煤化工巨头积极备战碳中和，行稳致远

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 煤化工巨头积极备战碳中和，行稳致远 主要观点： [Table_Summary] 事件描述： 8月9日，公司发布2021年半年度报告。据公告，2021年上半年公司实现营收104.67亿元，同比增长39.18%；归母净利润37.33亿元，同比增长78.46%；扣非后归母净利润38.7亿元，同比增长87.25%；毛利率为51.59%，同比提高11.40个百分点；净利率为35.67%，同比提高7.85个百分点。 ⚫ Q2营收、毛利、净利均大幅增长 2021 Q2公司共实现营收54.88亿元，同比增长40.32%，增长率为近三年最高涨幅；实现毛利28.4亿元，同比增加218.51%，环比增加10.94%；实现归母净利润20.01亿元，同比增加57.89%；毛利率为51.75%，同比提高7.69个百分点；净利率为36.55%，同比提高4.07个百分点，环比提高1.85个百分点。上半年及Q2业绩佳的主要原因是公司的生产路线成本低叠加产品价格高增长。 图表1 2021年H1公司主要产品销售价格（元/吨） 主要品种 2021年上半年 平均单价 2020年上半年 平均单价 变动幅度 聚乙烯 7159.02 5810.68 23.20% 聚丙烯 7594.51 6755.47 12.42% 焦炭 1690.46 1055.9 60.10% 纯苯 5350.43 3289.07 62.67% 改质沥青 3364.32 2327.04 44.58% MTBE 4899.36 3592.85 36.36% 资料来源：wind，华安证券研究所 ⚫ 积极拥抱碳中和，助力公司行稳致远 2019年，公司投资14亿元开建包括20000标方/小时电解水制氢装置（氢气1.6亿标方/年，氧气0.8亿标方/年）及配套公辅设施和200MW复合型光伏电站等在建一体化太阳能电解水制氢项目，是国内最大的一体化可再生能源制氢储能项目，同时也是国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目。项目采用国际先进的工艺技术和装备，首创将“绿氢”“绿氧”直供化工装置，替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可减少煤炭资源消耗约38万吨、年减少二氧化碳排放约66万吨、年消减化工装置碳排放总量的5%。首批装置在2021年4月已投运，2021年底将全部建成投产。 内蒙古宝丰煤基新材料有限公司4×100万吨/年煤制烯烃示范项目一期 [Table_StockNameRptType] 宝丰能源（600989） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-08-09 [Table_BaseData] 收盘价（元） 17.16 近12个月最高/最低（元） 20.34/9.49 总股本（百万股） 7,333 流通股本（百万股） 1,994 流通股比例（%） 27.19 总市值（亿元） 1,258 流通市值（亿元） 342 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：刘万鹏 执业证书号：S0010520060004 电话：18811591551 邮箱：liuwp@hazq.com 联系人：王鹏 执业证书号：S0010121020019 电话：18810636601 邮箱：wangpeng@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.全产业链齐发力，助业绩持续增长 2021-03-12 2.三季度延续增长势头，新项目建设奠定发展基础 2020-10-26 3.聚烯烃产品助力营收利润双增长 2020-09-25 -33%-7%20%47%74%8/2011/202/215/21宝丰能源沪深300 [Table_CompanyRptType] 宝丰能源（600989） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 260万吨/年烯烃指标已得到当地政府批准，力争2023年底前建成。根据公司披露信息，近期公司在国家相关部门的指导下。按照“碳中和、碳达峰”政策要求，在项目环评报告书中增加了碳减排专篇并已送审，后期将根据政策要求继续积极推进各项工作进程。 2021年8月9日公司公告拟参与认购中国化学的非公开发行股份，认购金额不超过10亿元人民币（若本公司获配中国化学非公开发行股份，最终认购金额以实际获配为准），以促进双方全面建立战略合作关系的进展。中国化学在煤化工、碳中和领域积累大量技术，公司与中国化学在装备、技术、工艺方面的合作，可以集中双方力量加大科研投入和开发力度，促使公司从源头治理“碳排放”，早日实现“碳中和”。 绿氢项目实现了新能源与煤化工协同发展，未来，公司将在制氢成本上加大研发投入，力争在用绿氢替代化石能源的同时将成本降至煤制气的平衡点，实现绿色低碳发展；在建项目方面与政府部门保持积极联系以及时满足碳减排相关的政策要求；与工程巨头合作开发减碳工艺力求源头减碳。公司作为煤化工龙头，积极备战碳中和，未来可期。 ⚫ 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为70.07、83.56、120.35亿元，同比增速为51.6%、19.2%、44.0%。