安诊断首次覆盖报告 买入 （首次） 迪安诊断首次报告 —— “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、迪安诊断是国内领先的第三方诊断服务提供商 ........................................ 5 1.1深耕第三方诊断服务业务，致力于提供医学诊断整体化解决方案 ................................. 5 1.2 核心业务为“服务+产品”，业绩持续向好 ....................................................................... 6 二、ICL行业长坡厚雪，成长空间值得期待 .................................................. 10 2.1 ICL诞生于专业化分工，可分为普检与特检两大类 ..................................................... 10 2.2 政策引导我国ICL行业稳步发展，行业未来潜力巨大 ................................................ 11 2.3 ICL控费降本优势显著，特检市场前景可期 ................................................................ 13 三、ICL行业龙头企业之一，多因素共筑服务优势 ....................................... 14 3.1 全面布局ICL行业，龙头效应显著 ............................................................................. 14 3.2 精准中心+合作共建业务模式，服务能力持续提升 ...................................................... 15 3.3 赋能数字化诊疗解决方案，引领行业创新发展 ........................................................... 18 四、渠道产品营收稳健增长，自研产品业务持续发展 ................................... 19 4.1 渠道业务协同业绩二次上行 ........................................................................................ 19 4.2 研发能力逐步提升，自产产品有望带来新兴增长曲线 ................................................. 21 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 23 盈利预测 .......................................................................................................................... 23 投资建议 .......................................................................................................................... 24 风险提示 ...................................................................................................... 24 迪安诊断首次报告 —— “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................... 5 图2：公司股权结构图（截至2023年11月13日） .................................................................... 5 图3：公司发展模式...................................................................................................................... 7 图4：公司业务布局...................................................................................................................... 7 图5：公司营业总收入及同比增速 ................................................................................................ 7 图6：公司归母净利润及同比增速 ................................................................................................ 7 图7：主营业务营收拆分（单位：亿元） ..................................................................................... 8 图8：自产产品营收发展趋势（单位：亿元） .............................................................................. 8 图9：2021与2022年诊断服务业务营收拆分（单位：亿元） ..................................................... 8 图10：毛利率和净利率变化趋势（单位：%） .................................................................