11月出口数据点评：季节性因素带动出口高增，逐步回落趋势或难改

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观报告原因：数据点评季节性因素带动出口高增，逐步回落趋势或难改——11月出口数据点评2021年12月7日宏观研究/点评报告山证宏观固收团队分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com李淑芳执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com研究助理：邵彦棋邮箱：shaoyanqi@sxzq.com太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn事件据海关统计，2021年11月，我国进出口总额达5,793.4亿美元，同比增长26.1%。其中，出口3,255.3亿美元，同比增长22.0%。主要观点出口再现高增长，季节性因素不可忽视。我国11月出口增速在高基数背景下依然维持高位，除自身韧性外，季节性因素同样不可忽视。在出口金额高增的背后，我们注意到价格因素愈发不可忽视，实际出口景气度已呈现边际回落之势，与此同时，11月出口高增还存在较明显的季节性因素提振，包括春节前“抢出口”、欧美节日集中备货以及海运运价季节性回落等。其中，自10月中下旬开始，高涨的海运运价出现季节性回落，较峰值近乎腰斩，我国此前受高运价成本掣肘的出口企业在此期间加速“抢出口”，或为11月出口高增的重要原因。对主要伙伴国出口增速多走高，外需短期仍有一定支撑。除日本、法国外，我国11月对其余主要伙伴国出口增速均进一步走高。具体来看，欧美经济复苏动力依旧强劲，叠加供应链问题难缓以及感恩节、圣诞节需求走旺，我国11月对欧美主要伙伴国出口维持较高增长。同时，结合韩国11月贸易数据，一是，韩国进口高增反映韩国国内需求走强提振我国出口，二是，韩国11月出口同比增长32.1%，侧面反映全球贸易共振复苏带动我国出口增长。东盟主要出口国10月疫情开始逐步改善，国内生产与消费逐步复苏，提振我国对其出口。机电产品延续韧性，传统消费品增速再走高。机电产品出口本月依然延续高增，传统消费品在疫情边际改善及节日拉动下出口增速再走升。地产后周期产品出口剔除基数效应后仍景气。防疫物资出口有所回升，或主因受11月欧洲疫情恶化拉动。撇除价格因素后，中间品出口数量同比增速实际已开始回落，未来或将面临较大下行压力。出口下行压力难消，对经济增长的支持或有限。我们认为，我国出口景气度支撑有限，2022年或将逐步回落。一是，疫苗接种率加速提升，疫情对全球经济的冲击或将边际趋缓，供需错配逐步修复将使我国归还部分份额。二是，海外政策边际收紧预期较强，外需拉动力或将回落。三是，在能耗双控趋势下相关中间品的产出或将持续受限。此外，美国高通胀背景之下对华关税或有所松动，但中美博弈愈强中依靠关税放松完全对冲出口下行压力或难实现。 证券研究报告：宏观研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1.事件回顾...................................................................................................................................................................42.事件点评...................................................................................................................................................................42.1出口再现高增长，季节性因素不可忽视..........................................................................................................42.2对主要伙伴国出口增速多走高，外需短期仍有一定支撑..............................................................................52.3机电产品延续韧性，传统消费品增速再走高..................................................................................................72.4出口下行压力难消，对经济增长的支持或有限..............................................................................................93.风险提示...................................................................................................................................................................10 证券研究报告：宏观研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图表目录图1：11月进出口金额双双走高，贸易顺差收窄........................................................................................................4图2：11月出口同比增速、环比增速均再度冲高........................................................................................................4图3：今年6月以来主要商品出口价格持续冲高.........................................................................................................5图4：高涨的海运价格11月出现季节性回落...............................................................................................................5图5：对日本法国出口同比增速回落，但仍在高位.....................................................................................................6图6：对欧美主要国家出口增速均再走升.....................................................................................................................6图7：对韩国及东盟国家出口同比增速均走升.............................................................................................................6图8：韩国出口走旺，反映全球贸易共振复苏.............................................................................................................6图9：机电产品出口11月依然延续高增......................................................................................................................7图10：箱包、玩具出口两年复合同比增速再走高......................................................................................................7图11：剔除高基数效应，地产后周期产品仍景气......................................................................................................8图12：美国房地产市场持续景气拉动相关产品出口..................................................................................................8图13：防疫物资出口有所回升......................................................................................................................................8图14：欧洲疫情11月持续恶化....................................................................................................................................8表1：我国对主要伙伴国的两年复合同比增速.............................................................................................................6表2：我国主要出口商品的增速变化.............................................................................................................................9 证券研究报告：宏观研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明41.事件回顾据海关总署最新公布数据，2021年11月，我国进出口总额达5,793.4亿美元，同比增长26.1%（前值24.3%），环比增长12.3%（前值回落5.3%）。其中，出口3,255.3亿美元，同比增长22.0%（前值27.1%），环比增长8.4%（前值回落1.8%）；进口2,538.1亿美元，同比增长31.7%（前值20.6%），环比增长17.7%（前值回落9.7%）。2.事件点评2.1出口再现高增长，季节性因素不可忽视进入四季度高基数阶段后，我国出口持续实现超预期高增长，除自身韧性支撑外，季节性因素同样不可忽视。据海关公布数据，我国11月出口总额达3,255.3亿美元，同比增长22.0%，两年复合同比增长21.2%，较前值再走高，且在去年高基数背景下依然维持高位，验证了我们之前有关“出口仍有支撑”的判断。韧性方面，我们此前始终对出口维持较乐观态度，主要是基于以下逻辑：一是，由于海外疫情频频失控，全球供应链修复面临较大阻力，使我国出口的份额效应得以延续。不同于我国的清零政策，在“群体免疫”、“与疫情共存”、“口罩自由”等思路差异之下，海外多国今年以来经历了多次疫情大爆发。下半年Delta变异株的出现使得东南亚国家全面“沦陷”，全球商品供给持续偏紧。二是，需求端始终保持“火热”。无论是无限量QE后“易松难紧”的美联储，还是二季度以来加码宽松维持国内