公司点评：重点型号产品中标，红外军工巨头行稳致远

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.10元/股 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn 联系人：方城林 Email：fangcl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2346.56 流通股本(百万股) 1867.05 市价(元) 23.10 市值(百万元) 54205.54 流通市值(百万元) 43128.86 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1638 3334 4000 5200 6760 增长率yoy% 51.16% 103.51% 20.00% 30.00% 30.00% 净利润（百万元） 221 1001 1308 1699 2206 增长率yoy% 67.06% 353.59% 30.67% 29.95% 29.82% 每股收益（元） 0.24 0.63 0.56 0.72 0.94 每股现金流量 3.77 2.73 2.56 3.03 3.66 净资产收益率 6.24% 22.99% 21.80% 23.90% 25.66% P/E 98.03 36.74 41.45 31.90 24.57 PEG 1.46 0.10 1.35 1.06 0.82 P/B 6.12 8.45 9.04 7.62 6.30 备注：股价为12月2日收盘价 投资要点  事件：公司12月2日发布公告：公司近日收到《某型号竞标项目》中标通知函，以评分第一的优异结果中标某完整武器系统核心配套产品。  斩获完整武器系统核心配套产品第一名，红外技术实力出众。根据《某型号项目竞标择优细则》要求，经过对该型号产品在研制方案、技术指标满足程度、科研生产能力等五项内容的比测中，公司以评分第一的优异结果胜出，本次中标的型号产品为某完整装备系统核心配套产品。公司在红外核心器件领域尤其是制冷型红外探测器方面技术能力突出，实现了1280x1024@7.5μm中波、1280x1024@10μm长波等多个百万像素级制冷红外探测器样机研制，实现了制冷红外探测器全波段的百万像素规格布局。同时，在前沿的二类超晶格探测器领域，公司具备相当优异的技术实力，公司研制的国内首款基于锑化物二类超晶格的1280×1024、15μm像元间距的中中波双色焦平面探测器，填补了国内空白，整体水平达到国际先进水平，其中关键指标NETD在两个波段都小于20mK，双色探测器像素1280×1024，达到国际领先水平。根据型号产品批产特性，该重点型号产品将有望在未来年度显著增厚公司业绩。  红外制导导弹需求旺盛。以导弹为代表的精确制导武器近年来发展迅速，随着红外焦平面成像技术的日趋成熟，使得红外制导模式应用逐步推广。红外制导具有视场宽、反隐身、被动体制、抗干扰能力强以及全天候作战等诸多优异性能，广泛应用于空空、地空、空地、反舰、反坦克等各类型导弹武器中。根据美国国防部历年预算，近四个财年，美国国防预算导弹和弹药占国防预算的比例超过2.7%，其中2022财年导弹采购占该分项达到77.34%。导弹作为信息化作战的主要武器，训练用量和战备库存将会持续加大对红外导引头及其核心器件红外探测器的需求。在产品出口方面，公司已完成多款型号系统产品的JM出口立项审批，与具有相关出口权的公司形成了战略合作关系，完整装备系统总体出口方面已实现批量成单。  自红外核心器件到完整装备系统全产业链布局。公司立足于红外核心器件的研制生产，逐步向下游拓展，现已构建起从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局。目前公司具备完整装备系统的研制和批生产能力，同时具备火工品生产资质，在同类民营企业中具备较高的竞争壁垒。  红外技术军民两用市场空间广阔。公司红外产品同样广泛应用于智能驾驶、工业测温、电力巡检、智能家居等领域。公司立足于扎实的红外技术，不断开拓民用市场，三季报披露子公司轩辕智驾与国内某主流大型车企达成了合作，成为其某款全新电动乘用车前装红外项目独家供应商。红外技术军民两用，公司长期成长空间巨大。  投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为40.00亿元、52.00亿元和67.60亿元，毛利率分别为57%、57%和57%，归母净利润分别为13.08亿元、16.99亿元和22.06亿元，对应EPS分别为0.56元、0.72元、0.94元，对应PE分别为41.45X、31.90X、24.57X。公司红外技术出色，装备科研生产资质壁垒高，维持“买入”评级。  风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。 