华翔转债，金属铸造行业综合领先企业

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华翔转债，金属铸造行业综合领先企业 证券研究报告 2021年12月21日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：LPR调降后怎么看？-LPR点评（2021-12-20）》 2021-12-20 2 《固定收益：保障性租赁住房作用有多大？-利 率 债 市 场 周 报（2021-12-19）》 2021-12-19 3 《固定收益：展望2022，中资美元债怎么看？-中资美元债年度策略》 2021-12-19 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 华翔转债发行规模8亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价12.99元，截至2021年12月17日转股价值99.62元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。按2021年12月17日6年期AA-级中债企业到期收益率6.70%的贴现率计算，债底为84.66元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.12%，对流通股本的摊薄压力为40.03%，对现有股本有一定摊薄压力。 2. 截至2021年12月17日，公司前三大股东山西临汾华翔实业有限公司、山西省交通开发投资集团有限公司、广州万宝长睿投资有限公司分别持有占总股本62.17%、10.40%、4.00%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在58%左右。剩余网上申购新债规模为3.36亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0032%-0.0035%左右。 3. 公司所处行业为家电零部件（申万三级），从估值角度来看，截至2021年12月17日收盘，公司PE(TTM)为15.68倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值56.43亿元，低于同业平均水平。截至2021年12月17日，公司今年以来正股上涨15.09%，同期行业指数上涨23.28%，万得全A上涨8.92%，上市以来股价收益率年化波动率为52.23%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为24.15%，股权有一定质押风险。其他风险点：1.原材料价格波动风险；2. 经济环境不确定性风险；3. 市场竞争风险；4. 客户集中度较高风险。 4. 华翔转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 华翔转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 华翔转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 华翔股份基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2020年公司营收结构 ....................................................................................................................... 4 图2：华翔股份股权关系示意图 ................................................................................................................ 5 图3：营业收入、营业成本与毛利率情况 .............................................................................................. 5 图4：期间费用率和净利率情况 ................................................................................................................ 5 图5：流动性情况 ............................................................................................................................................ 6 图6：成长性指标 ............................................................................................................................................ 6 图7：中国铸件产量及增速 .......................................................................................................................... 6 图8：铁矿石原矿产量及价格指数 ............................................................................................................ 6 图9：空调和冰箱年产量 .............................................................................................................................. 7 图10：工程机械和汽车行业铸件需求 .................................................................................................... 7 图11：公司精密类和重工类产品产能及利用率 .................................................................................. 8 图12：华翔股份上市以来PE-Band ..................................................................................................... 8 表1：华翔转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：公司主营产品介绍 .............................................................................................................................. 4 表3：2021年前三季度财务指标同业比较 ........................................................................................... 7 表4：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 华翔转债要素表 表1：华翔转债发行要素表 代码 113637.SH 证券简称 华翔转债 公司代码 603112.SH 公司名称 华翔股份 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 8亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2021-12-22 转股起始日期 2022-06-28 转股价 12.99元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，20/30，80% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2021-12-21 网上申购及配售日期 2021-12-22 申购代码/配售代码 754112 / 753112 主承销商 国泰君安 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2. 华翔转债价值分析 转债基本情况分析 华翔转债发行规模8亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价12.99元，截至2021年12月17日转股价值99.62元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。按2021年12月17日6年期AA-级中债企业到期收益率6.70%的贴现率计算，债底为84.66元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.12%，对流通股本的摊薄压力为40.03%，对现有股本有一定摊薄压力。 中签率分析 截至2021年12月17日，公司前三大股东山西临汾华翔实业有限公司、山西省交通开发投资集团有限公司、广州万宝长睿投资有限公司分别持有占总股本62.17%、10.40%、4.00%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在58%左右。剩余网上申购新债规模为3.36亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0032%-0.0035%左右。 申购价值分析 公司所处行业为家电零部件（申万三级），从估值角度来看，截至2021年12月17日收盘，公司PE(TTM)为15.68倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值56.43亿元，低于同业平均水平。截至2021年12月17日，公司今年以来正股上涨15.09%，同期行业指数上涨23.28%，万得全A上涨8.92%，上市以来股价收益率年化波动率为52.23%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为24.15%，股权有一定质押风险。其他风险点：1.原材料价格波动风险；2. 经济环境不确定性风险；3. 市场竞争风险；4. 客户