商品策略周报：“政策底”向“经济底”传导仍需时间 关注基建增量情况

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院FICC组侯峻从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950研究员：蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617联系人彭鑫010-64405663pengxin@htfc.com从业资格号：F3066607高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338相关研究：央行上调外汇存款准备金点评：人民币转入震荡阶段后续关注出口和官员表态2021-12-10宏观策略年报之二：转折大年相机而动(大类资产及商品)2021-12-06宏观大类点评：地产投资明显承压关注政策的左侧信号2021-11-16华泰期货|商品策略周报2021-12-18“政策底”向“经济底”传导仍需时间关注基建增量情况摘要：近期国内稳增长政策仍在持续发力：财政部副部长12月16日透露，近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，将推动提前下达额度在明年一季度发行使用（月均5000亿元），叠加今年专项债发行但尚未投入使用的部分，预计明年一季度基建有望明显发力。国务院也表示将加大对中小微企业以及制造业的金融支持。总的而言，明年上半年基建投资或将发力，但地产投资预计难有起色，新能源相关投资长期仍将提振有色板块的需求。分板块来看，和内需型工业品高度相关的国内地产、基建投资目前仍未见明显发力迹象，后续内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）仍需要观察“政策底”向“经济底”传导的信号。原油目前关键在于供给端的变化，上周美国5000万桶的石油储备投放计划正式启动，叠加境外疫情反复，短期原油价格面临一定调整风险。外需型工业品（铜、镍等）目前仍维持看好的观点，近期欧洲和国内政策上鼓励新能源相关投资将有助于需求长期改善。农产品端目前看好逻辑相对顺畅，需要关注拉尼娜加剧下，洪涝灾害和干旱气候引发部分农产区减产的风险，原油、电力、农药、化肥涨价也将抬升农产品种植、运输成本中枢，此外工业领域通胀向消费领域传导也将利好农产品通胀上行。最后需要提到的是，在目前市场计价通胀预期见顶回落，以及Taper加速的背景下，贵金属短期面临一定的调整风险。策略（强弱排序）：农产品（大豆、豆粕等）逢低做多，工业品、贵金属中性。风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。 华泰期货|商品策略周报2021-12-182/17近期市场要闻1.12月15日国务院常务会议，部署进一步采取市场化方式加强对中小微企业的金融支持；确定加大对制造业支持的政策举措，促进实体经济稳定发展。当前中小微企业和个体工商户面临的困难很大，要围绕保市场主体、应对新的经济下行压力，运用市场化办法加大对中小微企业和个体工商户的金融支持。会议决定将普惠小微企业贷款延期还本付息支持工具转换为普惠小微贷款支持工具。从2022年起到2023年6月底，人民银行对地方法人银行发放的普惠小微企业和个体工商户贷款，按余额增量的1%提供资金，鼓励增加普惠小微贷款。会议还指出，要加大对制造业助企纾困和发展的支持力度，扎实推动制造业从中低端向中高端迈进。实施减税降费政策要向制造业倾斜，加大研发费用加计扣除、增值税留抵退税等政策力度，扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模。2.北京时间周四（12月16日）凌晨3点，美联储公布利率决议，维持0-0.25%的利率不变，符合市场预期。美联储加速Taper，从明年1月起，将每月资产购买规模由减少150亿美元增加到减少300亿美元，即每月减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。3.1.46万亿元2022年新增专项债务额度提前下达，将对项目实行穿透式监测。财政部副部长许宏才12月16日在国务院政策例行吹风会上透露，近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元。财政部将持续加强督导，推动提前下达额度在明年一季度发行使用，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。对专项债券项目实行穿透式监测，准备2022年1月1日开始做，及时掌握资金使用、项目建设进度、运营管理等情况，发现问题及时纠正，做到防患于未然。4.欧洲央行周四宣布维持三大基准利率不变，符合市场普遍预期。该行同时宣布进一步削减债券购买规模，但承诺将继续对欧元区经济提供前所未有的货币政策支持，持续至2022年。欧洲央行表示，因新冠疫情而采取的紧急购买计划(PEPP)下季度将被缩减，并预计将于2022年3月结束。但是量化宽松货币政策并未就此划上句号，欧洲政策制定者计划从明年第二季度开始，常规债券购买计划(APP)将增至每月400亿欧元，随后在接下来三个月里缩减至300亿欧元，最后在10月恢复至200亿欧元的常态化规模。而今年在PEPP+APP计划之下，欧洲央行每月购债规模达800亿欧元。5.鉴于韩国单日新增确诊病例逼近8000例，危重病例接近1000例，韩国政府已决定叫停“与疫共存”模式，重新采取高强度的保持社交距离措施。6.英国央行意外宣布将基准利率提升至0.25%，即加息15个基点，市场此前预期维持在0.1%不变。这也是英国央行时隔逾三年第一次上调利率，资产购买规模则维持不变。挪威央行将利率上调25个基点至0.5%，印尼央行维持7天逆回购利率在3.5%不变，菲律宾央行将关键利率维持在2%不变，瑞士央行将政策利率维持在-0.75%不变，土耳其央行将基准回购利率下调100个基点至14%，均符合预期。墨西哥央行加息50个基点至5.50%，市场预期为加息25个基点。阿根廷央行将利率保持在38％不变。7.日本央行将如期在2022年3月结束对企业债券的紧急购买，部分针对小型企业的疫情救援贷款计划则延长至2022年3月的最后期限之后，并延长对中小企业的融资支持，延期6个月。日本央行表示，2022年4月后，日本央行将逐步放缓商票和企业债的购买步伐至疫情前的水平，不过如有必要，将毫不犹豫地加码宽松措施。 华泰期货|商品策略周报2021-12-183/178.