铜月度策略报告：供应偏紧宏观趋弱，铜价震荡

供应偏紧宏观趋弱，铜价震荡张华伟2021年11月16日铜月度策略报告 近期行情回顾01 rQtNtRoMqQtRxPpPmQuMnM6MaO6MnPmMnPmNjMqRrQeRmNpQ7NmNqONZtQrNuOnRoO10月铜价重心上移。全球精炼铜显性库存持续下降，LME库存降至历史极低水平。废铜供应年内偏紧局面难以改善。欧美走出疫情影响，需求快速上升，但供应链尚未完全恢复，物价上涨压力攀升。尤其是全球能源价格上涨，用电紧张，供需端矛盾不断扩大，加剧了全球通胀担忧。铜供应收紧再加上再通胀交易增加，铜价10月反弹，伦铜一度升至1万美元/吨上方。但10月下半月，中国投资、消费增速趋势放缓；房地产市场多家企业债务违约风险上升，房地产投资、新开工面积增速趋于下行；短期需求则因各地限电而受到约束，铜价回落至1万美元/吨下方。 铜供需基本面情况02 与11月12日相比，上期所库存上升0.1万吨至3.8万吨，比去年同期低8.0万吨，仍处2009年下半年以来低位。LME库存下降2.2万吨至10.0万吨，比去年同期低6.5万吨，LME供应仍偏紧。Comex库存下降0.2万吨至5.2万吨，比去年同期低约2.3万吨。三大交易所总库存下降2.4万吨至19.0万吨，同比低约16.8万吨，处近5年同期最低水平。上期所铜库存走势LME铜库存走势COMEX铜库存走势上期所库存低位略升，LME库存延续下跌381318232833381/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2x 10000上期所铜库存走势图2016201720182019202020217121722273237421/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6x 10000LME库存铜走势图20162017201820192020202105101520251/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6x 10000Comex铜库存走势图201620172018201920202021 截至11月12日，SMM全国主流铜地区市场库存总计7.91万吨，较11月5日下降1.15万吨，创年内新低。其中，上海地区铜库存下降1.63万吨至5.19万吨；江苏地区铜库存上升0.20万吨至1.44万吨；广东地区铜库存上升0.28万吨至1.28万吨。本周进口铜清关量减少且国内电解铜到货亦减少（部分国内电解铜出口至国外），是导致上海库存减少的主要原因。广东地区库存增加主要是受进口铜到货增加和北方（福建和江西）到货增加刺激；其余地区变化不大。展望下周，预计进口到货量有限且国内冶炼厂有出口动作，再加上市场传闻今个月不抛储，总体供应大概率减少，消费料在换月后有所复苏，因此预计下周库存仍会继续减少。上海保税区铜库存走势SMM社会铜库存走势国内社会库存略增，保税区库存延续下降11月12日上海保税区库存周环比下降0.87万吨至19.77万吨，延续下滑之势，从入库端来看本周到港货物数量较少，而国内冶炼厂的出口动作持续进行，带动保税区库存继续下降。192939495969791/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2SMM上海保税区库存（万吨）2016201720182019202020210510152025303540452019-01-042019-02-112019-03-152019-04-192019-05-312019-07-052019-08-092019-09-122019-10-252019-11-292020-01-032020-02-072020-03-132020-04-172020-05-152020/6/192020/7/242020/8/282020/10/22020/11/62020/12/112021/1/152021/2/192021/3/262021/4/302021/6/42021/7/92021/8/132021/9/172021/10/22SMM 分地区电解铜社会库存上海(万吨)广东(万吨)江苏(万吨) 国家统计局官网10月20日消息，中国9月精炼铜（电解铜）产量为88.5万吨，同比增长2.4%。1-9月产量总计为776.2万吨，同比增长9.4%。多省受限电波及，10月国内电解铜产量跌破80万。10月SMM中国电解铜产量为78.94万吨，环比降低1.7%，同比降低3.9%。从11月份冶炼厂计划看，虽然广西地区两家冶炼厂均逐渐从检修中恢复，但由于均遇到不同程度意外事件，导致其产量爬坡速度较缓。虽然大部分地区限电政策得到缓解，但江苏地区限电干扰依旧，当地冶炼厂或将维持60-70%产能利用率；与此同时，云南地区部分冶炼厂也难以快速从限电中恢复。