证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 建筑装饰行业深度研究报告 推荐（维持） 保障房政策暖风频吹，产业链迎来投资良机 ——地产链黄金底系列报告一  保障房政策暖风频吹，各地积极出台保障房筹建计划。 今年以来保障房支持政策密集颁布。政治局会议在4月首次并12月再次提及推进保障房建设，并且在中央经济工作会议上，再次指出要推进保障性住房建设，高层对保障房的关注日益提升。住建部提出力争十四五期间新增保障房占比新增住房要达到30%以上，并且政府将从土地、资金、金融、减税降费和行政审批优化等多维度、多层次对保障房建设提供支持。目前大部分重点一二线城市积极响应，陆续公布了十四五期间保障房开工计划，其中北上深新增保障房占新房比重超45%。  预计22-25年保障房年开工1.2亿方，对应投资额4463亿。 十四五期间，按4个一线城市单城市开工50万套、15个新一线城市单城市开工20万套、20个重点二线城市10万套测算，我国重点39城合计开工保障住房700万套。由于从保障房开工规划发布到十四五期末还有4年时间，相对应每年保障房开工175万套。考虑到保障房住房面积以不超过70平米的小户型为主，175万套对应的开工面积为1.23亿方。按一线城市建安成本4000元/平米、新一线和重点二线3500元/平米测算，每年1.23亿方新开工面积对应的保障房投资额达4,463亿元。  装配式装修最为受益，保障房对应市场规模约650-975亿。 装配式建筑在发展初期面临着成本较高、消费者接受度较低、产业配套不完善等问题，但也因为标准化、工业化、节能环保等优势，在政府投资的建筑项目及公共建筑等领域推广更快。我们假设明年投资建设的保障性住房主体结构全部使用装配式建造方式，其中70%使用PC结构（0.9亿平），30%使用钢结构（0.3亿平），另外装修部分，假设50%使用装配式装修（0.65亿平），则分别测算细分市场增量约：PC构件396亿元，钢构件137亿元，装配式装修650亿~975亿元。  防水和第三方工程检测小幅受益，分别对应市场规模约45亿、2亿。 我们对防水和第三方检测的增量市场也做了测算，均相对原有市场增量较小，：1）防水：根据之前测算，175万套保障房对应的建安投资约4,463亿，一般防水造价占投资额的比例接近1%，故我们估计对应的防水市场规模约45亿，相对现有2000亿左右的防水市场增量较小；2）第三方检测，按10万方对应工程检测费用12-18万元测算，1.23亿方保障房新开工，故我们估计对应的工程检测费用1.5-2.2亿。  投资建议：保障房政策暖风频吹，产业链迎来投资良机 我们认为装配式产业链均有望受益，其中，装配式装修受益或最为显著：1）装配式装修，重点推荐亚厦股份，建议关注海鸥住工、柯利达；2）钢结构，重点推荐鸿路钢构、精工钢构、东南网架，建议关注富煌钢构；3）PC装配式，建议关注中铁装配；4）装配式设计，建议关注华阳国际。防水和第三方工程检测小幅受益：1）防水，重点推荐东方雨虹、科顺股份；2）第三方工程检测，重点推荐深圳瑞捷。  风险提示：保障房建设推进不及市场预期，宏观经济下行风险。 证券分析师：王彬鹏 电话：021-20572575 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 执业编号：S0360521090001 联系人：郭亚新 电话：021-20572580 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 142 3.53 总市值(亿元) 14,574.01 1.75 流通市值(亿元) 12,087.05 1.89 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.15 10.4 6.95 相对表现 2.29 14.5 4.63 相关研究报告 《建筑装饰行业周报（20211122-20211128）：锂电闭环产业链规划清晰，继续推荐四川路桥》 2021-11-28 《建筑装饰行业周报（20211129-20211205）：建筑板块获超额收益，新能源+类个股继续领涨》 2021-12-05 -10%0%9%19%20/1221/0221/0421/0621/0821/102020-12-11～2021-12-10沪深300建筑装饰(申万)华创证券研究所 行业研究 建筑装饰 2021年12月14日 建筑装饰行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 从保障房政策、各地保障房开工计划，自上而下测算保障房对应的年度投资额。并且从各个细分方向入手，分别测算了保障房对PC构件、钢构件、装配式装修、防水、第三方工程检测投资的拉动。 投资逻辑 十四五期间，按4个一线城市单城市开工50万套、15个新一线城市单城市开工20万套、20个重点二线城市10万套测算，我国重点39城合计开工保障住房700万套。由于从保障房开工规划发布到十四五期末还有4年时间，相对应每年保障房开工175万套。考虑到保障房住房面积以不超过70平米的小户型为主，175万套对应的开工面积为1.23亿方。按一线城市建安成本4000元/平米、新一线和重点二线3500元/平米测算，每年1.23亿方新开工面积对应的保障房投资额达4,463亿元。 假设明年投资建设的保障性住房主体结构全部使用装配式建造方式，其中70%使用PC结构（0.9亿平），30%使用钢结构（0.3亿平），另外装修部分，假设50%使用装配式装修（0.65亿平），则分别测算细分市场增量约：PC构件396亿元，钢构件137亿元，装配式装修650亿~975亿元。 