公司点评 | 百润股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 股权激励草案落地，绑定核心业务人员 百润股份公司点评 公司点评 | 百润股份 公司评级 买入 股票代码 002568 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 57.29 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 王颖洁 S0800521080004 wangyingjie@research.xbmail.com.cn 相关研究 百润股份：业绩符合预期，盈利能力持续提升—百润股份（002568.SZ）三季报点评 2021-11-01 百润股份：酒饮新势力，预调酒龙头成长正当时—百润股份（002568.SH）深度覆盖报告 2021-10-14 -6%7%20%33%46%59%72%2020-122021-042021-082021-12百润股份饮料制造中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 公司公告拟向227名激励对象授予300万股限制性股票，约占总股本0.40%，其中首次授予240万股，预留60万股；首次授予价格为30.34元/股。 绑定核心业务人员，有利于激发公司的动力。此次授予对象不包含董事及高级管理人员，皆为公司核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员，整体对于中层覆盖范围广，将更有效绑定核心业务人员，激发中层工作活力。 解锁条件强调营收，考核目标设定合理。以2021年营收为基数，2022-2024年营业收入增长率不低于25%/53.75%/84.50%，对应22-24年营收同比增速为25%/23%/20%。参考16-20年、18-20年营收复合增速分别为20%、25%，当前该考核目标设定合理。 预计未来行业空间增速超过20%，RIO 核心优势稳固，仍有望超额完成目标。随着逐渐培育的深入，我们中性假设下2030年行业规模超过200亿，未来十年复合增速超过20%。其中微醺系列开创了居家消费场景，消费习惯和消费势能有望延续，而且深入消费者心智的“RIO=鸡尾酒”有助于在低度酒竞争中保持优势，优先享受行业扩容的红利，当下渠道谨慎下沉，品类逐步丰富，未来快速成长亦可期。 投资建议：我们预计公司21-23年总营收27/36/49亿元，同比+40%/35%/33%；归母净利润7.6/10.6/14.7亿元，同比+43%/39%/39%，维持买入评级。 风险提示：鸡尾酒行业竞争激烈超过预期、食品安全问题 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,468 1,927 2,700 3,649 4,853 增长率 19.4% 31.2% 40.2% 35.1% 33.0% 归母净利润 (百万元) 300 536 763 1,059 1,468 增长率 142.7% 78.3% 42.5% 38.8% 38.6% 每股收益（EPS） 0.40 0.71 1.02 1.41 1.96 市盈率（P/E） 143.0 80.2 56.3 40.6 29.3 市净率（P/B） 14.9 9.5 11.1 9.0 7.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年12月03日 公司点评 | 百润股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月03日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 488 1,503 2,051 3,047 4,372 营业收入 1,468 1,927 2,700 3,649 4,853 应收款项 150 146 250 302 412 营业成本 466 665 953 1,259 1,603 存货净额 90 105 162 209 268 营业税金及附加 72 100 130 168 218 其他流动资产 82 73 76 77 75 销售费用 429 428 513 686 912 流动资产合计 809 1,827 2,539 3,635 5,127 管理费用 153 165 208 277 364 固定资产及在建工程 1,273 1,609 1,734 1,755 1,757 财务费用 (5) (8) (26) (38) (55) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (38) (95) (37) (41) (40) 无形资产 192 234 248 262 283 营业利润 391 672 961 1,337 1,850 其他非流动资产 288 216 254 253 242 营业外净收支 (10) 3 1 1 1 非流动资产合计 1,752 2,060 2,236 2,269 2,283 利润总额 381 675 961 1,338 1,851 资产总计 2,562 3,887 4,775 5,905 7,410 所得税费用 81 139 198 278 383 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 300 535 763 1,059 1,468 应付款项 422 566 815 1,044 1,303 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 其他流动负债 72 84 46 56 65 归属于母公司净利润 300 536 763 1,059 1,468 流动负债合计 494 651 861 1,101 1,367 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 64 18 45 42 35 盈利能力 长期负债合计 64 18 45 42 35 ROE 15.3% 20.5% 21.5% 24.6% 27.3% 负债合计 558 669 905 1,143 1,402 毛利率 68.3% 65.5% 64.7% 65.5% 67.0% 股本 520 536 750 750 750 营业利润率 26.7% 34.9% 35.6% 36.6% 38.1% 股东权益 2,003 3,218 3,869 4,762 6,008 销售净利率 20.4% 27.8% 28.3% 29.0% 30.2% 负债和股东权益总计 2,562 3,887 4,775 5,905 7,410 成长能力 营业收入增长率 19.4% 31.2% 40.2% 35.1% 33.0% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 135.2% 71.7% 42.9% 39.2% 38.4% 净利润 300 535 763 1,059 1,468 归母净利润增长率 142.7% 78.3% 42.5% 38.8% 38.6% 折旧摊销 73 92 105 120 132 偿债能力 营运资金变动 (5) (8) (26) (38) (55) 资产负债率 21.8% 17.2% 19.0% 19.4% 18.9% 其他 162 103 36 135 100 流动比 1.64 2.95 2.95 3.30 3.75 经营活动现金流 530 723 878 1,276 1,645 速动比 1.46 2.65 2.76 3.11 3.55 资本支出 (241) (385) (244) (155) (157) 其他 (125) 0 (1) 3 3 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (366) (385) (245) (151) (154) 每股指标 债务融资 (5) 8 26 38 55 EPS 0.40 0.71 1.02 1.41 1.96 权益融资 (13) 723 (112) (167) (222) BVPS 2.67 4.29 5.16 6.35 8.01 其它 (303) (54) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (321) 676 (86) (129) (167) P/E 143.0 80.2 56.3 40.6 29.3 汇率变动 P/B 14.9 9.5 11.1 9.0 7.2 现金净增加额 (156) 1,015 548 996 1,325 P/S 29.3 22.3 15.9 11.8 8.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 百润股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月03日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告