周度投资报告 2021年11月8日 中投期货策略周报（2021年第41期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：当前情绪处在绝对的支配地位，以及能耗双控的压力明显缓解，从基本面的角度看，虽然部分品种出现错杀，短期内介入的难度依然较大，目前最佳的措施是耐心等待市场企稳。 股指期货：当前中外的宏观环境存在较为明显的差别，因此美股持续强势，但是对风险偏好的影响是正面的。我们认为在房地产调控、10月来零星疫情等因素影响下，当前经济数据依然较为弱势，市场尚缺乏系统性的机会，维持区间震荡的判断，密切注意美股走势的变化。 铜:政府连续出台政策，引发了煤炭价格连续跌停，并带动了大宗商品的整体回落，铜价也未能例外。全球的能源危机并没有得到明显缓解，欧洲依然存在电力问题。国内受到限电影响，国内精铜产量恢复进度缓慢，同时部分冶炼厂将检修提前以应对可能到来的限电，抑制国内精铜产量增长。终端行业亦表现偏弱，限电政策同样也在影响需求，国内铜材加工企业的开工率不及往年同期水平。目前铜市主受周边金属及消息面影响较大，在近期消息面影响逐步消散后，或重新回归基本面价格指引。在供需两弱的情况下，沪铜将弱势震荡为主。 锌：国内煤炭价格受到管控，带动黑色及有色商品下挫，锌价也出现疲软走势。基本面来看，近期国内冶炼限电情况得以缓解，但内蒙部分矿山受限电影响。下游方面，因原料价起伏较大、限电及采暖季环保预期限制镀锌企业开工，而采购成本较高及终端刚性需求韧性不足，拖累氧化锌企业开工。短期内由于动力煤政策消息频出，价格仍有下探可能，或继续对锌价造成较强扰动。 原油：本轮原油思路此前我们提出，原油上涨趋势将逐渐完成见顶过程，然而近期国际油价却屡创新高。这并非经济失效或人为误判，而是最近突发的能源危机迅速颠覆了疫情以来的市场模式，成为原油走势新的核心驱动。原油的超预期大幅上涨，实际上主要矛盾出自天然气等而非原油自身。在基本面因素、市场预期及风险情绪上，天然气、煤炭等传统化石燃料价格飙升，正在产生一系列连锁反应，一场能源危机或将席卷全球，从而将原油市场向上推离其原有的定价逻辑。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会介入。 油脂油料：从目前CBOT大豆市场走势看，在美国农业部有望调高美豆产量和南美大豆声场保持乐观预期但双重压力下，供应宽松仍是限制美豆价格上行的主要阻力。国内油脂市场受消息面刺激剧烈波动，自身的库存偏低仍对价格高位运行有支撑，但国内工业品持续下跌的空头氛围也令买盘追涨趋于谨慎。目前国内工业品市场仍未结束调整，包括油脂在内的农产品板块虽在本轮行情中表现较为抗跌，但在商品比价效应以及市场情绪外溢影响下，补跌的概率在持续增加。对粕类市场来说，全球大豆丰产预期以及市场缺少炒作题材，远期供应压力和需求低迷推动豆粕和菜粕价格重心大幅下移，在得到美豆下跌配合后市场仍有望惯性回落。国产大豆市场运行较为独立，技术上处于典型的多头市场，但价格已升至历史高位水平，价格与价值的偏差越来越大，继续追高的风险明显增加。 中投期货研究所：2021年11月8日 - 2 - 目 录 周度策略：耐心等待市场企稳 .......................................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 10月经济数据前瞻：或再受疫情影响 ......................................................................................................... - 7 - 3 逆回购再度放量 ........................................................................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 5 股指期货市场分析 ....................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 10 - 1影响因素 .................................................................................................................................................... - 10 - 2结论 ............................................................................................................................................................ - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 13 - 1锌：影响因素 ............................................................................................................................................. - 13 - 2总结 ............................................................................................................................................................ - 14 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 原油 ................................................................................................................................................. - 15 - 1 矛盾重重上不猜顶 ..................................................................................................................................... - 15 - 2 OPEC拒绝额外增产 .................................................................................................................................... - 15 - 3 国储成品油将轮换 ..................................................................................................................................... - 15 - 4 大涨震荡相伴相生 ..................................................................................................................................... - 17 - 5 牛市未竟不轻言空 ..................................................................................................................................... - 18 - 6 迎接全新主导逻辑 .............................................................................................