有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信达期货铅锌镍不锈钢早报 2021年12月16日星期四 报告联系人：有色金属团队 联系方式：0571-28132615 宏观 消息 ⚫ 央行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。 ⚫ 美国劳工部3日公布的数据显示，11月份美国失业率环比下降0.4个百分点至4.2%，但非农业部门新增就业人数仅为21万，远低于市场普遍预期 行业 消息 ⚫ 嘉能可表示，由于能源价格高企将在欧洲其他地区已经削减的基础上，在意大利关闭部分锌生产。下月底前对年产 10 万吨的 Portovesme 硫化锌生产线进行检修和维护。 ⚫ 安徽某大型再生铅企业于11月21日开始检修，日影响量约900吨，预计检修时间一个月；安徽某中型再生铅企业于11月22日进入检修，日影响量约300吨，检修时间未定；山东某大型再生铅企业于11月21日开始进行为期15天的常规检修，日影响量约400-500吨。 核心逻辑及操作建议 铅 矿端偏紧加剧，湖南环保督察，当地多数粗铅冶炼厂因不符合环保要求，已停产整改，持续时长十天至三十天左右。再生铅方面安徽、江西、湖南等地停产检修，短期产量受到影响较大。但是中期来看再生铅利润大幅修复，再生铅复产的预期仍在。下游消费需要关注下游铅蓄电池的开工情况，当前有开工率上升的情况。而电动车消费旺季已经过去，之后可能受到的压制更强。国内铅库存保持去库，而LME库存延续下降趋势。当前来看供应端原生铅环保因素受到扰动较大，而再生铅又因检修使得产量减少，总体来看供应端会对价格产生较强支撑。需求端汽蓄电池受到汽车芯片短缺压制需求，但是有开工率上升的态势，电动车消费旺季已经过去，之后可能受到的压制更强。从库存上来看，国内延续去库，而LME不仅延续去库且库存位置较低。总体来说，中期依然偏空对待，当前位置已经偏高。操作建议：保守者观望，激进者空头轻仓入场 锌 锌精矿产量恢复不及预期，一些地区的加工费有所下降。嘉能可表示，由于能源价格高企将在欧洲其他地区已经削减的基础上，在意大利关闭部分锌生产。下月底前对年产10万吨的Portovesme硫化锌生产线进行检修和维护。冶炼端产量受到影响。而下游的镀锌开工率和产能利用率迅速回升，已经回到正常区间。终端受到房地产悲观预期的缓和以及库存的持续去化。短期内会有反弹的预期，但是从中汽协汽车产量数据来看，环比增长20.4%，但是同比增长是-17.9%。汽车的产量依然是不足的，环比增长的说服力要打个折扣。房地产方面政策有变向的迹象。冶炼端在限电限产减弱影响的情况下产出必然会有一定的恢复。四季度北方降温对于以及之后需要关注的北方对于排放的控制力度来看，供应端可能会持续受限，下游镀锌也可能会受其影响综合来看的话，综合来看的话，短期虽受到供应扰动消息的影响，但是国内北方环保督察趋严，下游初端消费镀锌开工也受到影响，总体供需两弱，矛盾不明显。操作建议：观望 镍及不锈钢 镍矿主要来源的菲律宾进入雨季，之后矿端偏紧的可能性较大。镍矿港口库存虽周内有小幅累库，但是总量偏低，之后应该会结束累库，开始季节性去库。而其下游的镍铁厂由于短期内限电限产影响减退而大量复产，镍铁价格从高位逐渐回落。电解镍本身的产量基本维持稳定，但由于进口窗口持续关闭，进口量受限，因此总的供应量上略微偏紧。下游需求方面，同样由于限电限产放松，不锈钢及其下游企业皆有复产的现象出现，对于镍元素的需求皆有所增加。不锈钢利润已经被打到负数了，但是由于镍铁价格继续下跌，使得不锈钢又有了下跌的空间。下游不锈钢的消费偏差，倒逼镍铁降价，从而在元素争夺的角度影响电解镍价格，使其受到压制。但是镍的另一条下游支线新能源方面，新能源汽车产销持续向好，对于镍价形成支撑，在工信部发布锂电池行业规范后，高镍化趋势未见加快，持续利好镍价。镍现货升水较为坚挺，库存也属于历史同期低位，下方支撑较强。镍当前属于上有压力，下有支撑，当宽幅震荡。 操作建议：不锈钢布局空单，镍暂时观望。 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 宏观指标 图1.汇率 图2. 道琼斯指数 5.45.65.86.06.26.46.66.87.07.27.48.08.59.09.510.010.511.0汇率中间价:英镑兑人民币日中间价:美元兑人民币日 10000150002000025000300003500040000美国:道琼斯工业平均指数 2. 现货升贴水 图3.沪铅现货升贴水 图4.LME铅现货升贴水 -700-500-300-1001003005007009001,1001,300020004000600080001000012000140001600018000200002200024000现货升贴水沪铅 -700-500-300-1001003005007009001,1001,300020004000600080001000012000140001600018000200002200024000现货升贴水沪铅 图5.沪锌现货升贴水 图6.LME锌现货升贴水 050001000015000200002500030000-5000500100015002000沪锌现货升贴水走势锌升贴水均值期货收盘价(连续):锌 05001000150020002500300035004000-50.000.0050.00100.00150.00200.00LME锌现货升贴水LME锌升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：Wind，信达期货研发中心 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7.沪镍现货升贴水 图8.LME镍现货升贴水 -2000020004000600080001000012000140002017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-01俄镍与金川镍升贴水走势金川镍升贴水俄镍升贴水备注：对应无锡主力合约 0500010000150002000025000-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00LME镍现货升贴水LME镍升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月镍 图9.不锈钢现货升贴水 -1000-5000500100015002000250011000130001500017000190002100023000不锈钢现货升贴水基差（右）冷轧不锈板卷：304/2B：2*1240*C：市场价：佛山：肇庆宏旺（日）期货收盘价(活跃合约):不锈钢 数据来源：Wind，信达期货研发中心 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 价差分析 图10.沪铅月间价差 图11.沪锌月间价差 (1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5002016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01沪铅月间价差（连续-连三） -50005001,0001,5002,0002,5003,0002016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01沪锌月间价差（连续-连三） 图12.高镍铁与电解镍折算价差 图13.硫酸镍和电解镍价差 -20000-1000001000020000300004000060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01高镍铁和电解镍价差（元/吨）电解镍-镍铁高镍铁(折算)：山东SMM1#电解镍 (30,000)(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00050,00070,00090,000110,000130,000150,000170,000190,0002017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-01硫酸镍和电解镍价差（元/吨）硫酸镍/22.33%-电解镍电解镍硫酸镍/22.33% 图14.金川镍俄镍价差走势 020004000600080001000012000140007000080000900001000001100001200001300001400001500001600001700002017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-01金川镍和俄镍的价差走势（元/吨）金川-俄镍金川镍Ni99.9/甘肃:SMM俄镍(进口镍):SMM 数据来源