非银金融专题策略报告：华西证券2022年高端闭门投资峰会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告华西证券2022年高端闭门投资峰会——非银金融专题策略报告非银金融行业分析师：罗惠洲SAC NO：S1120520070004财富管理孕育重大机遇2021年12月7日 市场表现行情复盘估值分析风险提示券商仍在政策红利财富管理4个环节流动性和风险偏好融券规模的变化保险与多元金融静待负债端拐点创投和机会过渡期之后的资管新规目录 1.1.市场表现回顾：2021年1-11月非银-22%，二级行业保险（-41%）垫底•2021年1-11月，在28个申万一级行业指数中，非银金融以21.80%的跌幅位列涨幅榜第27名，跑输沪深300（跌幅7.28%）和上证指数（+2.61%）。•在104个申万二级行业中，多元金融（+0.44%）、券商（-10.01%）、保险(-41.19%)的2021年以来涨幅分别位列62、83、104名。保险板块负债端迟迟没有起色、资产端因地产相关投资而受到一定影响。•互联网金融指数（884136.WI）和金融科技（930986.CSI）的2021年1-11月涨幅分别为+11.45%和+3.73%，前者等权重的指数设计使其在中小票风格时间段表现较好。数据来源：wind，华西证券研究所整理 1.1.市场表现回顾：绚烂至极归于平淡，行情等风来•自2018年10月18日，券商经历两次快速拉升（2018-10-19至2018-11-19，2019-1-31至2019-3-7），随后回落并区间震荡，2020年年中快速突破（2020-6-18至2020-7-9），随后震荡下行且于今年2月底破位下行，于今年9月初试图向上突破但终因成交量不足而止步前期筹码区底部。数据来源：wind，华西证券研究所整理 1.1.市场表现回顾：板块试探性行情的催化剂（基金销售、持股公募、北交所）•2021年年初以来的223个交易日，券商指数较沪深300的超额涨幅在4%以上有3个（2021-1-12涨7.14%“两会之后全面推行注册制”的预期、2021-5-14涨7.62%基金业协会披露Q1各销售渠道基金保有规模、2021-8-18涨6.81%共同富裕+收入三次分配引发财富管理普惠性质的讨论），但第二个交易日均出现下跌；超额涨幅在2-4%以上的有6个交易日，其中8-31至9-13财富管理+深耕新三板接替领涨。数据来源：wind，华西证券研究所整理 1.2.券商板块估值：当前市净率1.68倍•2021年年初以来的券商平均PB为1.75倍；2020年为1.78倍。2015年PB峰值约为5倍。当前，券商指数市净率为1.68倍。当前券商市净率估值与2014年7月、2019年3月水平相当。•市盈率方面，2021年以来的平均PE为24.94倍；2020年为34.73倍。当前板块PE24.02倍。•公募基金持股和基金销售业务的成长性好，受行情波动影响较小，这部分业务可以享受更高的估值。•2018年10月中旬，行情启动前的板块估值极低。PE21.01倍，PB1.02倍。数据来源：wind，华西证券研究所整理 1.3.券商个股估值券商板块整体市净率（LF）1.68倍，等权重50家上市券商平均市净率MRQ约1.92倍；整体市盈率（TTM）约24.02倍，等权重47家上市券商平均市盈率（TTM，剔除负值）28.90倍；盈利方面，47家上市券商的ROE平均值约为7.39%（剔除负值）。在50家上市券商当中，2021年前三季度归母净利润超过100亿元的有4家券商，80-100亿的有2家券商，也即我们一般作为估值锚定的六家大型综合类券商，平均市净率为1.39倍；该指标2018-10-16为0.95倍。总市值超过1000亿的11家券商，平均市净率2.48倍，去掉一个最大值之后的平均市净率为1.81倍。数据来源：wind，华西证券研究所整理证券代码证券简称总市值 亿元市净率PBMRQ净资产收益率% TTM市盈率PETTM300059.SZ东方财富3,604 9.25 18.56 47.33 600030.SH中信证券3,005 1.66 9.75 16.11 601066.SH中信建投1,955 3.60 12.07 24.02 601995.SH中金公司1,779 3.31 12.01 24.66 000776.SZ广发证券1,680 1.85 10.12 18.08 600999.SH招商证券1,425 1.61 9.78 14.18 601211.SH国泰君安1,404 1.14 9.60 11.00 601688.SH华泰证券1,378 1.09 9.36 11.44 600837.SH海通证券1,347 0.97 8.76 11.03 000166.SZ申万宏源1,196 1.38 8.77 14.86 002736.SZ国信证券1,085 1.46 9.46 12.14 600958.SH东方证券982 1.86 6.31 27.11 601881.SH中国银河820 1.33 9.35 11.98 600918.SH中泰证券721 2.05 7.90 25.97 601901.SH方正证券647 1.56 3.73 41.95 601788.SH光大证券615 1.30 3.96 30.03 601377.SH兴业证券609 1.52 11.25 13.55 601236.SH红塔证券537 2.36 6.78 34.80 600061.SH国投资本529 1.17 9.33 11.67 601878.SH浙商证券504 2.17 9.42 23.04 600517.SH国网英大422 2.34 6.67 35.13 000783.SZ长江证券406 1.37 7.72 17.25 600906.SH财达证券401 3.64 6.52 55.75 002939.SZ长城证券400 2.09 8.88 23.52 601198.SH东兴证券393 1.80 6.62 27.14 601108.SH财通证券380 1.63 9.96 16.02 601696.SH中银证券380 2.42 6.24 38.85 601990.SH南京证券355 2.18 5.99 36.36 002673.SZ西部证券353 1.32 4.43 29.85 601555.SH东吴证券350 1.22 7.38 16.49 601162.SH天风证券344 1.32 1.48 88.80 600369.SH西南证券330 1.30 4.92 26.51 000728.SZ国元证券329 1.03 5.05 20.36 600109.SH国金证券327 1.38 7.76 17.81 601456.SH国联证券319 2.25 4.89 45.92 002797.SZ第一创业300 2.09 6.13 34.13 002945.SZ华林证券298 4.76 10.10 47.14 600095.SH湘财股份290 2.32 3.12 74.45 002926.SZ华西证券248 1.10 8.05 13.72 600909.SH华安证券243 1.30 6.48 19.68 002500.SZ山西证券231 1.35 3.81 35.47 601099.SH太平洋217 2.19 -5.23 -41.87 000750.SZ国海证券216 1.16 3.16 36.84 000686.SZ东北证券213 1.21