周度投资报告 2021年12月13日 中投期货策略周报（2021年第46期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：美国重磅通胀数据出炉前市场情绪保持谨慎，美股冲高回落，大宗商品普遍偏弱。黑色系连续反弹后调整，足见目前市场走势仍较为震荡。建议密切关注中央经济工作会议公告、后续的MLF续作、LPR调整等方面的政策，密切关注地产政策方面的变化，建议关注地产链品种调整后的机会。 股指期货：当前的行情对蓝筹和指数有利。市场等待的几个因素在下周将陆续落地，预计中央经济工作会的定调会进一步确认经济逐步恢复的趋势，海外疫情扰动以及美联储可能加速缩减购债规模的担忧对A股影响有限，充裕的市场流动性下市场易涨难跌 铜:南非出现变异株导致的恐慌蔓延至金融市场，风险资产价格普遍下跌。铜精矿现货 TC 持续下降，冶炼利润下滑至 1400 元/吨附近。秘鲁社区居民封锁 Las Bambas 铜矿道路，铜精矿发运持续受到抑制。冶炼端，江西地区持续限电，已经影响到该地区精铜生产，11 月精铜产量仍可能下降。需求方面，随着铜价回落，下游需求也有所回升。临近年关，消费端的改善难以造成累库，强现实格局不改，上期所库存降至新低，LME注销仓单持续出库造成注销仓单不到1万吨， 现货持续升水背景下，或将驱动价格上行。在全球疫情反复的背景下，市场情绪偏谨慎，保持震荡思路为宜。 锌：限电对冶炼端的约束明显减轻，11月精锌供应存在增量，但增量幅度存在限制，其一，限电对部分地区仍有影响，且能耗双控是长期考核目标，叠加冬季环保督察；其二，加工费低位再次下降，且近期主要副产品硫酸的价格也一定幅度回调，冶炼厂利润空间被大幅压缩。下游仍处淡季，河北地区环保拖累镀锌企业开工：压铸锌合金终端企业年底以回款为主，新订单表现一般，企业开工下滑。近期欧洲电力危机再度来袭，疫情担忧可能进-步发酵，预计短期走势仍以震荡为主。 原油：11月对于原油市场是不平凡的一个月。油价经历了一年多以来罕有的，甚至市场只需要一个预期，引发的羊群效应就足以造成20美元以上的巨幅波动。当前整个原油市场处在相对高位和高波动率的状态下，无论普通投资者还是机构投资者，进行任何分析或操作都是极其困难和容易失败的。在这样风云际会的时期，考验人的并非盈利能力而是风控手段。只有生存才能发展，应提高盈亏同源的风险意识，看不懂就不要做，耐心等待市场选择方向。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会介入。 油脂油料：美国农业部12月大豆供需报告除对全球大豆库存做出小幅下调外，全球主要大豆生产国产量预估值均维持上月水平，本次报告对市场的利多效应相对有限。南美大豆开局良好，天气炒作动力不足，市场整体保持对南美大豆产量的乐观预期，为全球大豆供应提供重要保障，是当前美豆价格上行的主要阻力。马来西亚棕榈油11月库存高于预期，高价对需求端抑制效应导致出口数据下滑，市场追高动力同样减弱。国内油脂市场冲高回落再度走弱，在商品市场整体弱势环境下存在补跌可能。国内粕类市场经历短暂调整后重回前期反弹通道，油粕比值得到部分修正。国内豆一期货市场走势较为独立，受中储粮及产区企业接连竞价抛售影响，市场不断深化调整行情，短期仍缺少止跌动力。 中投期货研究所：2021年12月13日 - 2 - 目 录 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 出口短期仍有韧性 ....................................................................................................................................... - 7 - 3 流动性：维持宽裕 ....................................................................................................................................... - 7 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 10 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 13 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 13 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 14 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 原油 ................................................................................................................................................. - 16 - 1 暴涨暴跌波诡云谲 ..................................................................................................................................... - 16 - 2 OPEC会议大跌眼镜 .................................................................................................................................... - 16 - 3 供应暂无激增风险 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 疫情不可掉以轻心 ..................................................................................................................................... - 18 - 5 累库拐点或将到来 ..................................................................................................................................... - 19 - 6 十字路口何去何从 ..................................................................................................................................... - 19 - 天然橡胶............................................................................................................................