股指衍生品周刊

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值王娜从业资格号：F3055965投资咨询号：Z0001999黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。本期导读：股指期货：政策利好叠加，指数震荡上行•本周A股向上突破，北向资金连续净流入，两市成交相对平稳，中证500指数表现偏弱。•当前A股处于政策面与经济面相互博弈的状态，虽然政策面利好叠加，但是经济下行压力对指数的上行节奏仍有压制。技术层面偏向积极，沪指向上突破站稳3620点，北向资金连续7日净流入，布林通道有开口迹象，中期预计指数将呈现震荡上行的趋势。不过近日两市成交虽有放大但幅度并不明显，短期指数突破后或在新的平台上盘整几日。•操作上，建议关注IF合约，若沪深300指数维持在5000点附近的平台之上，前期多单可以续持，空仓者也可把握指数盘整机会，适时布局多单，注意控制仓位，下一步关注指数5100点与5200点附近的表现。股指期权：可考虑择机卖出虚值看涨期权增强收益•主要逻辑：标的中期市场依旧偏向乐观，但标的价格上方面临5100点附近年线的重要压力区域，看涨看跌隐波差处历史较高水平，短期市场存过热的可能，市场短期或将转向震荡；12月合约仅剩5个交易日，时间价值衰减极快。建议持股投资者可考虑择机卖出虚值看涨期权增强收益（如择机卖出IO2112-C-5200合约）。独立申明股指衍生品周刊摘要报告日期：2021年12月10日报告作者研究报告·热点周评 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值股指期货：政策利好叠加，指数震荡上行一、市场表现本周A股向上突破，北向资金连续净流入，两市成交相对平稳，中证500指数表现偏弱。二、影响因素及分析近期政策面利好频频来袭，央行再度降准，中央召开政治局会议定调明年经济工作。1.为应对经济下行压力，央行宣布于12月15日全面降准0.5个百分点，本次降准约释放长期资金1.2万亿，其中部分用于对冲12月份到期的MLF。当前国内经济增长动力仍然不足，房地产市场的风险对经济也有一定拖累，结合刚刚召开的政治局会议对货币政策“灵活适度”的表述，预计下一阶段货币政策宽松力度或有加码，保持经济运行在合理区间，A股的流动性环境将进一步改善。2.中央政治局会议强调明年经济工作要稳字当头、稳中求进。延续了积极的财政政策和稳健的货币政策的定调，不过对于货币政策“灵活精准、合理适度”的表述转变为“灵活适度”，明年货币政策的宽松力度或有加大。关于房地产市场的表述也有较大变化，会议提出要促进房地产业健康发展和良性循环，未提“房住不炒”的概念，在房地产市场大幅下滑拖累经济的背景下，房地产政策边际有所转松。整体来看，明年的政策定调偏向积极，A股的政策环境继续改善，金融、地产板块或有受益。不过当前经济仍然面临诸多困难，实体经济融资需求仍然偏弱，中长期管控物价仍是重要任务。1.11月社融温和回暖，新增社融虽不及市场预期，但同比仍保持多增态势，政府债券发行形成有力支撑。但新增信贷表现不佳，虽然居民中长期贷款在个人住房贷款加快发放的带动下同比、环比均有多增，但企业中长期贷款持续低迷。整体来看，在货币政策“灵活适度”的背景下，融资环境将不断改善，但是当前实体经济的融资需求仍不旺盛，显示经济运行仍然面临较大压力。2.11月份随着保供稳价政策的不断落实，PPI涨幅有所回落，而在食品价格走高、工业品价格传导加强等因素的影响下，CPI涨幅有所扩大。PPI与CPI的剪刀差有所收窄，短期来看通胀水平对货币政策的制约不明显，但我们也要看到在全球供应链恢复困难重重的背景下，国际油价和天然气价格仍在高位震荡，同时今年猪肉价格基数较低或导致明年CPI涨幅大幅回升，中长期管控物价仍是重要任务。预计货币政策将沿着“稳货币、宽信用”的路径演进，央行将加强结构性货币政策的使用。三、结论与操作建议综上所述，当前A股处于政策面与经济面相互博弈的状态，虽然政策面利好叠加，但是经济下行压力对指数的上行节奏仍有压制。技术层面偏向积极，沪指向上突破站稳3620点，北向资金连续7日净流入，布林通道有开口迹象，中期预计指数将呈现震荡上行的趋势，3620点将成为新的支撑。不过近日两市成交虽有放大但幅度并不明显，短期指数突破后或在新的平台上盘整几日。操作上，建议关注IF合约，若沪深300指数维持在5000点附近的平台之上，前期多单可以续持，空仓者也可把握指数盘整机会，适时布局多单，注意控制仓位，下一步关注指数5100点与5200点附近的表现。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值市场数据追踪一、指数估值与资金流动图1：指数市盈率（倍）图2：指数市盈率分位点（%）图3：北向资金（亿元）图4：融资融券（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至12.9），随着市场向上突破，指数估值较上周有所抬升，当前沪深300指数、上证50指数、中证500指数市盈率分别为13.58、11.32、20.88，分位点分别为74.8%、80.27%、6.64%，中证500指数估值风险最低。从资金流动来看，本周（截至12.9），北向资金维持净流入态势，合计净流入396.86亿元，9日大幅净流入216.56亿元，创历史次高；两融余额方面，融资余额相对稳定，融券余额延续回落。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值二、货币市场动态图5：市场利率（%）图6：货币投放与回笼（亿元）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至12.10），公开市场共有2300亿元逆回购到期，央行共进行了500亿元逆回购操作，因此本周央行全口径净回笼1800亿元。资金面方面，受到月初以来央行公开市场持续净回笼的影响，资金面略显收敛，隔夜与7天期利率均高位窄幅波动，隔夜利率维持在2%上方。不过下周降准即将落地，预计资金面将有所改善。