11月进出口数据点评：外需集中释放，出口高增难持续

1 / 4 [Table_Title] 宏观点评 20171208 [Table_Industry] 证券研究报告· 宏观研究· 宏观点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 外需集中释放，出口高增难持续 —11月进出口数据点评 事件  海关总署公布贸易数据，以美元计价，11月中国进口同比增长17.7%，预期13%，前值17.2%，出口同比增长12.3%，预期5.3%，前值6.9%。11月贸易顺差402.1亿美元，预期350亿美元，前值382亿美元。 观点  外需集中释放导致出口增速跳升。11月出口同比增长12.3%，相比10月份的6.9%大幅提升，符合当月PMI新出口订单回升趋势，同时远超出我们预期的5%。由于出口当月数据变化存在较强的扰动因素，考虑到10月份出口增速不及预期，整个四季度的外需可能在11月集中释放，今年3月份和6月份的出口数据均呈现这一特点。如果观察累计值变化，1-11月份出口累计同比增长8%，基本符合全年中枢水平，因此我们判断12月份出口增速将有明显下滑。分目的地看，主要经济体复苏态势良好，制造业景气度维持高位，成为出口快速增长的重要支撑。11月份在前十大出口贸易伙伴中，除对台湾地区和巴西出口增速有所回落外，对其他国家和地区出口增速均有明显提升。分产品看，劳动密集型产品、高新技术产品和机电产品出口均有明显跳升，当月同比增速较上月分别提高4.9、8.0和7.4个百分点。  内需强劲，进口价稳量升。11月进口同比增长17.7%，延续年初以来的较高增速，意味着内需保持强劲势头，结合PMI数据我们预计本月财政支出和基建投资增速均有所回升。分产品来看，主要大宗商品价格稳定在高位，进口量大幅回升，原油、铜材、纸浆、成品油进口数量同比增速分别较上月提高6.7、9.9、13.1和16.2个百分点，带动进口金额同比增速分别提高7.6、11.7、18.2和19.1个百分点。  外贸向好趋势不变，高基数下预计明年增速回落。出口方面，考虑到主要经济体处于景气高位，外需边际改善空间有限，在今年出口高基数效应下，明年出口增速中枢预计将从8%回落至5%左右。进口方面，数量和价格因素对于今年高增速的贡献各占一半，随着地产后周期驱动工业产成品库存周期转入去库存阶段，内需边际放缓，叠加大宗商品价格同比涨幅回落，预计明年进口增速回落至10%左右。  风险提示：全球经济和贸易增速放缓，出口大幅回落。 [Table_Report] 相关研究 1. 宏观专题：我们能期待怎样的制造业复苏？-20171018 2. 宏观专题：地方债举债空间探悉-限额管理与专项债发行-20170906 3. 宏观专题：粮食会成为商品市场下一个风口吗？-20170821 4. 宏观专题：去杠杆与稳增长并举：探寻适度杠杆率 -20170729 5. 宏观专题：消费系列研究（二）-政府消费全视角：共性、结构与走向 -20170703 6. 宏观专题：抱朴守拙，守望花开-2017宏观中期报告 -20170619 7. 宏观专题：中美贸易再平衡：美国能否梦想成真？ -20170525 2017年12月08日 证券分析师 丁文韬 执业证书编号：S0600515050001 0512-62938661 dingwt@dwzq.com.cn 研究助理 肖雨 021-60199790 xiaoy@dwzq.com.cn 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 图表1：出口同比增速大超预期 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表2：主要经济体制造业景气度保持高位 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观点评 图表3：对前十大贸易国家（或地区）出口增速变化 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表4：数量和价格因素对于今年进口高增速的贡献各占一半 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4 / 4 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn