【债券周报】利率周报：资管新规确认延期，部分配套细则仍待落地

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券周报】 资管新规确认延期，部分配套细则仍待落地 ——利率周报20200802  债市投资策略：上周政治局会议在货币政策层面没有进一步宽松加码，而是强调政策效果落地，以及三、四季度经济持续恢复，对于债券市场情绪影响略偏空，叠加7月PMI恢复高于市场预期，专项债发行重新提速，短期看债市利空扰动有所增加，市场或继续震荡调整，投资者应保持谨慎。若市场持续调整，10年期国债收益率上行至3.1%以上则重新审视基本面恢复速度及配置盘力量，再决定是否参与波段交易机会。  资管新规过渡期延期，对债券市场短期行情影响有限。7月31日，央行发布通知称延长资管新规过渡期至2021年底，主要考虑存量资产处置难的客观原因和机构转型意愿弱的主观原因，未来过渡期内确保完成存量业务整改，不出现市场倒逼监管再次延期的情况是关键，因此央行通过政策配套与激励处罚机制督促机构完成转型。  长期来看，资管转型净值型产品会使得过去“资金池”模式运作为主的大量配置资金投资行为和偏好发生改变，例如对于市场波动反应更加敏感并更加注重波段交易操作、对于信用下沉更加谨慎、期限匹配要求下更偏好短久期的资产等。短期来看，市场对于过渡期延长预期充分，当前产品转型持续稳步推进中，监管变化对于债券市场短期行情影响不大。需要注意的是，目前部分配套措施正式稿尚未落地，例如银行现金管理类理财产品管理办法、资金信托管理办法等，由于相关文件均是资管新规配套细则，其过渡期与资管新规保持一致，在正式稿出台之前机构大概率按照原业务模式操作，若未来正式稿出台时间延后，会使得后续整改时间较短，或对市场产生冲击。  周度政策跟踪：政治局确认调控政策调整，资管新规延期落地，专项债或再迎发行高峰。（1）宏观政策定调，7月末召开政治局会议更加注重长期问题，短期需求管理政策确认5月以来的边际收紧；（2）财政政策，财政部确定地方专项债10月底之前发行完毕，政府债券供给或再现高峰；（3）金融监管，资管新规延期落地，但整改方向不变，监管正在抓紧治理定期理财销售管理和流动性风险管理的相关配套制度，公募基金产品注册期限缩短。  海外疫情跟踪：受检测人数减少影响，美国疫情增速小幅回落，但检测确诊比小幅回升，整体疫情仍不容乐观，欧洲、日本出现明显反弹，印度、拉美疫情继续高速发展，非洲疫情略有缓和。美国新增确诊病例数小幅回落，单日新增降至7万人以下，但检测确诊比有所回升，整体情况依旧严峻，其中西部和南部地区略有改善，或受6月底暂停重启和7月办法强制口罩零影响，东部8个州整体情况较为稳定，中西部地区疫情继续恶化；欧洲新增确诊数明显回升，西班牙大幅反弹，德国、法国、意大利和英国新增确诊病例也有所回升，俄罗斯疫情继续小幅改善；日本新增确诊数再创历史新高，后续或将进一步加强防疫措施；印度、拉美疫情继续高速发展，新增确诊数持续高位，巴西疫情高位震荡；非洲疫情有所改善，但仍需严加防控。复工方面，鉴于美国疫情大力反弹，在各州州长暂停复工的同时，部分民众也纷纷加入抵制重启的运动。  风险提示：专项债大量集中发行，挤压市场配置力量 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】地产政策进一步收紧，投资相关高频一致走弱——每周高频跟踪》 2020-07-25 《【华创固收】又见摊余成本法债基，影响或有不同——利率周报20200726》 2020-07-26 《【华创固收】2020Q2公募基金转债持仓有哪些变化？——可转债周报20200726》 2020-07-27 《【华创固收】后疫情时期，各行业的恢复进度如何？——债券信用周报20200726》 2020-07-27 《【华创固收】违约潮的尾声与新周期的预判——信用周报20200801》 2020-08-01 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2020年08月03日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、资管新规确认延期，部分配套细则仍待落地 ................................................................................................................. 4 二、周度政策跟踪：政治局确认调控政策调整，资管新规延期落地，专项债或再迎发行高峰 ..................................... 6 三、海外疫情跟踪：美国疫情仍不容乐观，欧洲、日本、拉美疫情出现反弹值得关注 ................................................. 7 （一）美国新增确诊病例小幅回落，主要受检测人数减少影响 ................................................................................. 7 1、美国检测确诊比小幅回升，西部和南部部分州疫情略有改善 ........................................................................... 7 2、欧洲疫情继续反弹，西班牙疫情明显恶化 ........................................................................................................... 9 3、日本新增确诊数再创新高，未来或将加强防疫 ................................................................................................. 10 4、印度、非洲疫情持续高速发展，拉美疫情再次恶化 ......................................................................................... 10 （二）美国民众抵制复工，其他海外国家多加强防御措施 ....................................................................................... 11 1、美国民众抵制复工，其他海外国家多加强防御措施 ......................................................................................... 11 2、海外部分国家加强刺激政策额，刺激经济复苏 ................................................................................................. 12 四、利率债市场周度复盘：专项债发行再提速，政治局定调偏紧，PMI维持强势，债市情绪承压 .......................... 13 （一）资金面：本周公开市场净投放，资金面维持紧平衡 ....................................................................................... 14 （二）一级发行：国债大幅下行，地方债小幅上行，国开、非国开净融资维持高位 ........................................... 15 （三）基准变动：国债、国开债期限利差扩张 ........................................................................................................... 15 nMtNqNrMoRsMvNsMsQqRpOaQ8Q6MmOnNmOqQjMpPvNfQoOrN9PmOpOxNoNpRxNtPsN 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 银行理财配置非标资产消化速度较慢 ..................................................................................................................... 4 图表 2 净值型理财产品持续转型，但仍待提速 ................................................................................................................. 4 图表 3 “答记者问”明确过渡期政策安排，确保整改顺利实施 .......................................................................................... 4 图表 4 部分资管新规配套细则仍待正式稿落地 ................................................................................................................. 5 图表 5 政治局确认短期需求管理政策的调整，资管新规延期落地，专项债或再迎发行高峰 ..................................... 6 图表 6 美国单日确诊人数小幅回落 ..................................................................................................................................... 8 图表 7 美国单日检测确诊比小幅回升 ................................................................................................................................. 8 图表 8 中西部地区疫情依旧严峻 ......................................................................................................................................... 8 图表 9 较早复工州新增确诊数小幅回落 ............................................................................................................................. 8 图表 10 美国多州新增确诊病例数维持高位 ................