周度投资报告 2021年11月15日 中投期货策略周报（2021年第42期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：当前内盘品种与政策的关联度依然极大，这也意味着参与难度较大。建议密切关注地产政策的变化，政策下需求的变化非常剧烈。另外美国通胀爆表的情况下，关注拜登对原油政策方面的变化。整体看市场仍在“强政策、弱市场”的格局之下。 股指期货：流动性和宽信用等因素对市场影响很大。我们建议密切关注政策的变化，包括房地产和稳增长方面，我们认为指数区间震荡的行情较难改变。但是如果政策超预期，关注指数超预期表现的可能。 铜:受限电以及检修等因素影响，国内冶炼厂的正常生产经营受到限制，产量有所下滑。需求端，国内各地区下游高耗能铜加工企业仍受限电政策以及能耗双控等影响，市场需求仍相对偏弱。地产竣工同比仍在高位，叠加金九银十家装旺季，将带动空调渠道去库存，但家电芯片、制冷剂等原材料价格上涨挤压空调企业利润，企业生产积极性下降，订单收紧。供应释放节奏受干扰，需求整体偏弱，预计铜价继续保持震荡思路。 锌：供给方面，内蒙限电导致矿端紧张，加工费有所下调。而冶炼厂方面，仍受到限电的影响，但已有所好转，预计产量将回升，但增量不会很大。北方气温骤降和环保政策趋严，开工率偏低，当前需求多以刚需为主，同时预计今年四季度房地产持续走弱，基建虽有资金支持但项目上马较难。国内消费表现偏弱，但随着锌价回落，市场采购情绪有所回升，不宜过分偏空。 原油：本轮原油思路此前我们提出，原油上涨趋势将逐渐完成见顶过程，然而近期国际油价却屡创新高。这并非经济失效或人为误判，而是最近突发的能源危机迅速颠覆了疫情以来的市场模式，成为原油走势新的核心驱动。原油的超预期大幅上涨，实际上主要矛盾出自天然气等而非原油自身。在基本面因素、市场预期及风险情绪上，天然气、煤炭等传统化石燃料价格飙升，正在产生一系列连锁反应，一场能源危机或将席卷全球，从而将原油市场向上推离其原有的定价逻辑。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会介入。 油脂油料：从目前CBOT大豆市场走势看，虽然美豆产量意外下调改善市场担忧情绪，刺激美豆止跌回升重回1200美分关口之上运行，但中国对美豆进口需求减弱以及南美大豆良好开局的影响下，美豆市场仍缺少持续性上行动力，整体仍未脱离弱势节奏。对国内豆粕市场来说，近日的触底回升，主要是美豆反弹后情绪带动，主动性上涨动力仍显不足。新季美豆出口能力大幅提升，国内11-1月到港进口大豆量将快速增加，油厂周度压榨量重回200万吨之上，国内豆粕库存步入回升节奏，尤其是南美大豆在缺少减产题材下的供给压力随时可能重获市场重视，因此，豆粕市场反弹宜谨慎对待，不宜过度乐观。国内油脂市场进入高位震荡期，任何风吃草动都可能引发盘面剧烈震荡，需避免追涨杀跌，可采取短线顺势思路适量参与或保持观望。国产大豆市场保持独立运行，技术上仍处于强势状态，可继续持有前期多单，追高需谨慎。 中投期货研究所：2021年11月15日 - 2 - 目 录 周度策略：当前仍是“强政策、弱市场”的行情 ............................................................................ - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 进出口动能逐步走弱 ................................................................................................................................... - 7 - 3 10月金融数据：宽信用仍需政策助力 ......................................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 11 - 1影响因素 .................................................................................................................................................... - 11 - 2结论 ............................................................................................................................................................ - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 14 - 1锌：影响因素 ............................................................................................................................................. - 14 - 2总结 ............................................................................................................................................................ - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 原油 ................................................................................................................................................. - 16 - 1 牛市未竟不轻言空 ..................................................................................................................................... - 16 - 2 供应问题暂时无解 ..................................................................................................................................... - 16 - 3 伊核协议重启风险 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 需求支撑逻辑稳固 ..................................................................................................................................... - 18 - 5 美国油市中性偏多 ..................................................................................................................................... - 19 - 6 迎接全新主导逻辑 ..................................................................................................................................... - 19 - 天然橡胶.......................................................................................................................................... - 20 - 1 尚不具备牛市基础 ..