股票研究2021 年 11 月 12 日美国餐馆3Q21 / 10 月 Comp Resurgence；菜单定价救世主......现在进入 21 财年第 3 季度收益，我们的预览标题为“2021 年第 3 季度预览......通货膨胀、菜单定价和利润率展望特朗普（弹性）比较”（21 年 10 月 18 日；请参阅下面的链接）。事后看来，这个标题是正确的，弹性补偿在通货膨胀和相关定价中退居二线，以保护餐厅利润。至于关键要点：在 21 年第三季度，我们约 50% 的餐厅覆盖率达到或超过了竞争对手，其中更多可能是 Delta 逆风在 8 月份压倒一切，然后以强劲的退出率反弹。这表明消费者对外出就餐 (FAFH) 的渴望日益增加，同时保留了一部分较高的外卖销售额。有趣的是，每股收益高出约 55%，展示了菜单定价在缓解商品和劳动力成本通胀方面的巨大作用。在股价表现方面，2021 年迄今只有约 35% 的表现优于标准普尔指数。当我们结束 2021 年时；我们期待更多的相同。由于强劲的消费者需求和健康的资产负债表，竞争势头应该会占上风，菜单定价的提高加剧了这一趋势，而且似乎没有任何阻力（目前）。通货膨胀应该占上风，商品是暂时的，而劳动力是永久性的。但重要的是，展望 2022 年；我们预计这两个方面都会有所缓和。由于越来越难的比较、一圈刺激收益、FAFH 的新颖性减弱，所有这些都与消费者对 FAFH 超大成本的认识不断提高有关，因此比较可能会有所缓解。通胀应该会有所缓解，大宗商品供应可能会赶上需求，同时提高薪酬会导致劳动力回归该行业，更广泛的就业趋势有所改善。3Q21 餐厅外卖：约 50% 达到或超过了竞争共识，主要是我们的专业/快餐店销售饮料和墨西哥卷饼，而我们的 QSR 不足，因为消费者热衷于外出就餐而不是在得来速取车。否则，约 55% 超出 EPS 共识（不包括税收异常），由我们的绝缘特许 QSR 领导。重要的是，行业股票表现落后，只有约 35% 的餐厅覆盖范围优于更广泛的标准普尔报告后和类似的约 35% 年初至今（图 1）。展望未来，随着我们接近 2021 年并展望 2022 年，我们预计我们更具防御性的特许经营 QSR 将展示相对于我们更加自由裁量的合作休闲食客而言更稳定的顶线和底线表现，后者将面临“不太容易”的比较和繁重的通货膨胀环境。核行业动态美国餐馆中性的美国餐馆杰弗里·A·伯恩斯坦+1 212 526 3855普拉蒂克·帕特尔+1 212 526 4438杰夫·普里斯特，CFA+1 212 526 1880Barclays Capital Inc. 和/或其附属公司之一与其研究报告中涵盖的公司有业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。请参阅从第 20 页开始的分析师认证和重要披露。已完成：11-11-21，00:43 GMT 发布：12-Nov-21，05:10 GMT 受限 - 外部 巴克莱 |美国餐馆2021 年第 3 季度和 21 年第 4 季度 QTD 的比较颜色：对 21 年第三季度的评论是一致的......开始强劲，中间放缓（由于 Delta 变体），然后重新加速收盘，10 月份势头持续。但有趣的是，这种趋势对于我们的休闲食客来说最为明显，因为消费者热衷于外出就餐，而不是在得来速就餐。随着我们进入 21 年第四季度，排除任何进一步的大流行变种，我们预计这种趋势将继续下去，使我们的休闲食客受益。话虽如此，在行业供需失衡、从实体店向电子商务的持续转变、更加谨慎的消费者支出环境以及因超大菜单定价而导致平均支票增加的情况下，对休闲餐饮的长期担忧将占上风向低收入消费者施加压力等。菜单定价抢占先机：随着商品和劳动力通胀普遍存在，大多数餐馆最近都大幅提高了价格。 2021 年 10 月 FAFH 通胀率为 5.3%（实际上比 FAH 低约 10 个基点），是约 40 年来的最高水平。