美国12月Markit综合PMI初值下滑0.3点，至56.9，为三个月低点。制造业PMI跌至年内最低水平57.8，服务业PMI跌至三个月低点57.5。欧元区11月制造业PMI初值从上个月的58.4降至58，略超市场预期；疫情卷土重来打压，当月服务业PMI由55.9降至53.3，创九个月来最弱；受服务业拖累，综合PMI从55.4跌至53.4。德国12月制造业PMI初值57.9，预期56.9，前值57.4；服务业PMI初值48.4，预期51，前值52.7；综合PMI初值50，预期51.1，前值52.2。9.因为民主党内部的分歧，拜登政府将近2万亿美元的经济刺激方案无法今年内获得国会通过。媒体援引知情者消息称，美国参议院的民主党领袖未能打破僵局，不得不将上述经济刺激方案推迟到明年1月再议。参议院民主党领袖舒默并未直接表态，而是说，和其他民主党议员有过很好的讨论。但多位民主党人暗示，推迟几乎是确定无疑的事，因为民主党参议员曼钦还是没有给予支持。10.法国电力公司2021年12月15日表示，本周将关闭其位于Chooz核电站的两座反应堆。同时Civaux核电厂两座反应堆安全系统管道上的焊缝附近发现了问题，因此该核电厂停运的时间将比预期的更长。德国明年的电力供应价格因此跃升逾10%。这些设施几乎占法国核电能力的10%。 华泰期货|商品策略周报2021-12-184/17商品市场数据观察商品价格变动图1：板块价格周度变动单位：%图2：板块价格月度变动单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：品种价格周度变动单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-12-185/17图4：品种价格月度变动单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院流动性变动图5：板块成交量（指数化）单位：点图6：板块持仓量（指数化）单位：点数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-12-186/17图7：成交量周度变化（前五vs后五）单位：%图8：持仓量周度变化（前五vs后五）单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图9：价格%VS成交量%单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-12-187/17图10：价格%VS持仓量%单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院宏观高频因子跟踪经济增长上游：图11：环渤海动力煤单位：元/吨图12：MyIpic矿价指数:综合单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-12-188/17图13：IPE布油单位：美元/桶图14：LME基本金属指数单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院中游：图15：高炉开工率:全国单位：%图16：Myspic综合钢价指数单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-12-189/17图17：中国盛泽化纤价格指数单位：无图18：涤纶长丝POY单位：元/吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图19：水泥价格指数单位：点图20：中国玻璃价格指数单位：点数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院下游： 华泰期货|商品策略周报2021-12-1810/17图21：30城商品房成交面积单位：万平方米图22：土地供应与成交单位：万平方米数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图23：柯桥纺织:价格指数:总类单位：无图24：汽车轮胎开工率单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图25：乘用车当周日均销量单位：辆图26：波罗的海干散货指数(BDI)单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-12-1811/17图27：中国公路物流运价指数单位：点图28：中国造纸协会纸浆价格指数单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院通胀图29：农产品批发价格指数单位：无图30：平均批发价：猪肉单位：元/公斤数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图31：22个省市:平均价:仔猪单位：元/千克图32：22个省市:平均价:猪粮比价单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-12-1812/17外汇图33：美元兑人民币中间价单位：无图34：美元指数单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院商品基本面因子跟踪库存1)黑色金属及建材：图35：螺纹钢社会库存单位：万吨图36：热卷社会库存单位：万吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-12-1813/17图37：铁矿石港口库存单位：万吨图38：焦炭钢厂库存单位：万吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院2)能源化工：图39：乙二醇社会库存单位：万吨图40：甲醇港口库存单位：万吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-12-1814/17图41：橡胶库存单位：吨图42：上期所沥青库存小计单位：吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院3)有色金属：图43：铝库存单位：吨图44：铜库存合计单位：吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图45：锌库存单位：吨图46：镍库存单位：吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略