私募基金专题报告：风险指标在私募FOF组合构建中的运用
敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/10 [table_page] 私募基金专题报告 分析师：程靖斐 执业证书编号：S0890517060001 电话：021-20321305 邮箱：chengjingfei@cnhbstock.com 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 1 《私募基金：管理期货策略强势反弹，新发数量大幅增长》 2021-10-20 2 《私募基金：市场风格分化明显，私募FOF新发数量大幅增长》 2021-09-15 3 《私募基金：股票类策略新发基金数量大幅上升》 2021-08-19 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点： 私募FOF市场。近两年，证券投资类私募发展迅猛，2018年存续规模2.04万亿，2019年增速达25%，2020年增速达69%，截止到2021年10月底，证券投资类私募存续规模已经站上六万亿的关口。如今百亿级规模的证券投资类私募已达100家，其中量化私募占了25%，量化私募的崛起为私募FOF提供了大量优质的底层资产。随着居民财富配置需求的提升，可配资产越来越多元化，净值型产品成为了其中重要的组成部分，如何降低单一型产品的波动，提高夏普比率，私募FOF在这方面能提供更好的解决方案。 风险模型业绩表现。对于管理期货策略和股票市场中性策略的私募基金，我们将不同的风险模型直接应用到了私募FOF组合的构建中。期望损失模型（ES模型）满足次可加性，可以更好地对风险进行计量，对于一个大范围的风险控制可以分解到子单位上，只需要控制每一个私募基金的期望损失，就能控制住整个资产组合的期望损失。作为期望损失模型的衍生，改进后的期望损失模型（ES_CF模型）和条件波动率模型（TR模型）在股票市场中性策略和管理期货策略的私募基金筛选中脱颖而出，通过这两个模型对私募基金进行筛选，可以有效控制整体组合的回撤，提高投资组合的夏普比率。 风险提示：市场有风险，投资须谨慎。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2021年12月14日 证券研究报告--私募基金专题报告 风险指标在私募FOF组合构建中的运用 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/10 [table_page] 私募基金专题报告 内容目录 1. 风险指标概述 ................................................................................................................................... 4 2. 实证分析 .......................................................................................................................................... 5 2.1. 业绩表现 ........................................................................................................................................................... 6 2.2. 换仓周期 ........................................................................................................................................................... 8 3. 结论 ................................................................................................................................................. 9 图表目录 图1：证券投资类私募基金规模（万亿） ................................................................................................................ 3 图2：融智策略指数净值曲线 ................................................................................................................................... 3 图3：私募FOF组合所含基金数量 .......................................................................................................................... 6 图4：管理期货策略FOF组合净值曲线 .................................................................................................................. 7 图5：股票市场中性策略FOF组合净值曲线 ........................................................................................................... 8 图6：管理期货策略换仓夏普比率 ........................................................................................................................... 8 图7：股票市场中性策略换仓夏普比率 .................................................................................................................... 8 表1：融智策略指数业绩表现 ................................................................................................................................... 4 表2：管理期货策略FOF组合业绩表现 .................................................................................................................. 7 表3：股票市场中性策略FOF组合业绩表现 ........................................................................................................... 8 表4：管理期货策略换仓夏普比率对比 .................................................................................................................... 9 表5：股票市场中性策略换仓夏普比率对比 ............................................................................................................. 9 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/10 [table_page] 私募基金专题报告 近两年，证券投资类私募发展迅猛，2018年存续规模2.04万亿，2019年增速达25%，2020年增速达69%，截止到2021年10月底，证券投资类私募存续规模已经站上六万亿的关口。如今百亿级规模的证券投资类私募已达100家，其中量化私募占了25%，量化私募的崛起为私募FOF提供了大量优质的底层资产。随着居民财富配置需求的提升，可配资产越来越多元化，净值型产品成为了其中重要的组成部分，如何降低单一型产品的波动，提高夏普比率，私募FOF在这方面能提供更好的解决方案。 图1：证券投资类私募基金规模（万亿） 资料来源：基金业协会，华宝证券研究创新部 当构建一个私募FOF组合的时候，我们会优先考虑股票市场中性策略和管理期货策略，因为这两个策略回撤相对较小，相关性也较低，往往在股票市场表现不好的时侯，管理期货策略表现并不差，具有危机Alpha的属性。根据融智策略指数从2016年至今的表现，可以看到管理期货策略指数的年度最大回撤都在4%以内，股票市场中性策略的年度最大回撤都在3%以内。 图2：融智策略指数净值曲线 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 01234567201820192020Oct-210.811.21.41.61.822016/1/82017/1/82018/1/82019/1/82020/1/82021/1/8股票策略指数管理期货策略指数市场中性策略指数 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/10 [table_page] 私募基金专题报告 表1：融智策略指数业绩表现 股票策略指数 管理期货策略指数 市场中性策略指数 年化收益 最大回撤 年化收益 最大回撤 年化收益 最大回撤 2016 -0.17% -6.89% 13.73% -1.65% 2.01% -1.06% 2017 7.14% -4.54% 2.09% -2.20% 0.68% -2.48% 2018 -18.46% -19.14% 4.77% -1.82% 0.08% -2.30% 2019 23.65% -10.36% 10.28% -1.39% 6.79% -1.05% 2020 27.12% -8.43% 27.15% -1.30% 13.