对防水和第三方检测的市场测算：1）防水：根据之前测算，175万套保障房对应的建安投资约4,463亿，一般防水造价占投资额的比例接近1%，故我们估计对应的防水市场规模约45亿，相对现有2000亿左右的防水市场增量较小；2）第三方检测，按10万方对应工程检测费用12-18万元测算，1.23亿方保障房新开工，故我们估计对应的工程检测费用1.5-2.2亿。 qRpMpOrNrOoOsQvMtMpNoN7N9RaQpNqQsQrQiNrQmOfQqRsObRoPtPuOpNpRMYrMtO 建筑装饰行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、保障房政策暖风频吹，各地积极出台保障房筹建计划 ................................................. 5 （一）中央重磅会议多次提及保障房，相关配套政策暖风频吹 ................................. 5 （二）重点一二线城市出台保障房筹建计划，占比新增住宅超30% ......................... 7 （三）预计22-25年保障房年开工面积1.2亿方，对应投资额达4463亿元 ............. 9 二、装配式装修最为受益，保障房对应市场规模约650-975亿 ........................................ 10 三、个股推荐：重点推荐亚厦股份、精工钢构、华阳国际、深圳瑞捷 ........................... 12 （一）亚厦股份 ............................................................................................................... 12 （二）精工钢构 ............................................................................................................... 13 （三）东南网架 ............................................................................................................... 13 （四）深圳瑞捷 ............................................................................................................... 14 四、风险提示：保障房建设推进不及市场预期，宏观经济下行风险 ............................... 15 建筑装饰行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1、政府多维度、多层次对保障房建设提供支持 ......................................................... 5 图表 2、今年以来保障房支持政策频频出台 ......................................................................... 5 图表 3、历年来中央经济工作会议关于住房方面的内容 ..................................................... 6 图表 4、保障性住房的类型 ..................................................................................................... 8 图表 5、重点一二线城市保障房新开工计划 ......................................................................... 8 图表 6、预计22-25年保障房年开工面积1.2亿方，对应投资额达4463亿元 ................. 9 图表 7、2016-2020年全国装配式建筑面积及同比增速 ..................................................... 11 图表 8、2019全国新开工装配式建筑按建筑类型分类 ...................................................... 11 图表 9、2019-2020年不同结构类型装配式建筑占比 ......................................................... 11 图表 10、2018-2020年全国装配式装修建筑面积 ............................................................... 11 图表 11、2018年各类钢结构建筑竣工项目及对应建筑面积、用钢量（样本数据） ..... 12 图表 12、亚厦股份盈利预测和估值 ..................................................................................... 12 图表 13、精工钢构盈利预测 .............................................