光伏行业2019年策略：光伏新周期开启，优选制造业龙头

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金太阳能指数 2921.38 沪深300指数 3010.65 上证指数 2493.90 深证成指 7239.79 中小板综指 7336.11 相关报告 1.《光伏政策暖风频吹，景气预期有望上修-太阳能行业点评》，2018.11.5 2.《价廉物美的高效组件技术将迎来快速普及-光伏平价上网系列报告之...》，2018.9.17 3.《光伏电站市场交易活跃，制造运营企业各取所需-太阳能行业行业点...》，2018.7.3 4.《光伏进入平价时代，新的十年高速成长期开启-光伏平价上网系列报...》，2018.5.7 5.《光伏开启平价时代，工控配网高景气延续，新能源车看核心材料龙头...》，2018.5.7 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 张斯琴 联系人 zhangsiqin＠gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 光伏新周期开启，优选制造业龙头 ——光伏行业2019年策略 行业观点：  整体判断：我们认为光伏行业已在2018年经历了平价上网大规模实现前的最后一轮景气调整，两年内将迎来全球范围内发电侧平价逐步实现后的新一轮快速增长期，龙头公司仍有数倍的成长空间。2019年，行业景气度整体大概率好于2018年，且光伏板块作为市场上为数不多基本不受国内宏观经济和中美贸易摩擦影响、且PE估值相对低的板块，横向比较优势突出。  需求展望：成本超预期下降激发全球需求释放，预计2019年在海外市场全面开花、国内市场平稳发展的背景下，全年新增装机有望达115~120GW，其中印度、欧洲、美国、以及南美和中东等新兴市场将是主要增量贡献来源，国内市场方面，平价项目有可能成为超预期来源。  国内政策展望：尽管随着海外市场占比提升和平价的逐步实现，光伏行业正逐渐脱离政策和补贴的影响，逐步向市场化发展迈进，但政策仍然对国内市场需求和板块投资情绪影响重大。考虑到补贴缺口的核心矛盾仍未有改善，我们倾向于认为2019年在度电补贴标准和指标规模方面难有惊喜，但其他促进平价上网目标实现的政策力度有望加大，如长协电价、税收优惠、消纳保障、示范基地等，同时关注补贴资金来源得到扩充的可能性。  制造产业链方面，整体集中度提升、高效化进程提速趋势明确，优势环节中的优势企业将获得超额利润空间，重点看好低成本硅料、高效电池、单晶硅片、光伏玻璃，并关注电池设备国产化。  硅料低成本产能集中释放，后发优势影响边际减弱，占据这最后一轮“后发优势”的扩产企业有望在较长时间内维持相对较高的盈利水平；单晶硅片双寡头格局成型，受益上下游硅料和单晶PERC电池产能的大幅扩张；电池片高效化提速，受益欧洲MIP取消，第三方独立新产能景气将维持高位；光伏玻璃受益双玻组件渗透率提升和竞争格局改善，盈利向上弹性大。 投资建议：  首选“有低成本新产能释放+产品结构高效”的制造业龙头，重点推荐：通威股份、隆基股份、信义光能、福莱特玻璃、大全新能源，同时关注其他单晶硅片、高效电池组件、电池设备龙头。 风险提示：  海外装机需求不及预期；中国光伏政策不及预期；国际贸易环境恶化。 图表：重点公司估值表 来源：带星号*标的预测EPS和PE均来自WIND一致预期，国金证券研究所 2450279731433489383641824528180102180402180702181002国金行业 沪深300 2018E2019E2018E2019E600438.SH通威股份3210.540.7515.311.02.2601012.SH隆基股份4870.881.1319.815.43.30968.HK信义光能2080.300.359.07.72.06865.HK福莱特玻璃*370.250.358.35.80.9DQ.N大全新能源*30.290.293.83.30.6PB市值（亿元/港元/美元）EPSPE股票代码股票简称 2019年01月01日 新能源与汽车研究中心 太阳能行业 行业年度策略报告 证券研究报告 行业年度策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 政策预期修正，平价需求全球启动，2019年景气度确定性提升 ......................4 需求端：成本超预期下降刺激全球平价需求释放，国内政策纠偏将平稳增长4 供给端：政策及扩产周期叠加，加速行业洗牌，产能高效化进程加快 ........12 产业链聚焦：企业盈利分化，集中度提升及高效化进程加速 .........................13 多晶硅料：低成本新产能集中释放，后发优势影响边际减弱，优势企业高盈利可持续 ...................................................................................................13 硅片：单晶渗透加速，双寡头格局形成，存在盈利超预期可能...................14 电池：PERC投产高峰加速盈利分化，独立供应商受益确定 ......................15 组件：双面双玻加速渗透，叠瓦组件初露锋芒 ...........................................16 辅材：玻璃价格触底，受益双玻渗透，竞争格局稳定，龙头份额扩大 ........17 设备：受益电池片环节国产化替代及531后延缓的资本开支计划的加速释放 .................................................................................................................18 投资建议：优中选优，优势制造企业将获超额利润 .......................................19 风险提示 ......................................................................................................20 图表目录 图表1：2018年全球光伏需求预测 .................................................................4 图表2：2019年全球光伏需求预测 .................................................................4 图表3：光伏“平价上网”后全球需求预测 .........................................................4 图表4：配额制第三次征求意见稿之非水可再生能源配额指标及差距 ..............5 图表5：单晶PERC电池效率快速大幅提升....................................................6 图表6：平价上网对应的成本目标已提前2年实现 ..........................................6 图表7：2018年应用领跑者基地项目中标电价情况 ........................................7 图表8：2017年1-9月组件出口结构 ..............................................................7 图表9：2018年1-9月组件出口结构 ..............................................................7 图表10：美国“201”关税与ITC ..................................................................8 图表11：美国光伏组件中短期需求预测 ..........................................................8 图表12：欧洲光伏组件中短期需求预测..........................................................8 图表13：欧洲限价高于中国单晶组件售价 ......................................................8 图表14：欧洲限价高于中国多晶组件售价 ......................................................8 图表15：欧洲多国光伏实现平价上网，具备内生增长力 .................................9 图表16：欧洲主要国家已恢复增长.................................................................9 图表17：印度新增装机及预测........................................................................9 图表18：印度光照资源丰富，光伏发电潜能高 ...............................................9 图表19：印度高峰用电不足率高 ....................................................................9 图表20：印度规划2022年光伏装机量提升至100GW ...................................9 图表21：澳大利亚大型可再生能源规划完成进度..........................................10 行业年度策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表22：澳大利亚新增装机及预测...............................................................10 图表23：澳大利亚煤电站关停计划...............................................................10 图表49：墨西哥光伏招标情况...................................................................... 11 图表48：墨西哥新增装机量预测 .................................................................. 11 图表26：中东地区新增装机及预测............................................................... 11 图表27：中东光伏项目储备情况 ..................................................................12 图表28：“531”后硅料价格大幅下跌 ..........................................................12 图表29：“531”后硅片价格大加速