逐句解读12.6政治局会议通稿：稳定宏观经济大盘成为最新定调

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 逐句解读12.6政治局会议通稿：稳定宏观经济大盘成为最新定调 [Table_ReportDate] 2021年12月07日 [Table_Summary] 政治局会议解读： ➢ 第一，12月中央政治局会议在中央经济工作会议前夕如期召开。按照惯例，一年之中往往至少有三次政治局会议分析研究经济工作，即4月、10月和12月，12月先开政治局会议，就明年经济工作达成初步共识后，再开中央经济工作会议予以最终确定，并给出更加具体的部署。前些年，12月会开两次政治局会议，一次研究经济工作，一次研究党风廉政建设和反腐败工作，十九大以来，两次会议均合成一次召开。 ➢ 第二，中央对今年的经济工作是满意的，给予了高度评价。今年政策重心在于改革创新，而不在于稳增长。去年底中央经济工作会议提出，要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新，以高质量发展为“十四五”开好局。站在年底回顾今年，中央认为我们奋力完成了改革发展艰巨任务，实现了“十四五”良好开局。这表明中央对今年的经济工作是满意的，有了这个定性，新的一年，政策重心可能会有新的变化。 ➢ 第三，面对经济新的下行压力，中央提出了“着力稳定宏观经济大盘”的新提法。今年下半年以来，受疫情不断变异重新反弹、全国多地洪涝灾害及宏观政策偏紧等多重因素影响，中国经济出现新的下行压力，我们测算，四季度GDP增速可能降至4%以下。针对做好明年经济工作，本次会议提出了“着力稳定宏观经济大盘”的新提法，这表明，经济新的下行压力已经引起了中央的重视，这一新提法就是针对新形势的新要求。 ➢ 第四，重提“六稳”“六保”，稳增长明显加码。配合“着力稳定宏观经济大盘”提法，中央再次强调做好“六稳”、“六保”工作。这是时隔一年后，“六稳”、“六保”再次重提。去年12月中央政治局会议曾提出“六稳”、“六保”，但今年4月政治局会议判断“稳增长压力较小窗口期”后，已有一段时间没有再提。总体宏观政策基调上，4月政治局会议提的是“不急转弯”，7月会议提的是“做好跨周期调节”，这次会议提的是“宏观政策要稳健有效”，定调也明显更加积极了。这些都表明，稳增长政策已经明显加码。 ➢ 第五，会议对财政政策的表述是，积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。这次财政政策的表述非常简单，“提升效能”的提法在7月会议上已经出现，“更加精准、可持续”提法以前也出现过，没有太多新增信息，预计稍后的中央经济工作会议会给出更具体的部署。 ➢ 第六，会议对货币政策的表述是，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。货币政策强调“灵活适度”，这个提法有一年半没提了，上次提是2020年7月，这次表述更积极了。12月6日央行决定于12月15日全面降准0.5个百分点，迅速落实了上周五总理提出的“适时降准”要求， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 为“灵活适度”做了一个佐证。但要注意，央行降准公告中重申不搞大水漫灌，不宜对降息有过多期待。 ➢ 第七，会议对房地产政策的表述是，要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。房地产政策可能是当前最牵动市场人心的政策因素，在房价上涨得到遏制，房地产投机属性大幅下降，开发贷、销售、新开工等先行指标持续下滑，房地产企业经营困难增多、房地产投资下行压力加大以及政府工作组进驻恒大等背景下，“房住不炒”可谓已经深入人心并取得阶段性胜利。中央对房地产政策的表述出现积极变化，下一步重点已转变为“健康发展和良性循环”，政策最紧的时刻可能已经过去，保障房建设将成为稳定明年房地产投资的重要抓手。 ➢ 第八，会议还提出，实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力。4月和7月政治局会议都没提扩大内需，如今面对经济新的下行压力重提扩大内需，消费和投资（尤其是基建投资）可能都会有相关促进政策出来。 央行降准解读： ➢ 第一，降准确认了稳增长的必要性，本次降准相比7月更加吻合市场预期。此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元，对冲12月到期的9500亿MLF，净投放流动性约2500亿。相比7月，四季度以来市场对经济下行压力已有充分认知，近期资产价格已较为充分反映降准预期。政策信号上，从Q3货政执行报告到12.6政治局会议都确认了经济下行压力，凸出稳增长政策加码的必要性。 ➢ 第二，降准有利于防范风险，更好支持实体经济。地产行业风险已成为今年最大风险点之一。当前行业底部可能还没出现，政策面有必要防范局部风险扩散。降准有助于减轻金融机构负债压力，为资产端腾出空间，确保地产融资后续有松动余地。此外，在上游价格高、小微企业经营压力大的背景下，降准可以保证金融体系继续向实体融资提供支持，加大对小微企业的支持力度。 ➢ 第三，2022年财政前倾的可能性提升，新一轮宽信用的三个方向是宽财政、促实业和稳房贷。历次降准后的信用脉冲都需要相应载体，去年十二月底净投放MLF对应新增信贷大幅增长，今年7月份降准对应政府债净融资明显增加。本次降准，宽信用载体仍然会是政府债。一是政治局延续了此前财政积极的表述，明年财政“前置”的可能性上升。二是当前实体经济动能放缓，短期内信贷大幅增长的可能性很小。综上，本次降准将推动新一轮宽信用，结构上表现为宽财政、促实业和稳房贷。 ➢ 风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。 