诊断服务和诊断产品双轮驱动业务保持高增长

Company Update China Research Dept. 2014年04月24日 闫永正 C0063@e-capital.com.tw 目标价(元) 67.00 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2014/4/23) 75.96 深证成指(2014/4/23) 7434.73 股价12个月高/低 83.91/34.23 总发行股数(百万) 119.57 A股数(百万) 60.41 A市值(亿元) 90.83 主要股东 陈海斌(38.07%) 每股净值(元) 4.98 股价/账面净值 15.25 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 5.5 23.4 156.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 医学诊断服务 61.0% 体外诊断产品 39.0% 机构投资者占流通A股比例 基金 24.3% 社保 4.7% 股价相对大盘走势 -50%0%50%100%150%200%2013-04-182013-06-062013-07-252013-09-092013-11-012013-12-172014-02-072014-03-25迪安诊断深证成指 迪安诊断(300244.SZ) Hold 持有诊断服务和诊断产品双轮驱动业务保持高增长 结论与建议： 预计2014/2015年公司实现净利润1.23亿元（YOY+42%）/1.75亿元（YOY+43%）, EPS分别为1.03元/1.47元，对应PE分别为78倍/55倍。目前估值相对较高，给予“持有”建议；长期看好公司未来发展，建议积极关注，等待股价回调逢低介入。 „ 2014年1Q净利润同比增长23%：公司公布2014年1Q业绩，实现营收2.5亿元（YOY+36%）；归属母公司普通股股东净利润0.18亿元，（YOY+23%）。报告期公司实施股权激励方案，若扣除股权激励成本影响因素，归属母公司普通股股东净利润(YOY+43%）。业绩基本符合预期。 „ 医疗服务市场化改革，诊断服务行业迎来扩容期：受到医疗服务市场化改革政策的影响，大批民营资本介入医疗服务领域，预期民营医疗机构将会在权衡成本效率的基础上选择将检验服务外包。国内独立医学实验室日趋成熟，可以发挥其集约、高效等特点，做好淘金路上“卖水者”的角色。预计第三方诊断服务市场将进入快速扩容时期。 „ 分级连锁模式布局全国市场：保持每年并购或新建 2-3 家实验室，采用分级连锁降模式低新店成本，缩短新设实验室盈利时间。结合当地市场特色制定因地制宜的业务模式，基本完成全国市场布局。 „ 产品与服务相互促进，共享渠道优势：利用诊断产品的代理权优势，提供诊断服务的同时，向客户租售诊断产品和仪器，服务与产品共享营销渠道，降低营销成本，增强用户粘性。 „ 域拓展服务项目，逐步向高毛利领域渗透：公司与韩国SCL合作开设高端体检中心，预计今年5月首先在杭州开张，我们看好公司与韩国的合作，这一业务预计会进一步拉高公司毛利水平。公司旗下有2家医疗司法鉴定所，分别位于上海和杭州，可以承接全国业务，目前业务规模已位居全国前列。 „ 全资子公司取得 CAP 认证：公司美国病理学家协会（CAP）被认为是国际上最具权威的临床实验室认可机构之一，该认证标志着公司实验室的检测质量与水准获得国际相关机构的认同，有利于拓展公司CRO业务领域，为国际医药厂商提供国际标准的临床研究中心实验室服务 „ 盈利预计：维持盈利预测，预计2014/2015年公司实现净利润1.23亿元（YOY+42%）/1.75亿元（YOY+43%）, EPS分别为1.03元/1.47元，对应PE分别为74倍/52倍。目前股价估值相对较高，给予“持有”建议；长期看好公司的未来，建议积极关注，等待股价回调逢低介入。考虑到公司优异的成长性以及市值相对较小，持股比较集中等因素，我们决定给予公司一定的估值溢价，目标价67.00元（2015PE X45） .............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014 F 2015 F纯利 (Net profit) RMB百万元 42 60 86 123 175同比增减 ％ 30.21% 42.61% 43.04% 42.44% 42.93%每股盈余 (EPS) RMB元 0.97 0.65 0.72 1.03 1.47同比增减 ％ 8.99% -32.99% 10.77% 42.42% 42.93%A股市盈率(P/E) X 82 123 111 78 55股利 (DPS) RMB元 0.30 0.30 0.20 0.30 0.30 GON股息率 (Yield) ％ 038% 0.38% 0.25% 0.38% 0.38% Company Update China Research Dept. 2 2014年4月24日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013 2014E 2015E营业收入 482 706 1,015 1,371 1,810经营成本 314 454 639 861 1,118主营业务利润 166 250 375 507 688销售费用 50 79 116 151 199管理费用 73 103 150 206 271财务费用 -4 -5 -2 -7 -9营业利润 46 72 108 156 224补贴收入 4466 6税前利润 49 73 112 160 228所得税 7 14 22 32 46少数股东损益 -1 -1 4 5 7归属于母公司所有者的净利润 42 60 86 123 175 附二：合幷资产负债表 百万元 2011 2012 20132014E 2015E货币资金 341 278 272 411 543存货 39 96 71 69 90应收账款 121 184 267 343 452流动资产合计 548 574 631 838 1,104长期股权投资 0 0 12 12 12固定资产 34 59 75 66 60无形资产及其它资产合计 1 1 12 10 9资产总计 601 706 811 1,009 1,268流动负债合计 119 174 216 289 353长期负债合计 5 4 5 43 99负债合计 124 179 222 332 452少数股东权益 13 18 13 27 33股东权益合计 477 527 590 677 816负债及股东权益合计 601 706 811 1,009 1,268 附三：合幷现金流量表 百万元 2011 2012 20132014E 2015E经营活动产生的现金流量净额 20 26 75 103 158投资活动产生的现金流量净额 -204 107 -60 -65 -75筹资活动产生的现金流量净额 253 -8 -21 36 -26现金及现金等价物净增加额 69 125 -6 139 1321 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公