重点型号产品中标，红外军工巨头行稳致远 高德红外（002414）/国防军工 证券研究报告/公司点评 2021年12月2日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 955 2,182 2,545 2,739 营业收入 3,334 4,000 5,200 6,760 应收票据 49 120 130 284 营业成本 1,360 1,720 2,236 2,907 应收账款 1,668 2,375 3,088 4,014 税金及附加 27 39 46 58 预付账款 150 148 192 261 销售费用 113 135 176 228 存货 1,445 1,548 1,999 2,582 管理费用 171 206 267 348 合同资产 4 1 2 3 研发费用 455 547 711 924 其他流动资产 237 338 439 515 财务费用 2 11 11 10 流动资产合计 4,504 6,711 8,393 10,395 信用减值损失 -109 5 5 5 其他长期投资 22 22 22 22 资产减值损失 -69 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 810 724 648 779 投资收益 9 12 15 18 在建工程 43 43 43 43 其他收益 28 28 28 28 无形资产 449 404 364 327 营业利润 1,065 1,383 1,797 2,332 其他非流动资产 511 508 505 503 营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 1,835 1,701 1,582 1,674 营业外支出 8 2 2 2 资产合计 6,339 8,412 9,975 12,069 利润总额 1,057 1,382 1,796 2,331 短期借款 810 970 1,095 1,241 所得税 56 74 97 125 应付票据 118 149 193 251 净利润 1,001 1,308 1,699 2,206 应付账款 459 617 768 1,002 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,001 1,308 1,699 2,206 合同负债 232 278 362 471 NOPLAT 1,003 1,319 1,710 2,216 其他应付款 27 27 27 27 EPS（摊薄） 0.63 0.56 0.72 0.94 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 94 116 150 195 主要财务比率 流动负债合计 1,740 2,157 2,595 3,187 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 50 60 72 86 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 103.5% 20.0% 30.0% 30.0% 其他非流动负债 196 196 196 197 EBIT增长率 380.1% 31.5% 29.7% 29.6% 非流动负债合计 246 256 268 283 归母公司净利润增长率 353.6% 30.7% 30.0% 29.8% 负债合计 1,986 2,413 2,863 3,470 获利能力 归属母公司所有者权益 4,353 5,999 7,112 8,599 毛利率 59.2% 57.0% 57.0% 57.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 30.0% 32.7% 32.7% 32.6% 所有者权益合计 4,353 5,999 7,112 8,599 ROE 23.0% 21.8% 23.9% 25.7% 负债和股东权益 6,339 8,412 9,975 12,069 ROIC 21.5% 20.5% 22.4% 24.0% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 31.3% 28.7% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 24.3% 20.4% 19.2% 17.7% 经营活动现金流 -27 700 778 902 流动比率 2.6 3.1 3.2 3.3 现金收益 1,121 1,453 1,830 2,323 速动比率 1.8 2.4 2.5 2.5 存货影响 -714 -103 -450 -583 营运能力 经营性应收影响 -805 -771 -761 -1,144 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 202 189 196 293 应收账款周转天数 132 182 189 189 其他影响 169 -68 -37 13 应付账款周转天数 99 113 111 110 投资活动现金流 -225 0 0 -200 存货周转天数 288 313 285 284 资本支出 -239 -3 -2 -202 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.63 0.56 0.72 0.94 其他长期资产变化 14 3 2 2 每股经营现金流 -0.01 0.30 0.33 0.38 融资活动现金流 611 527 -415 -508 每股净资产 1.86 2.56 3.03 3.66 借款增加 710 170 137 161 估值比率 股利及利息支付 -199 -600 -733 -976 P/E 37 41 32 25 股东融资 0 689 0 0 P/B 8 9 8 6 其他影响 100 268 181 307 EV/EBITDA 31 24 19 15 来源：wind，中泰证券研究所 nMyQqOvNoRxPvNqPsRuNoOaQcMaQnPoOmOmNiNqRsQkPqQsR9PoPmMvPrQnQxNtPoN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期