修复预期积极，精益增长、行稳致远

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 3月27日公司公告4Q22及全年业绩，22年收入138.6亿/+8.4%，经调整EBITDA6.1亿/-61.7%，归母净利-18.2亿；4Q22收入37.1亿/+10.7%，经调整EBITDA 4.0亿/+42.1%，归母净利-1.2亿。 点评 Q4重压下收入增速符合预期。4Q22收入增速接近预期的7%~11%上限，其中LH收入27.6亿元/-0.7%、略好于下降1%~5%的公告指引。直营酒店收入24.5亿元/+17.1%，其中LH 15亿元/-1.8%（年末门店数623家/-5.9%，剔除征用后直营RevPAR 176元/-8.8%），收入增速韧性强与征用酒店增加相关；DH直营店收入9.1亿元/+72.9%，主由RevPAR增长（+67.3%）带动。加盟酒店收入11.6亿元/+5.0%，其中LH为11.3亿元/+5.3%（年末门店数7788家/+10.6%，剔除征用加盟店RevPAR -1.2%），增长主要由门店扩张支撑，结构升级也对冲部分RevPAR下滑；DH部分0.3亿元/-6.7%。 剔除一次性减值损失影响后LH Q4显经营韧性。Q4 LH、DH产生直营店减值损失约2.0、1.7亿元，剔除该部分后经营成本占收入比88.7%/85.9%、同比+4.7/-65pct。销售费用率4.6%/-0.9pct(LH 3.2%/-1.5pct)，管理费用率11.9%/-1.2pct（LH 11.6%/+0.5pct）。经 营 利润 率-2.5%/-3.7pct ，LH、DH分别3.7%/+1.5pct、-20.4%/-16.8pct，经营亏损0.93亿元主因直营店减值及DH能源等成本环比上升；归母净利亏损1.24亿元（LH亏损0.84亿元）。截至22年末现金及现金等价物结余+受限制现金53亿元， 23年1月清仓全部雅高股份所得款净额约3亿欧元。22年末总债务/净债务余额99/48亿元，未动用信贷融资额21亿元，偿债压力可控。 2023年预期积极，并持续推进精益增长战略。1~2月单月综合RevPar为19年的97%/140%，势头强劲且领先同业。公告预计1Q23营收增长61%~65%、或53%~57%（不含DH），23全年预期收入增长42%~46%、或46%~50%（不含DH），测算隐含综合RevPAR恢复度约110%~115%、预期积极；全年计划新开1400家、关闭600~650家，新开速度维持较快，闭店有所增加主因退出经济型及中档软品牌。 投资建议 公司产品力、品牌力、会员体系综合竞争较优，住宿需求确定性回暖+供给深度出清下，重点关注房价提升推动修复超预期可能，预计23E~24E经调整归母净利26.4/35.7/47.7亿元，经调整EBITDA 54.3/66.2/82.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示 住宿需求恢复不及预期风险，欧洲通胀风险，汇率波动风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 12/21 12/22 12/23E 12/24E 12/25E 营业收入（百万元） 12,785 13,862 19,969 22,273 24,984 营业收入增长率 25.39% 8.42% 44.06% 11.54% 12.17% 经调整归母净利润（百万元） -465 -1,821 2,643 3,569 4,769 归母净利润增长率 85.60% -423.08% 301.68% 33.78% 32.69% 摊薄每股盈利（元） -0.083 -0.423 0.852 1.140 1.513 经调整EBITDA（百万元） 1,571.00 602.15 5,426.04 6,621.14 8,207.67 经调整EBITDA增长率 743.85% -61.67% 801.11% 22.03% 23.96% 市盈率（倍） NA NA 37.28 27.87 21.00 EV/EBITDA（倍） 51.16 171.34 19.24 15.13 11.36 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025025.0031.0037.0043.004 9.0055.00220328美元(元)成交金额(百万元)成交金额华住 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表1：公司酒店经营数据预测 来源：公司公告，国金证券研究所预测 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表2：公司P&L预测 来源：公司公告，国金证券研究所预测 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 5 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号 嘉里建设广场T3-2402