券商大集合资管《操作指引》点评：资管新规配套细则继续落地，集合资管对标公募

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 11月30日，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》。 二、 二、分析与判断  作为资管新规配套指引，主体思想保持一致 今年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）发布实施，对资管产品的运作规范提出若干具体要求，在此背景下，券商大集合产品的相关配套操作细则受到了较高关注。总体来看，此次大集合资管操作指引延续了资管新规的主体思想，去通道、降非标、施行净值化管理。  券商大集合将对标公募，过渡期为期两年 《操作指引》指出大集合产品将对标公募基金，实现规范发展的标准与程序进行细化明确，给予行业2年的规范过渡期，与资管新规过渡期保持一致。其中：  连续60个工作日投资者不足200人或资产净值低于5000万元的存量大集合产品，应当在过渡期内逐步转为符合法律法规规定的私募资产管理计划。  大集合产品在未完成前述规范前，应当控制产品规模，非现金管理类大集合产品原则上不得新增净申购额，现金管理类大集合产品不得新增客户。  券商集合资管规模逐步收缩，总量影响可控 2003年至今证券公司或其资管子公司集合资管业务增长较快，券商集合资管计划资产规模达万亿级。2017年资管新规征求意见稿下发以来，券商主动收缩业务规模，截至目前总体规模已经从峰值的2.3万亿回落至1.9万亿（图1）。行业提早收缩业务规模、主动迎合资管新规要求，此次《操作指引》对目前行业整体的影响比较可控。 三、 三、投资建议 此次《操作指引》整体与资管新规主体要求保持一致，同时也对券商集合资管提出了相应转型要求，以促进券商资管切实实现“受人之托、代客理财”之目标。券商大集合产品对标公募对于行业来说挑战与机遇并存，公募基金总体上具备规模优势、投研力量优势以及销售渠道优势，我们认为，在此轮券商资管行业转型的进程中，主动管理资产的投资能力是证券公司转型发展的重中之重。推荐主动管理资产规模第一的中信证券。 四、 四、风险提示：转型进度不及预期。 五、 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 11月30日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600030 中信证券 16.87 0.94 1.09 1.22 1.36 1.30 1.24 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_ProfitDetail] [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com 研究助理：牛竞崑 执业证号： S0100117100050 电话： 186-1053-5758 邮箱： niujingkun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生非银周报20181126：非银板块估值筑底，安全边际高具配置价值 2.【民生非银】保险公司10月经营数据：整体保费增速回暖，新单增速继续改善 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/点评报告 资管新规配套细则继续落地，集合资管对标公募 —券商大集合资管《操作指引》点评 点评报告/非银行金融 2018年12月03日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 点评报告/非银行金融 [Table_AuthorIntroduce] 盈利预测与财务指标 图1：券商集合资管计划规模正在收缩 资料来源：wind，民生证券研究院 表1：部分证券公司资管主动管理规模情况（2018Q3） 公司名称 月均资管规模（亿元） 月均主动管理规模（亿元） 主动管理占比 中信证券股份有限公司 15115.87 6043.75 40% 上海国泰君安证券资产管理有限公司 7914.33 3006.22 38% 广发证券资产管理（广东）有限公司 4111.25 2537.86 62% 华泰证券（上海）资产管理有限公司 7108.06 2217.27 31% 中信建投证券股份有限公司 6175.39 1560.04 25% 华融证券股份有限公司 2287.37 1502.2 66% 申万宏源证券有限公司 7404.36 1443.12 19% 上海光大证券资产管理有限公司 2693.35 1127.84 42% 招商证券资产管理有限公司 6238.29 957.45 15% 安信证券股份有限公司 2969.08 842.17 28% 上海海通证券资产管理有限公司 3040.39 833.2 27% 中银国际证券股份有限公司 5833.59 776.6 13% 银河金汇证券资产管理有限公司 2778.03 719.73 26% 长城证券股份有限公司 1978.88 608.73 31% 资料来源：基金业协会，民生证券研究院 22,850.75 19,268.88 05,00010,00015,00020,00025,0002014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09证券公司:资产管理业务:资产规模:集合计划 季 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 点评报告/非银行金融 分析师与研究助理简介 周晓萍，中级经济师，西安交通大学经济学硕士，曾任职于经济研究机构、大型国企战略与发展部，负责宏观经济及行业研究。2015年加入民生证券。 牛竞崑，四川大学金融学学士，美国亚利桑那州立大学金融硕士，2017年9月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 点评报告/非银行金融 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。