对应 PE 分别为17.96、15.06、10.46倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 项目建设不及预期；原材料价格上涨；产品价格大幅下跌；自有煤矿生产经营风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 15928 20391 24080 35190 收入同比（%） 17.4% 28.0% 18.1% 46.1% 归属母公司净利润 4623 7007 8356 12035 净利润同比（%） 21.6% 51.6% 19.2% 44.0% 毛利率（%） 45.1% 47.8% 47.5% 46.5% ROE（%） 17.8% 21.3% 20.3% 22.6% 每股收益（元） 0.00 0.96 1.14 1.64 P/E 18.57 17.96 15.06 10.46 P/B 3.31 3.82 3.05 2.36 EV/EBITDA 12.82 14.92 11.82 7.44 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 宝丰能源（600989） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4864 8044 16400 28434 营业收入 15928 20391 24080 35190 现金 3087 7814 16166 28187 营业成本 8745 10652 12654 18810 应收账款 20 24 29 42 营业税金及附加 211 305 321 487 其他应收款 174 0 0 0 销售费用 537 486 595 880 预付账款 185 0 0 0 管理费用 517 546 630 914 存货 803 0 0 0 财务费用 300 292 249 241 其他流动资产 594 205 205 205 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 33241 33241 33241 33241 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 2 3 6 固定资产 25179 25179 25179 25179 营业利润 5536 8021 9538 13730 无形资产 3801 3801 3801 3801 营业外收入 25 32 38 32 其他非流动资产 4261 4261 4261 4261 营业外支出 313 0 0 0 资产总计 38105 41285 49641 61676 利润总额 5249 8053 9576 13762 流动负债 5635 1808 1808 1808 所得税 626 1046 1220 1727 短期借款 400 400 400 400 净利润 4623 7007 8356 12035 应付账款 437 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 4797 1407 1407 1407 归属母公司净利润 4623 7007 8356 12035 非流动负债 6570 6570 6570 6570 EBITDA 6957 8345 9825 14003 长期借款 4678 4678 4678 4678 EPS（元） 0.00 0.96 1.14 1.64 其他非流动负债 1892 1892 1892 1892 负债合计 12205 8377 8377 8377 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 7333 7333 7333 7333 成长能力 资本公积 7268 7268 7268 7268 营业收入 17.4% 28.0% 18.1% 46.1% 留存收益 11299 18307 26663 38697 营业利润 19.5% 44.9% 18.9% 43.9% 归属母公司股东权益 25900 32908 41264 53298 归属于母公司净利润 21.6% 51.6% 19.2% 44.0% 负债和股东权益 38105 41285 49641 61676 获利能力 毛利率（%） 45.1% 47.8% 47.5% 46.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.0% 34.4% 34.7% 34.2% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 17.8% 21.3% 20.3% 22.6% 经营活动现金流 5184 5022 8602 12267 ROIC（%） 15.9% 18.4% 18.0% 20.5% 净利润 4623 7007 8356 12035 偿债能力 折旧摊销 1107 0 0 0 资产负债率（%） 32.0% 20.3% 16.9% 13.6% 财务费用 347 329 291 283 净负债比率（%） 47.1% 25.5% 20.3% 15.7% 投资损失 -4 -2 -3 -6 流动比率 0.86 4.45 9.07 15.73 营运资金变动 -941 -2280 -5 -14 速动比率 0.69 4.45 9.07 15.73 其他经营现金流 5616 9256 8323 12017 营运能力 投资活动现金流 -2453 34 40 37 总资产周转率 0.42 0.49 0.49 0.57 资本支出 -2574 32 38 32 应收账款周转率 798.39 853.55 841.89 830.59 长期投资 121 0 0 0 应付账款周转率 19.99 — — — 其他投资现金流 0 2 3 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1269 -329 -291 -283 每股收益 0.63 0.96 1.14 1.64 短期借款 220 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.71 0.68 1.17 1.67 长期借款 2035