• 联系方式 010-85107862 macroabc@163.com • 近期研究 QE减量带来的确定性和不确 定性影响（宏观经济述评， 20131223） 上海自贸区离岸金融发展 策略探讨（宏观经济述评， 20131022） 东南亚金融危机是否会重演 （宏观经济述评，20130906） 声明： 本报告中的数据和信息均来自于公开资料，但不保证这些数据和信息的准确性与完整性。本报告不代表研究人员所在单位的观点和意见，不构成对阅读者的任何投资建议。本报告的版权为中国农业银行战略规划部所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 改革再出发 经济稳增长 ----2014年宏观经济形势展望报告 （2014年1月3日） 要点： • 2014年全球经济将呈现“4D”特征。一是增长动力“去两极化”（De-Polarization）。二是货币政策“去宽松化”（De-Easing）。三是产业分工“去板块化”（De-Platlization）。四是国际经贸合作“去WTO化”（De-WTO）。 • 中国经济改革将在2014年加速推进，主要体现为在六个领域做“加减法”：即产业结构调整、财税体制改革、对内对外开放、国有企业改革、新型城镇化建设和金融改革六个领域。 • 中国经济进入“七上八下”新常态，2014年GDP增速预计为7.5%左右，三驾马车“两升一降”，即消费增速和出口增速将小幅上升，投资增速略有放缓。2014年CPI涨幅预计为3.2%，八大类价格涨幅预计“五升三降”，PPI有望实现同比正增长。 • 2014年货币信贷将稳中略紧，主要体现为“三稳三升三降”。货币政策稳中略紧，社会融资规模稳中持平，预计在18万亿元左右，人民币汇率稳中略升，对美元的升值幅度在1.5%左右。直接融资占比、市场利率水平和人民币国际化程度将继续提升。M2增速将小幅降至13%左右，存款准备金率可能下调，影子银行规模将有所下降。 2014年第1期 战略规划部 总第248期 1 改革再出发 经济稳增长 ----2014年宏观经济形势展望报告 农业银行战略规划部 内容摘要 展望2014年,全球经济将呈现“4D”特征。一是增长动力“去两极化”（De-Polarization）。全球经济增速将结束新兴经与发达经济体的两极化趋势，首次实现金融危机以来的同步复苏。二是货币政策“去宽松化”（De-Easing）。美联储已启动QE减量措施，美国货币政策将逐步回归常态化，并将带动全球各国非常规宽松货币政策的逐步退出。三是产业分工“去板块化”（De-Platlization）。美国等发达国家推行“再工业化”政策，传统制造业的国际分工格局正在调整，同时云计算、新能源等新产业的国际分工格局还未定型。四是国际经贸合作“去WTO化”（De-WTO）。以美国为代表的发达国家试图重新制定国际贸易规则，TPP、TTIP、TISA等取代WTO多哈会谈成为国际经贸规则制定新平台。国际经济金融形势新变化将通过贸易、投资、大宗商品价格等多个渠道对中国经济产生重要影响。 中国经济改革加速推进，将在六领域做“加减法”。2014年将是三中全会各项改革政策实施的第一年。经济金融领域 2 2014年第1期 总第248期 的各项改革，可以概括为六个领域的“加减法”：一是产业结构调整方面，加快培育新的经济增长点，大力化解产能过剩。二是财税体制改革方面，增加消费税、房产税和资源税，降低小微企业税负和控制地方债务规模。三是对内对外开放方面，加大开放的范围、力度和企业自主权，减少政府管制和行政干预。四是国有企业改革方面，加大对国有资本的管控，减少对企业经营的日常干预。五是新型城镇化建设方面，推进农业转移人口城市落户，减少土地浪费、环境污染等城镇化成本。六是金融改革方面，增加民营银行等市场主体，减少对汇率的干预和对资本项目的管制。 中国经济进入“七上八下”新常态，2014年GDP增速预计为7.5%左右，三驾马车“两升一降”。