行业领先数字化产品和解决方案提供商，AI信创双轮驱动

电科数字(600850)[Table_Industry]计算机/信息科技 本报告导读： 公司在数字化产品业务板块已具备行业领先能力，涵盖智能计算软硬件和数智应用软件，在行业数字化领域和数字新基建模块都处于头部地位；核心子公司柏飞电子是国产化嵌入式计算龙头，随特种电子装备景气度上升，柏飞电子订单快速放量；AI和信创加持之下，未来发展空间广阔。 投资要点： 行业领先数字化产品和解决方案提供商，AI、国际化取得成果。2021年2月，公司正式更名为中电科数字科技（集团）有限公司（简称“电科数字”），实际控制人是中国电子科技集团。公司核心成员多来自中国电子科技集团体系及相关科研院所、通信与信息技术企业。公司的主营业务包括数字化产品、行业数字化和数字新基建等三大业务板块，数字化产品业务包含智能计算软硬件和数智应用软件。2024年业绩稳健，2025年前三季度略有波动。2025年，在数智应用和行业数字化方面，AI相关订单已突破百个。2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。核心子公司柏飞电子：国产化嵌入式计算龙头，2025前三季度受益于行业高景气。柏飞电子作为专业从事嵌入式计算机模块研发、生产、销售的高新技术企业，已深耕该领域近20年。2025年前三季度，柏飞电子新签订单保持较快增长，主要得益于特种电子装备行业景气度较去年同期有所回升。三大业务板块行业领先，AI、信创是未来发展方向。公司在数字化产品业务板块已具备行业领先能力，涵盖智能计算软硬件和数智应用软件；在行业数字化领域和数字新基建模块都处于头部地位。未来行业数字化业务的增长驱动主要来自两大方向：一是信创带来的发展机遇，公司目前信创业务新签订单增速超过行业数字化整体水平，增长确定性较高；二是行业数字化与AI的深度融合。风险提示：柏飞业务拓展不及预期；市场竞争加剧；需求不及预期。 目录 1.盈利预测和投资建议..................................................................................41.1.收入和盈利预测....................................................................................41.2.估值分析................................................................................................42.行业领先的数字化产品和解决方案提供商..............................................52.1.国资背景筑牢根基，聚焦智能计算核心业务....................................52.2.业绩稳中求进，国际化与AI业务多点突破......................................73.核心子公司柏飞电子：国产化嵌入式计算龙头，赋能多领域高端装备93.1.嵌入式计算机模块龙头，技术具有先进性........................................93.2.新签订单较快增长，全面转向国产化..............................................124.三大业务板块协同发力，构建全链条行业数字化服务体系................134.1.深耕数智应用与数字新基建..............................................................134.2.AI+信创双轮驱动增长........................................................................145.风险提示....................................................................................................15 1.盈利预测和投资建议 1.1.收入和盈利预测 1）行业数字化业务：该业务着重完善数字基础设施转型架构，打造全域数字基础设施解决方案与产品，夯实行业数字底座，建立数据智能分析处理能力，拓展行业数字化创新场景应用，为各行业客户赋能。我们预计2025-2027公司行业数字化业务的营收将分别实现6.00%、10.00%、10.00%的同比增长，营收额分别达97.22亿元、106.94亿元与117.64亿元。同时，考虑到公司在行业数字化业务的商业模式稳定，毛利率将维持在18%的历史水平。 2）数字新基建业务：该业务主要提供涵盖数据中心、楼宇智能领域的咨询设计、总包管理、工程建设、运维保障、行业测评等工程建设与服务，业务贯穿数字新基建全生命周期，致力于打造极简、绿色、智能、安全的下一代数据中心。我们预计2025-2027公司数字新基建业务的营收将分别实现20.00%、10.00%、10.00%的同比增长，营收额分别达9.66亿元、10.62亿元与11.68亿元。同时，考虑到公司在数字新基建业务高价值量业务占比提升，2025-2027公司数字新基建业务毛利率分别为12.00%、12.50%、13.00%。 3）数字化产品业务：该业务包含智能计算软硬件和数智应用软件，智能计算软硬件主要提供提供信息信号处理系统、嵌入式计算模块、记录存储系统、智能计算平台；数智应用软件主要包括智算算力管理、数据分析治理、AI应用开发、智能运维运营等自主软件产品和套件。我们预计2025-2027公司数字化产品业务的营收将分别实现1.19%、15.00%、15.00%的同比增长，营收额分别达8.00亿元、9.20亿元与10.58亿元。同时，考虑到公司在数字化产品业务的商业模式稳定，毛利率将维持在50%水平。 