mNtOoQyQsNxPsRoOnOpRqM7NcMbRnPnNnPrQiNpOsQkPpPoR6MrQrRvPoOrQxNtQpQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、逐句解读12.6政治局会议通稿 ................................................................................................. 4 二、新一轮宽信用的三个方向是宽财政、促实业和稳房贷 ........................................................... 5 风险因素 .............................................................................................................................................. 7 图 目 录 图 1：7月降准后十年期国债收益率向下跌破3%，本次降准前市场已有反应 ....................... 6 图 2：个人按揭贷款已有松动，企业开发贷仍然受限 ............................................................. 6 图 3：今年7月降准后政府债净融资明显增加 ....................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、逐句解读12.6政治局会议通稿 中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2022年经济工作；（按照惯例，一年之中往往至少有三次中央政治局会议分析研究经济工作，即4月、10月和12月，12月先开政治局会议，就明年经济工作达成初步共识后，再开中央经济工作会议予以最终确定，并给出更加具体的部署。）听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2022年党风廉政建设和反腐败工作；审议《中国共产党纪律检查委员会工作条例》。（前些年，12月会开两次政治局会议，一次研究经济工作，一次研究党风廉政建设和反腐败工作，十九大以来，两次会议均合成一次召开。）中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年是党和国家历史上具有里程碑意义的一年，我们从容应对百年变局和世纪疫情，奋力完成改革发展艰巨任务，实现“十四五”良好开局。（今年政策重心在于改革创新，而不在于稳增长，去年底中央经济工作会议提出，要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新，以高质量发展为“十四五”开好局。站在年底回顾今年，中央对改革创新工作是满意的，肯定我们奋力完成了改革发展艰巨任务。有了这个定性，新的一年，政策重心可能会有新的变化。）我国经济发展保持全球领先地位，国家战略科技力量加快发展，产业链韧性和优势得到提升，改革开放向纵深推进，民生保障有力有效，生态文明建设持续推进。（国际金融论坛最新报告显示，2021年中国仍将成为全球经济增长最大贡献国，贡献达到26.3%，高于第二名美国近10个百分点。全年出口高景气，彰显了产业链的韧性和优势。） 会议要求，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的十九大和十九届二中、三中、四中、五中、六中全会精神，弘扬伟大建党精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，坚持创新驱动发展，（深化改革开放，创新驱动发展，在十四五规划中都已经提到）推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，（时隔一年，重新提出做好“六稳”、“六保”工作。去年12月中央政治局会议曾提出“六稳”、“六保”，但今年4月政治局会议判断“稳增长压力较小窗口期”后，已有一段时间没有再提。）持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，（“着力稳定宏观经济大盘”是一个新提法，值得高度关注。这表明，当前经济面临新的下行压力，已经引起了中央的重视，我们理解，这一新提法就是针对新形势的新要求。）保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。 会议强调，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。（宏观政策基调上，4月政治局会议提的是“不急转弯”，7月会议提的是“做好跨周期调节”，这次会议提的是“稳健有效”，定调明显更加积极了。）积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。（这次财政政策的表述非常简单，没有太多新增信息，预计稍后的中央经济工作会议会给出更具体的部署。货币政策强调“灵活适度”，这个提法有一年半没提了，上次提是2020年7月，这次表述更积极了。12月6日央行决定于12月15日全面降准0.5个百分点，迅速落实了上周五总理提出的“适时降准”要求，为“灵活适度”做了一个佐证。但要注意，央行降准公告中重申不搞大水漫灌，不宜对降息有过多期待。）实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力。（4月和7月政治局会议都没提扩大内需，如今面对经济新的下行压力重提扩大内需，消费和投资（尤其是基建投资）可能都会有相关促进政策出来。）微观政策要激发市场主体活力。要强化知识产权保护。结构政策要着力畅通国民经济循环，提升制造业核心竞争力，增强供应链韧性。要推进保障性住房建设，支持商品房