目前，我国已进入一个经济增长的“新常态”阶段，即处于7%至8%的中高速增长区间。2013年，中国经济开始去库存、去产能、去杠杆，GDP增速预计回落至7.7%。2014年，预计这一趋势仍将持续，GDP增速将进一步下降到7.5%左右。从三驾马车看，消费、投资和出口对GDP的拉动预计分别为3.9%、3.5%和0.1%，呈现消费是基础、投资为关键、出口作支撑的格局。从增速看，三驾马车将“两升一降”，即消费增速和出口增速将小幅上升，投资增速略有放缓。 2014年物价走势基本平稳，八大类价格涨幅预计“五升三降”。2013年物价总体平稳，预计全年CPI增幅为2.7%，PPI涨幅为-1.8%。展望2014年，物价上涨压力总体不大。 3 CPI涨幅预计为3.2%，八大类价格涨幅将“五升三降”。在需求改善、基数效应以及产能过剩逐步缓解等因素带动下，2014年PPI有望实现同比正增长。 2014年货币信贷将稳中略紧，主要体现为“三稳三升三降”。“三稳”是货币政策会保持稳中趋紧态势，社会融资规模基本在18万亿元左右，人民币汇率将稳中略升，对美元的升值幅度在1.5%左右。“三升”是直接融资占比提高，市场利率将趋势性走高，人民币国际化程度将上升。“三降”是M2增速将小幅降至13%左右，存款准备金率可能下调，影子银行规模将有所下降。 一、2014年全球经济将呈现“4D”特征 一是增长动力“去两极化”（De-Polarization）。金融危机后，新兴经济体率先实现经济复苏，经济增速高于发达经济体，全球经济增速出现了两极化趋势。但自2013年以来，这种趋势发生了明显变化，发达经济体复苏的迹象越来越明显，市场普遍预计2014年全球经济将首次实现金融危机以来的同步复苏。IMF预计，2014年新兴经济体与发达国家的GDP增速将分别为5.1%和2%。 二是货币政策“去宽松化”（De-Easing）。金融危机以来，全球各国都实行了宽松货币政策，特别是美国先后实施了三 4 2014年第1期 总第248期 轮量化宽松（QE），对全球经济产生了明显的溢出效应。随着美国经济逐步复苏，美联储已启动QE减量措施，美国货币政策将逐步回归常态化，并将带动全球各国非常规宽松货币政策的逐步退出。 三是产业分工“去板块化”（De-Platlization）。金融危机前十年，全球产业分工呈现明显的“东亚生产——欧美消费”的大板块格局。金融危机以来，这种大板块化的产业分工格局正悄然发生变化。一方面，美国等发达国家推行“再工业化”政策，部分新兴经济体因劳动力成本上升需要向外进行产业转移，传统制造业的国际分工格局正在调整。另一方面，生物医药、云计算、新能源、3D打印等新兴产业仍在孕育过程之中，发达国家和新兴经济体均试图抢占未来国际产业竞争的制高点，新产业的国际分工格局还未定型。 四是国际经贸合作“去WTO化”（De-WTO）。金融危机前，国际贸易合作的主流机制是WTO框架下的多哈回合谈判。金融危机后，全球贸易保护主义呈现扩大趋势，这种致力于从多边角度来推动全球贸易的谈判机制难有新的进展，WTO主导全球经贸合作的格局逐步发生变化。以美国为代表的发达国家试图重新制定国际贸易规则，跨太平洋伙伴关系协定（TPP）、跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定（TTIP）、服务贸易协定（TISA）三大谈判将重构国际投资与贸易规则。 国际经济金融形势新变化将对中国经济产生重要影响。 5 一是全球经济回升总体上有利于我国出口稳定，但受国际分工格局调整影响，发达经济体经济回升对我国出口带动作用将明显减弱。二是国际大宗商品价格存在变数，我国的输入型通胀风险具有一定不确定性。2013年CRB指数下降了5.7%，但全球经济特别是美国经济复苏带来的需求效应将推高商品价格，全球大宗商品价格的走势存在不确定性。三是全球货币政策逐步回归常态，将为我国实施稳健货币政策、促进经济结构调整营造更好的外部条件。