可转债周度跟踪：调整的风险并非迫在眉睫、但转债估值的脆弱性仍需应对

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 调整的风险并非迫在眉睫、但转债估值的脆弱性仍需应对 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2021年12月20日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 联系人 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2021年12月20日 [Table_Summary]  上周转债指数小幅上涨，单周上涨0.18%，转债指数涨幅强于正股以及主要股票指数。上周中证转债指数上涨0.18%，正股指数上周下跌0.13%，万德全A下跌1.01%，转债指数表现强于正股，而转债正股的表现相对股指同样偏强。  权益市场回归稳定风格，低估值板块相对占优，中等规模转债相对领先。上周A股市场回归稳定风格，低估值风格占优。中等规模转债的涨幅相对领先，而大规模转债价格涨幅强于对应正股涨幅。  行业方面，转债公用事业与能源板块表现领先。上周权益市场公用板块的表现相对较好，中央经济工作会议表达了稳增长的诉求，财政部下发明年专项债提前批额度，建筑装饰涨幅也相对靠前。上周万得可转债指数公用事业与能源板块表现领先。  转债估值在高位再度扩张，但结构有所分化。上周可转债余额加权均价128，环比持平，余额加权转股溢价率升至35.56%，但平价90以下及110-130的转债溢价率有所压缩，正股上涨个券中主动提估值的转债占比也从30%降至24%。  未来触发转债估值调整的风险可能来自于两个方面。一方面是国内宽信用的预期，可能带来正股的风格切换，从而损伤小盘股；另一方面来自于流动性收敛，使得弹性券估值受到挤压。尽管近期的中央经济工作会议传递了稳增长的信号，但地产市场的回落尚未结束，稳增长的最终效果仍需观察；而流动性也远未到趋势性收紧的时刻。  风险并非迫在眉睫，尚未到全面撤退之时；但在转债估值相对脆弱的背景下，投资者仍然需要进行应对。我们建议一方面可以提高低估值板块的重视程度，另一方面在景气度明显提升的领域，挑选强阿尔法属性的个券。前者建议关注东财转3、杭银、光大、南航、盛虹、海澜、帝欧、旗滨、蒙娜、牧原等。后者建议关注部分基本面反转预期明确的标的，比如白电、威唐、金轮、亚太、华统、景兴、正裕、哈尔、迪贝、祥鑫。  风险因素：疫情反复，疫苗接种不及预期，稳增长不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数小幅上涨，公用事业转债领涨 ........................................................................................... 4 转债估值高位再度扩张，但结构有所分化 ....................................................................................... 6 调整的风险并非迫在眉睫、但转债估值的脆弱性仍需应对 ............................................................ 7 风险因素 ............................................................................................................................................... 8 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数 ........................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额 ................................................................................................ 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势 .............................................................................. 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 ................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 ................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 ................................................................................................... 6 图 10：成交額排在前10转债周成交情况 ............................................................................. 6 图 11：不同分位数的可转债价格走势 ................................................................................... 6 图 12：不同分位数的可转债隐含波动率走势 ........................................................................ 6 图 13：不同平价区间余额加权转股溢价率走势 ..................................................................... 7 图 14：YTM估值走势 ........................................................................................................... 7 图 15：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 16：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数小幅上涨，公用事业转债领涨 上周转债指数小幅上涨，单周上涨0.18%，转债指数涨幅强于正股以及主要股票指数。上周中证转债指数上涨0.18%，全周累计成交2659亿，日均成交531.83亿，环比继续下滑，中证转债指数呈现缩量上涨的态势。我们编制的正股指数上周下跌0.13%，万得全A指数下跌1.02%,上证综指下跌0.93%，中证500指数上涨0.11%。转债指数表现强于正股，而转债正股的表现相对股指同样偏强。 权益市场回归稳定风格，低估值板块相对占优，中等规模转债相对领先。股票风格方面，上周市场以公用事业为代表的稳定风格表现领先，低估值板块相对占优。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.59%，对应正股上涨0.65%、中等规模转债余额加权价格上涨0.40%，对应正股涨幅为0.84%、大规模转债余额加权价格下跌0.04%，对应正股下跌0.77%。中等规模转债的涨幅相对领先，而大规模转债价格涨幅强于对应正股涨幅。 行业方面，转债能源与公用事业表现领先。上周权益市场公用板块的表现相对较好，中央经济工作会议表达了稳增长的诉求，财政部下发明年专项债提前批额度，建筑装饰涨幅也相对靠前。上周万得可转债指数公用领涨，全周累计上涨3.16%，对应万得行业指数上涨6.72%，其次是可转债能源，上周上涨3.10%，对应万得行业指数上涨3.57%；上周跌幅前三的转债行业指数分别是可选（-0.67%）、日常消费（-0.93%）、材料（-1.47%），对应万得行业涨跌幅分别为-2.01%、-3.08%、-1.77%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是白电（电力设备，17.38%、15.23%）、湖广（传媒、15.69%、61.39%）、海兰（军工电子、13.57%、14.92%）、华锋（新能源车、12.13%、12.67%）、靖远（煤电、11.77%、21.26%）；上周涨幅榜后五的有新星（-7.81%、-10.64%）、威唐（-8.04%、-8.77%）、三星（-8.33%、-0.27%）、银河（-9.07%、-9.88%）、中矿（-11.99%、-14.33%）；上周成交额排在前三的有海兰、宝通、正元，分别成交金额为168亿、105亿、95亿，分别是其正股成交金额的2.46倍、1.92倍、6.52倍。 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：中证转债指数成交金额 资料来源: 万得，信