餐馆在他们的信息中已经明确表示，菜单定价是保护利润的最后手段，大多数都试图只提高结构性较高的成本（即劳动力）而不是暂时性成本（即商品）的价格。话虽如此，我们担心的是，餐馆低估了低收入消费者在所有购买中都经历过巨大通货膨胀所面临的挑战。当外出就餐的热情消退并且预算调和时，餐厅的访问量可能会被证明容易受到回调，或者至少会降低成本以换取更低的选择。链接到 10/18/21 3Q21 预览...通胀、菜单定价和利润率展望特朗普（弹性）比较2021 年 11 月 12 日2 ll R9ctatrautc巴克莱 |美国餐馆图 1. 21 年第三季度的基本面和股价表现......巴克莱覆盖范围SQ2ß R9ctatraut Tah9awaycQtichc9rvic9Cactal Diuiug休息时间C LEhD R SQ2ßDP2$C％&CD QsR UEh(U&)$R*)L&H%E天*小时博士*ET毛皮TXRHsp9cialty / Fact Cactal) 罗斯 C& s) 用户体验%U*h比较：报告的共识(2% D% % 2% 5%2% ?% D% 4% ?%42% % 4 % 2 % s7% s% 4?% sD%45% 2% 4% 25% 4% s% 4s% s %7%5%4%25%4%?%4%77%2 %5%结果尤斯打尤斯尤斯尤斯尤斯在线打尤斯在线打在线拍拍拍拍尤斯尤斯EP：Re;orted（调整后的共识）结果Re;orted (adjuststed% e& ta& lnlslals!s"24!！D"7？!D"#!!s”!!D"74！D”！ “D#拍拍拍拍拍拍!!!D"75!D"#!(!D" s!D"57！D”？5!!!D"s4!D"D2!D"75！D”!D"54!D"7！ ”！ "?s！D”？n$a！D”尤斯打尤斯节拍尤斯在线尤斯(!D"ss!D"5!D"55!!!D"s4!D"D2!D"7!D"2s!7"D2！ “DD(!D"D5!D"2#n$a！？”s5!D"##(!D"D?!D"s5在线拍拍拍拍尤斯!D"2s!！ “DD(!D"D5!D"s5结果尤斯拍拍拍拍尤斯打尤斯节拍尤斯在线尤斯在线拍拍拍拍在线*stoch P9rformauc9： st Da( o) *拉丁−−秒%(5%(7%−2%( D%2%%?%( D%秒%(?%(s% (?%7%( D% st Da( o) *radin 相对于 S./( %−秒%(5%(?%(2%( %2%7%5%(D%秒%(?%(s% (?%?%( /ost Re;ortin?% D% ?%( 2%(#%4%2%%( 2% (s%秒%?%(2%(2%7%2%/ost Re;ortin 相对于 S./D% D% 4%( D% (5% (s%( %(#%4%2%(5%( 5%(2%%?%(4% (s%%2%0*Ds2% % 7%(7%( %5%(7%?% 2D% 4?% 27%(24%%% 7% 秒%4%(%标准差%0*D 相对于 S./ %( 5% (7% (s % (25% (#%)(s% (%(4%22% s%(4 %%(?% %7%(2D% (25%?%com;%打ss%尤斯5天%ln−3ine 7%*uclt/iug Ta0 UutctalcE03 Ta0 UutctalcIPS%IPS%打?打5?%尤斯2尤斯2ln−3ine %ln−3ine 7%P1ct2Earuiugc(TD /- vc s✎P /- vc s✎P1;s7%1;s7%Do2n5Do2n?s%4lat 5%4lat D%截至收盘后 11/10/21 的价格。过去的表现并不一定代表未来的结果。