四是国际产业分工“去板块化”的进程中我国产业发展的机遇与挑战并存。一方面，欧美“再工业化”提高了其制造业的竞争力，我国的制造业面临转型升级压力。另一方面，发达国家在新能源、生物医药等领域的领先优势并不明显，我国有机会在新产业竞争中抢占优势。五是国际贸易规则的重塑将使我国面临二次入世的风险。如果不能尽快融合到贸易新规则中去，我国的出口、引入外资等都将面临下行风险，美国国际贸易委员会预测我国未来几年GDP年均增速可能因此降低0.3个百分点。 二、中国经济改革加速推进，将在六领域做“加减法” 党的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，改革的核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。对2014年经济金融领域的各项改革，我们认为可以概括为六个领域的“加减法”。 6 2014年第1期 总第248期 一是产业结构调整方面，加快培育新的经济增长点，大力化解产能过剩。一方面，继续培育新的经济增长点。节能环保、信息消费、健康养老等产业将继续得到扶持，战略性新兴产业和现代服务业将逐步成为稳定经济增长的主力。另一方面，将加大对过剩产能的化解力度。2014年将更加注重依靠市场力量化解产能过剩矛盾，在“四个一批”的总原则下，通过市场竞争实现优胜劣汰，强化环保和安全执法、推动技术和产品创新将成为化解过剩产能的主要手段。 二是财税体制改革方面，增加消费税、房产税和资源税，降低小微企业税负和控制地方债务规模。2014年税制改革将进一步推进，但总体税负基本保持稳定。一方面，在部分领域增加税收。包括增加消费税征收范围、环节和税率，扩大房产税试点范围，煤炭资源税有望由从量税改为从价税。另一方面，在部分领域实现减税。例如，扩大“营改增”试点行业，完善结构性减税政策；减少小微企业税负，扩大所得税减半征收的小企业范围。此外，2014年将重点控制地方政府债务规模，前瞻性防范地方债风险。财政赤字和国债规模将随经济规模扩大而同步增加，但赤字率将保持稳定。 三是对内对外开放方面，加大开放的范围、力度和企业自主权，减少政府管制和行政干预。一方面，扩大对内对外开放的范围和力度。2014年将扩大内陆沿边开放，放宽外资和民间资本准入，尤其是放宽金融、教育、文化、医疗 7 等服务业领域的准入限制，同时推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设。另一方面，减少政府行政管制，扩大企业投资自主权。2013年国务院已经取消和下放402项行政审批项目，2014年将继续减少行政审批项目。 四是国有企业改革方面，加大对国有资本的管控，减少对企业经营的日常干预。一方面，加大对国有资本的管控。2014年将着手组建若干国有资本运营公司，主要服务于国家战略目标，国有资产管理从“管企业”转变为“管资本”，加大对关系国家安全、国民经济命脉的关键领域的国资布局。另一方面，对国有企业经营的日常干预。通过完善国有企业公司治理机制，逐步减少对国有企业日常经营的行政干预。 五是新型城镇化建设方面，推进农业转移人口城市落户，减少土地浪费、环境污染等城镇化成本。中央城镇化工作会议提出新型城镇化关键在于实现两个“提高”：提高户籍人口城镇化水平和提高城镇化发展质量。对于前者，就是解决约一亿在城市常住的农业转移人口落户城镇的问题，涉及户籍制度改革、推进城市常住人口基本公共服务均等化等。对于后者，就是在新型城镇化过程中，要减少土地浪费、环境污染等，以降低城镇化改革成本。预计2014年将减少工业用地供应占比，提高城镇建设用地利用效率。 六是金融改革方面，增加民营银行等市场主体，减少对汇率的干预和对资本项目的管制。一方面，推动民间资本 8 2014年第1期 总第248期 进入金融业，增加金融市场主体，真正让市场在资源配置中起决定性作用。另一方面，将减少对汇率的直接干预，扩大人民币汇率