最终我们预计2025-2027年公司营业收入分别为114.87/126.76/139.90亿元，归母净利润分别为5.63/6.25/7.26亿元，EPS分别为0.83/0.92/1.07元。 1.2.估值分析 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。 1）PE估值法 我们选取太极股份、浪潮信息、神州信息、奥飞数据、数据港作为可比公司。太极股份、神州信息、浪潮信息和电科数字同样专注于IT服务，主营应用软件开发、计算机信息系统集成、信息技术服务，并深耕于政务、金融、企业等领域；奥飞数据和数据港处于IDC行业，和公司的数字新基建业务有 重合。 我们预计2025-2027年电科数字的归母净利润分别为5.63/6.25/7.26亿元，公司利润稳健增长。参考可比公司2026年平均估值水平为58.03倍PE。基于谨慎考虑，我们给予公司2026年45倍PE，对应合理估值为281.24亿元人民币。 2）PS估值法 我们仍选取太极股份、浪潮信息、神州信息、奥飞数据、数据港作为可比公司。 预计2025-2027年电科数字的营收分别为114.87/126.76/139.90亿元。参考可比公司2026年平均估值水平为3.89倍PS。基于谨慎性考虑，我们给予公司2026年2.5倍PS，对应合理估值为316.91亿元人民币。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理估值为281.24亿元人民币，对应目标价为41.35元。 2.行业领先的数字化产品和解决方案提供商 2.1.国资背景筑牢根基，聚焦智能计算核心业务 历经多次变换，2021年更名电科数字。1958年10月，中国科学院上海计算技术研究所（中国电子科技集团公司第三十二所前身）成立。1962年12月，更名为华东计算技术研究所，后历经了国防科委第十研究院、解放军通信兵部第十九研究院、第四机械工业部第十九研究院、电子工业部计算机工业管理局、机械电子工业部、电子工业部、信息产业部等历史变迁。2002年3月，正式划归中国电子科技集团公司（简称“中国电科”）旗下。2012年12月，在中国电科与上海市人民政府战略合作框架协议引领下，中电科软件信息服务有限公司正式成立。2019年9月，按集团改革要求，整合中电科软件信息服务有限公司、中国电子科技集团公司第三十二研究所及其下属企业所成立中电科软件信息服务有限公司（子集团）（简称“电科软信”）。2021年2月，正式更名为中电科数字科技（集团）有限公司（简称“电科数字”）。实控人与大股东背景为公司品牌背书。公司实际控制人中国电子科技集团有限公司专注网信事业，大股东华东计算技术研究所具有雄厚的研发实力 和创新能力，公司是中国电科行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位，实际控制人与大股东品牌为公司市场形象带来重要影响力。 电科数字管理层成员普遍拥有深厚的行业背景与丰富的管理经验，核心成员多来自中国电子科技集团体系及相关科研院所、通信与信息技术企业。其中，董事长江波长期在华东计算技术研究所及中国电科体系担任领导职务，并兼任多项国家级与省市级技术及管理职务；总经理张为民等人具备多年的公司内部及关联企业高级管理经历；多位董事及高管曾在中国电信、工商银行、西电集团等大型央企或上市公司担任财务、运营、技术等重要职位。此外，独立董事团队涵盖了金融、投资、会计及学术领域的资深专家，整体管理层呈现出技术背景扎实、产业资源丰富、跨领域管理能力突出的特点。 公司的主营业务包括数字化产品、行业数字化和数字新基建等三大业务板块。①数字化产品业务包含智能计算软硬件和数智应用软件，智能计算软硬件主要提供提供信息信号处理系统、嵌入式计算模块、记录存储系统、智能计算平台；数智应用软件主要包括智算算力管理、数据分析治理、AI应用开发、智能运维运营等自主软件产品和套件。②行业数字化业务着重完善数字基础设施转型架构，打造全域数字基础设施解决方案与产品，夯实行业数字底座，建立数据智能分析处理能力，拓展行业数字化创新场景应用，为各行业客户赋能。③数字新基建业务主要提供涵盖数据中心、楼宇智能领域的咨询设计、总包管理、工程建设、运维保障、行业测评等工程建设与服务，业务贯穿数字新基建全生命周期，致力于打造极简、绿色、智能、安全的下一代数据中心。其中行业数字化营收占比最高，数字化产品毛利率最高。 资料来源：ifind，国泰海通证券研究 资料来源：ifind，国泰海通证券研究 2.2.业绩稳中求进，国际化与AI业务多点突破 2024年业绩稳健，2025年前三季度略有波动。2025年前三季度，公司实现营业收入75.63亿元，同比增长6.52%，实现归母净利润2.55亿元，同比减少15.68%，实现扣非归母净利润2.43亿元，同比减少18.74%，主要受宏观经济及市场竞争等因素影响。2024年度，公司收入利润实现双增长。实现营业总收入107.06亿元，同比增长7.05%，实现归母净利润5.51亿元，同比增长10.77%。 费用控制进一步加强，加大研发把握AI机遇。2024年公司费用基本持平，人员数量稳定在4000人左右。2025年前三季度公司费用控制进一步加强，销售费用和管理费用较上年同期有所下降，研发费用同比增长。2025年公司将坚定推进转型，持续保持研发投入。公司客户涵盖了中国1000家最大企业的50%以上，他们都是各行各业的头部企业，在行业内具备领导力和核心竞争优势，未来能够保持业务创新及数字化转型投入，公司将通过与客户协同创新、共同发展，构建起良好的业务循环。2025年，在数智应用和行业数字化方面，公司AI相关订单已突破百个，主要集中在算力需求领域，公司通过智弈智算平台为客户提供异构算力调度服务。同时，公司依托行业领域优势，聚焦高价值业务场景，致力于将标杆项目经验转化为标准化产品和典型场景解决方案，以便快速推广。 资料来源：ifind，国泰海通证券研究图6：公司毛利率、净利率情况