注：MCD 美国细分市场，QSR BK 品牌，YUM 全球组合，BLMN 美国内陆品牌，DIN Applebee 品牌，DRI Olive Garden 品牌，EAT Chili 美国品牌，SBUX 美国细分市场资料来源：彭博社、公司报告、Consensus Metrix 和 Barclays Research Estimates2021 年 11 月 12 日3Qtichc9rvic9*uclt/iug Ta0 UutctalcE0clt/iug Ta0 UutctalcP1ct2Earuiugc(TDcom;%IPS%IPS% /- vc s✎P /- vc s✎P打2D%打 DD%打 D%1; ?%1; 7%尤斯 D%尤斯D%尤斯2D%Do2n?7%Do2n 秒%ln−3ineD%ln−3ineD%ln−3ineD%4lat 7%4latD%Cactal Diuiug*uclt/iug Ta0 UutctalcE0clt/iug Ta0 UutctalcP1ct2Earuiugc(TDcom;%IPS%IPS% /- vc s✎P /- vc s✎P打25%打%打%1;%1;%尤斯%尤斯5天%尤斯5天%Do2n?s%Do2n?s%ln−3ine%ln−3ine 秒%ln−3ine 秒%4latD%4latD%sp9cialty / Fact Cactal*uclt/iug Ta0 UutctalcE0clt/iug Ta0 UutctalcP1ct2Earuiugc(TDcom;%IPS%IPS% /- vc s✎P /- vc s✎P打?D%打?D%打?D%1;?D%1;?D%尤斯4D%尤斯2D%尤斯D%Do2n4D%Do2n4D%ln−3ineD%ln−3ine2D%ln−3ine4D%4latD%4latD% 巴克莱 |美国餐馆2021 年 11 月 12 日4的年补偿2年平均+7.8%+7.1%(1.8%)(2.4%)+7.6%+4.6%+4.0%+4.0%+6.5%与 2019 年相比+6%+38%+18%(13%)+46%2年平均+3.0%+11.7%+6.5%(3.5%)+14.7%3Q21 和 4Q21 QTD 的比较颜色（完整细节如下）图 2. 美国休闲餐饮趋势和 10 月 / 21 年第 4 季度 Comp 颜色时间范围北京国际研究中心BLMN：BLMN：BLMN：标准：标准：吃：TXRH纳普电子Outback Carrabba Bonefish CAKE: CF CAKE: NI亚太经合组织我跳DRI：OG DRI：LH辣椒（合作社）工作组（合作）追踪21 年第 4 季度颜色-+11.0%+17.3%+22.8%+20%------31.5-33.5%+23%-与 2019 年相比下~2%+0.3%+13.1%+1.7%+10.5%+14.5%----+6.5%-+23.6%-3Q21+41.8%+18.3%+28.8%+36.6%+41.1%+38.0%+27.7%+40.1%+37.1%+47.0%+13.4%+46.2%+30.2%+29.1%与 2019 年相比(0.5%)+6.0%+17.1%+5.7%+8.3%+8.0%+12.5%(0.4%)--+6.5%+19.7%+22.3%+3.7%2020 年第三季度(30.2%)(10.4%)(9.0%)(22.5%)(23.3%)(22.0%)(13.3%)(30.2%)(28.2%)(18.1%)(7.2%)(17.2%)(6.3%)(11.8%)2年平均+5.8%+4.0%+9.9%+7.1%+8.9%+8.0%+7.2%+5.0%+4.5%+14.5%+3.1%+14.5%+12.0%+8.7%资料来源：公司报告、巴克莱研究图 3. Quickservice 美国竞争趋势和 10 月 / 21 年第 4 季度竞争颜色大体时间开发区我们 杰克MCD我们QSR: TH QSR: BK US QSR: PLK US WEN US YUM: TB US YUM: PH US YUM: KFC US“‘更好对21 年第 4 季度颜色不适用低 DD 2-啦〜啦〜啦内部预测”（10 月）啦〜啦〜啦2020 年第三季度 +17.5