三、成交持仓动态图7：主力合约持仓量（手）图8：主力合约成交量（手）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至12.9），三大主力合约持仓量均较上周有所回落，IC合约回落较为明显；成交量方面，IF、IH主力合约成交量有所放大，IC主力合约较上周变化不大。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值四、期指价差图9：IF基差（点）图10：IH基差（点）图11：IC基差（点）图12：IF跨期价差（点）图13：IH跨期价差（点）图14：IC跨期价差（点）来源：同花顺iFinDWind国联期货本周（截至12.9），基差方面，IF主力合约升水幅度有所加深，IH主力合约微幅升水、变化不大，IC主力合约仍维持贴水格局；跨期价差方面，IF、IH合约有所收敛，IC合约远期贴水幅度加深。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值股指期权：可考虑择机卖出虚值看涨期权增强收益主要逻辑：标的中期市场依旧偏向乐观，但标的价格上方面临5100点附近年线的重要压力区域，看涨看跌隐波差处历史较高水平，短期市场存过热的可能，市场短期或将转向震荡；12月合约仅剩5个交易日，时间价值衰减极快。建议持股投资者可考虑择机卖出虚值看涨期权增强收益（如择机卖出IO2112-C-5200合约）。一、成交持仓情况图1：各品种期权日持仓量图2：沪深300指数期权持仓量行权价分布图3：沪300ETF期权持仓量行权价分布图4：50ETF期权持仓量行权价分布图5：各品种期权成交量PCR（%）图6：各品种期权持仓量PCR（%）来源：Wind国联期货 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值本周各期权持仓量回升明显，当前沪深300指数期权总持仓在18.5万张左右，上证50ETF期权总持仓在320万张左右。持仓PCR值上，整体呈现明显回升走势，当前沪深300指数期权在100.49%左右，环比上涨近12个百分点，从所处位置上看，当前数值处上市以来90%分位左右的偏高水平，主力机构市场情绪存在明显好转。从持仓分布上看，在本周的上涨行情之中，当月IO2112系列合约行权价为5200点处看涨期权一直处于增仓之中，已由前一周6400手左右增仓至目前7500手左右，表明卖方认为指数短期突破该价位的概率较低，该位置附近压力极大；下方行权价4950点之下看跌期权持仓明显高于看涨期权持仓，且4900点处存明显局部高点，短期该区域附近存明显支撑。二、波动率水平表1：沪深300指数历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值12月平值隐含波动率（5个交易日）5日3.98%9.16%15.71%26.52%38.43%11.60%16.5%30日10.46%12.77%16.73%25.48%29.09%11.53%60日12.11%14.88%18.47%24.13%25.49%12.33%90日14.65%16.69%18.22%22.41%22.84%14.65%120日16.16%17.14%20.37%21.21%21.71%16.39%表2：华泰柏瑞300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值12月平值隐含波动率（8个交易日）5日3.69%8.75%14.83%26.83%38.91%11.07%16.5%30日10.02%12.05%16.44%25.61%29.82%11.17%60日11.65%14.33%18.23%24.46%25.84%11.85%90日14.10%16.79%17.97%22.65%23.15%14.10%120日15.65%16.71%20.44%21.50%22.96%15.86%表3：嘉实300ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值12月平值隐含波动率（8个交易日）5日3.94%9.08%15.06%25.73%38.22%11.05%17.4%30日9.96%12.14%16.42%24.70%28.33%11.23%60日12.27%14.54%17.92%23.43%24.93%12.50%90日14.15%16.69%17.69%21.86%22.43%14.15%120日15.49%16.58%20.00%20.80%23.33%15.75% 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值表4：上证50ETF历史波动率锥最小值10%分位50%分位90%分位最大值最新值12月平值隐含波动率（8个交易日）5日4.10%8.54%16.49%29.91%37.57%8.32%17.5%30日12.34%14.77%18.16%24.53%27.27%13.63%60日14.40%16.28%19.43%22.62%24.27%14.82%90日16.65%17.27%19.60%21.59%22.51%16.76%120日17.31%18.00%20.22%21.31%23.64%18.27%图7：各品种期权主力平值隐含波动率走势图8：各品种期权隐含波动率折溢价图9：各品种期权平值看涨看跌隐含波动率价差来源：Wind国联期货随着标的价格出现明显回升，本周隐含波动率亦随之上涨，且看涨期权隐波上升更为明显，当前IO2112系列平值看涨期权隐波在19.5%左右，平值看跌期权隐波分别在13%左右，看涨看跌隐波均值在16.5%左右，与5日和30日历史波动率相比溢价近5个百分点，该值处相对偏高水平，期权估值略显偏高。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-9-发现价值创造价值从看涨期权和看跌期权隐含波动率变动趋势上看，在标的市场上升过程中，看涨隐含波动率回升十分明显，IO2112系列合约