电子行业深度研究：盈利修复是明年投资主线，长期关注成长领域
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 8212 沪深300指数 4919 上证指数 3616 深证成指 14716 中小板综指 14225 相关报告 1.《看好电动汽车800V高压系统受益产业链-《2021-12-2...》，2021.12.26 2.《800V时代到来，碳化硅迎来甜蜜时刻-《2021-12-25...》，2021.12.26 3.《21年折叠屏在1千美元以上机型渗透率达10%-折叠屏手机点评》，2021.12.23 4.《看好新能源及智能汽车受益产业链-《2021-12-05行业周...》，2021.12.5 5.《汽车连接器水大鱼大，电动化&智能化助成长-汽车连接器行业深度...》，2021.8.24 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 盈利修复是明年投资主线，长期关注成长领域 投资建议 行业策略：我们认为PCB行业明年整体投资逻辑应当重点把握盈利修复逻辑，同时把握合理的估值安全边际，在满足前两个条件的情况下，有汽车、服务器、载板等领域布局的厂商可以加重关注。 推荐组合：考虑到各类公司的盈利修复空间、估值的安全边际和业务布局情况，我们推荐顺序为：沪电股份、景旺电子、世运电路、协和电子、深南电路。 行业观点 供需两端合力造就22.6 %的行业增长，A股PCB营收大幅增长。电子需求端来看，PC（前三季度同比增长23%）、家电（1-10月空调、冰箱、洗衣机销量同比增长8%、5%、14%）、新能源汽车（1-11月销量同比增长177%）、手机（前三季度出货量同比增长9.3%，终结连续3年同比下滑颓势）需求高增长；供给端来看，原材料涨价（铜价自低点上涨幅度超过100%）限制中游有效产能供给，因此在供需两端的作用下，全球PCB行业同比增速预计将达到22.6%，该增速是近11年以来增幅最大的一年。在这样的背景下，A股PCB公司营收实现了普遍性的高增长，所有A股PCB公司算数平均增速达到30%，并且有超过一半的公司增幅超过行业平均，可见整个行业的高景气度。 景气度边际弱化基本已定。周期性景气是今年行业增长的主要推动因素之一，从边际变化的角度来看，景气度将会逐渐开始弱化：1）短期，我们调研了15家PCB上市公司和部分非上市公司，目前可以观测到景气度已经明显弱于上半年且展望未来订单也将继续承压，加上Q1是PCB行业传统淡季，因此我们认为短期边际弱化正在逐渐发生；2）中长期，一年维度来看，我们复盘了过去15年中3轮周期的走势，从上轮和上上轮的行业增速、A股PCB营收增速可以判断明年行业增速大概率收窄，A股PCB公司的营收增长将会承压。 盈利修复是明年投资的主线。在展望行业景气度不理想的情况下，我们复盘了过去15年中每一年股价涨幅超过30%的PCB公司股价上涨的原因，并且将其归因分类为“盈利”、“估值”、“盈利+估值”这三大类，根据每一年三大类的数量，我们认为在周期性景气所带来的行业变化阶段，PCB行业投资应当更多关注盈利。鉴于周期性景气次年的盈利增长主要来自于盈利修复而非营收增长，因为我们认为盈利修复才是明年整个PCB行业投资的关键主线，因此应当重点关注今年盈利受到原材料侵蚀而明年有盈利恢复空间的PCB公司。 长期关注成长属性较强的细分领域。在保证一定的盈利修复能力的基础上，成长属性较强的细分领域可以做为长期的关注方向，主要包括3个方面：1）随着汽车的电子化程度提升，单车PCB价值量有望得到数倍的提升（300元/车→3500元/车）；2）明年Q2服务器平台升级会运用更高层级的PCB板，价值量提升3~4倍；3）载板今年景气度较高，而目前整个市场仍然被日韩台系厂商占有，国内主流的两家厂商预计合计占比不超过5%，国产替代空间充足。 风险提示 景气度大幅下滑；原材料价格居高不下；竞争加剧导致盈利不及预期。 6508678770657344762379028180201228210328210628210928国金行业 沪深300 2021年12月27日 创新技术与企业服务研究中心 电子行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、周期景气致全球规模剧增，明年增速大概率收窄 .......................................4 1.1、全球PCB增速预计22.6%，A股PCB营收平均增速达28%...............4 1.2、环比景气度已现弱化之势，明年增幅大概率收窄 .................................9 2、明年如何投资？盈利修复是最主要的投资主线 .........................................12 2.1、投资PCB到底在投资什么？周期性景气阶段优选盈利 ......................12 2.2、盈利主要看盈利修复逻辑 ..................................................................14 2.3、长期可以关注成长属性强的细分领域——汽车\服务器\载板 ...............19 3、投资建议 .................................................................................................22 4、风险提示 .................................................................................................22 图表目录 图表1：近年全球PC前三季度出货量对比（亿台） .......................................4 图表2：近年全球PC前三季度出货量增速对比 ..............................................4 图表3：全球PC ODM——广达出货量（万台）.............................................4 图表4：2021年全球PC ODM——广达出货量增幅........................................4 图表5：全球PC ODM——仁宝出货量（万台）.............................................5 图表6：2021年全球PC ODM——仁宝出货量增幅........................................5 图表7：全球PC ODM——纬创出货量（万台）.............................................5 图表8：2021年全球PC ODM——纬创出货量增幅........................................5 图表9：全球PC ODM——英业达出货量（万台） .........................................5 图表10：2021年全球PC ODM——英业达出货量增幅 ..................................5 图表11：家用空调销量（万台） ....................................................................6 图表12：2021年家用空调销量增幅 ...............................................................6 图表13：冰箱销量（万台） ...........................................................................6 图表14：2021年冰箱销量增幅 ......................................................................6 图表15：洗衣机销量（万台）........................................................................6 图表16：2021年洗衣机销量增幅...................................................................6 图表17：新能源汽车销量（万辆）.................................................................7 图表18：2021年新能源汽车销量增幅............................................................7 图表19：近年全球智能手机前三季度出货量对比（亿台）..............................7 图表20：近年全球智能手机前三季度出货量增速对比.....................................7 图表21：LME铜走势.....................................................................................7 图表22：全球PCB规模 ................................................................................8 图表23：全球PCB年同比增速......................................................................8 图表24：2021年各板型同比增速...................................................................8 图表25：A股PCB公司2021年前三季度营收规模（亿元）..........................9 图表26：A股PCB公司2021年前三季度营收增速........................................9 mNsNrRoPqPnRrPsRuMoRsMaQ8QaQtRpPsQpOeRmNpNfQpNxP6MmNnNwMmNwPwMsRmN行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表27：A股PCB公司12月产能利用率情况 .............................................10 图表28：A股PCB公司12月产能利用率变化 .............................................10 图表29：A股PCB公司12月景气度情况 ....................................................10 图表30：A股PCB公司未来景气度展望 ...................
