2022年宏观经济形势展望：新发展阶段下的“稳增长”

请阅读正文之后的信息披露和重要声明 新发展阶段下的“稳增长” ——2022年宏观经济形势展望 作者 潘宇昕 分析师 SAC执业证书：S0380521010004 联系电话：0755-82830333 邮箱：panyx@wanhesec.com 相关报告 万和证券-专题研究《美国1970滞胀回顾与启示》-12/08 万和证券-宏观研究《2021下半年宏观经济及大类资产展望：复苏节奏放缓，把握结构机会》-07/06 [table_summary] 摘要： 今年我国经济呈现外需强、内需弱的局面。上半年经济开局较好，出口和地产双轮驱动带动建筑业、中游制造业以及疫情相关行业高增长，经济压力整体较小。进入下半年，房地产在严格的监管调控措施下快速降温，再加“能耗双控”政策升级，部分地区限电限产，三季度GDP同比仅4.9%，经济下滑速度超预期。相比之下，海外复苏带动贸易扩张，出口对GDP的贡献远高于往年。 1. 宏观政策方面，货币政策总体以稳为主，重点支持中小微企业、绿色金融、区域协调发展等政策合意方向，对房地产、城投债监管较严。财政支出节奏呈现一定程度的后置，由于今年出口景气度高，就业压力小，为财政后置、地产调控、“双控”政策创造了条件。2021年出台的各项宏观政策具有强烈的“新发展阶段”特点，聚焦专精特新、双碳、反垄断等领域。 2. 展望明年，宏观经济运行面临较多的下行压力，但宏观政策诉诸“稳增长”，经济增速比较难向下突破，GDP增速预计保持在5.5%左右。随着全球复苏进入后半程、海外主要经济体货币政策开始调整，全球增长动能趋于减弱，海外供应链瓶颈改善对进口将有一定替代效应，我国出口明年预计下缓坡。在全球疫情没有明显好转之前，常态化防控措施将持续扰动消费复苏。12月中央经济工作会议对当前面临的困难有充分的认识，会议要求“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当靠前”。针对今年运动式减碳，中央表示“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”，明年供给约束边际放松得到印证。 3. 财政积极加码，预计2022年赤字率仍维持在3%以上，新增专项债3万亿左右，结构上应是“托旧迎新”,碳中和、保障性住房、十四五重大项目等或是方向。经济工作会议明确提出要保证财政支出强度、加快支出进度，基础设施投资适度超前等积极的财政政策部署，同时强调“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”，逆周期重回视野，基建有望发力。传统基建投资主要是起稳固经济基本盘的作用，而不会重回老路，全年增速回升至 5%左右的水平，更多还是在新基建、“补短板”等领域。 4. PPI压力缓解，CPI保持温和，中下游成本压力缓解。今年最超预期的变量在于原材料价格，明年全球需求减弱、国内供给约束边际放松，PPI同比大概率已经见顶，CPI在中端需求偏弱的情况下预计温和复苏，中下游成本压力将明显缓解，盈利空间有望改善。 5. 货币政策空间仍存，降息降准可期。货币政策没有透露明显的转向，“房住不炒”的基调延续，具体金融政策的执行有一定调整空间，但整体基调仍然是稳健加定向宽信用。明年下半年美联储可能开启加息周期，对央行的货币工具有一定制约，但央行货币政策强调“以我为主”，随着稳增长意愿增强，货币端在2022年上半年有望进一步宽松，降准、降息均有空间。 投资建议： 明年A股总体维持上有顶下有底的走势。宏观政策托底需求，“房住不炒”和债务严监管标示需求天花板，货币政策整体维持宽松，但流动性对估值抬升有限，宏观政策预计将相机修正政策的松紧以应对复杂多变的外围环境，A股大概率维持震荡走势。短期关注“稳增长”下传统行业的修复和政策实际落地情况，新基建、新能源、“双碳”等新经济中长期仍有高成长预期；明年PPI下行，CPI温和复苏，中下游行业值得关注。利率债方面，10年期国债收益率仍有下行空间。 风险提示：疫情发展超预期、海外货币政策超预期收紧、政策推进不及预期、信用风险超预期恶化 2021年12月20日 证券研究报告|宏观研究|专题研究 宏观研究报告 2 正文目录 一、 2021年回顾 ....................................................................................................................................................................................... 4 （一）基本面：外需强，内需弱 ................................................................................................................................................................. 4 1. 出口：量跌、价升 .......................................................................................................................................................................... 4 2. 消费：受疫情反复影响修复偏慢 ............................................................................................................................................... 5 3. 固定资产投资：整体低迷、行业差异显著 ............................................................................................................................ 7 4. 通胀：PPI高涨，CPI低迷 .......................................................................................................................................................... 9 （二）政策面：跨周期，调结构 ............................................................................................................................................................... 12 1. 货币政策整体稳健，重在调结构 ............................................................................................................................................. 12 2. 财政政策节奏明显后置 ............................................................................................................................................................... 13 3. 宏观政策着眼“新发展阶段” ................................................................................................................................................. 13 二、 2022年经济形势展望................................................................................................................................................................... 14 （一）经济面临的主要下行压力 ............................................................................................................................................................... 14 1. 全球复苏进入后半程，增长动能减弱 .................................................................................................................................... 14 2. 供应链瓶颈趋于缓解，出口预计承压 .................................................................................................................................... 14 3. 消费平稳改善但可能难以回到疫情之前 ............................................................................................................................... 16 4. 传统基建已经度过了高增长阶段 ............................................................................................................................................. 16 （二）PPI压力缓解，CPI保持温和 ........................................................................................................................................................ 17 1. 国内供给约束有望缓解，PPI大概率见顶 ............................................................................................................................ 17 2. PPI对核心CPI领先3-12个月 ................................................................................................................................................ 18 3. 猪价油价共振概率较低，CPI整体温和回升 ...............................................................