好在安徽以及部分长江流入冶炼厂虽然遇到潜在胀库问题小幅缩减投矿量，但到目前未波及电解铜产量，使11月国内电解铜产量小幅回暖。SMM预计11月国内电解铜产量为81.94万吨，环比增长3.8%，同比减少0.3%；至11月份累计电解铜产量为909.90吨，累计同比增长7.8%。统计局中国精炼铜产量走势SMM中国精炼铜产量走势10月中国精炼铜产量因限电而跌至去年8月以来最低455565758595123456789101112国家统计局中国精炼铜产量走势图2016201720182019202020215560657075808590123456789101112SMM中国精炼铜月度产量走势图（万吨）201620172018201920202021 中国10月未锻轧铜及铜材进口量连续第二个月上升，贸易商利用9月下半月短期有利的进口比价增加铜进口。据海关总署数据显示，2021年10月中国进口未锻轧铜及铜材41.1万吨，环比增加1.1%，同比减少33.6%；1-10月份累计进口442.9万吨，累计同比减少21.1%。中国10月铜矿砂及其精矿进口量环比下降。据海关总署数据显示，2021年10月中国进口铜矿砂及其精矿179.7万吨，环比下降14.9%，同比增加6.3%；1-10月份累计进口1916.6万吨，累计同比增加6.2%。中国进口未锻轧铜及铜材进口走势中国铜矿砂及其精矿进口走势10月中国铜材进口环比上升203040506070801234567891011122015201620172018201920202021100120140160180200220240123456789101112中国铜矿砂及其精矿月度进口量走势图201620172018201920202021 截止11月12日，SMM进口铜精矿指数(周)报62.9美元/吨，较上周五上抬0.31美元/吨，结束了之前连续三周的小幅下滑走势。进入7月份以后，国外Delta病毒快速传播，废铜供应逐渐趋紧，精废价差持续收窄令再生铜杆的价格优势丧失，线缆厂选择购买精铜杆的意愿大幅提升，使得精铜杆企业出货较好。但本周随着期铜大幅推涨，废铜涨幅不如精铜，价差再度拉大。进口铜精矿加工费走势中国精废铜价差口走势现货铜精矿加工费继续回升2900390049005900690079008900990028000330003800043000480005300058000630006800073000780002018/1/42019/1/42020/1/42021/1/4长江有色市场铜均价佛山废铜1#光亮铜线价格精废铜价差（右轴）294969891091291492014/2/282015/2/282016/2/292017/2/282018/2/282019/2/282020/2/292021/2/28进口铜精矿TC(美元/吨)现货TC长单TC 2021年9月精炼铜进口量同比下滑52.8%至24.5万吨，环比减少2.6%。1-9月中国累计进口精炼铜256.8万吨，同比下滑27.9%。据海关统计数据显示，中国9月废铜进口量同比猛增68.3%至13.4万吨，环比增长3.6%。1-9月中国累计进口废铜123.4万吨，同比增加85.1%。中国精炼铜进口走势中国废铜进口走势9月中国精炼铜进口环比延续下降15202530354045505560123456789101112201620172018201920202021510152025303540123456789101112中国废铜进口量201620172018201920202021 2021年9月中国未锻轧铜及铜材出口量为7.2万吨，环比下降30.7%，同比上升17.9%；1-9月累计出口70.3万吨，同比上升27.2%。外需恢复，基数较低导致铜材出口量同比大增。1-9月中国出口精炼铜共23.2万吨，同比增长37.0%；其中9月出口1.4万吨，同比下降16.9%，环比下降72.7%。2021年1-9月中国精炼铜净进口234.7万吨，同比下降31.0%。中国未锻造铜及铜材出口量走势中国精炼铜出口量走势9月中国精炼铜出口下降0123456789123456789101112中国精炼铜出口量（万吨）2016201720182019202020213579111315123456789101112x 10000中国未锻造铜及铜材出口量201620172018201920202021 7月全球矿山产量同比上升1.5%至176.3万吨。1-7月全球矿山产量1210.4万吨，同比增长4.3%。7月全球矿山产能222.2万吨，同比增长5.4%ICSG全球矿山产量走势图ICSG全球矿山产能走势图2021年1-7月全球矿山产量同比小增140145150155160165170175180185190123456789101112全球矿山产量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年175180185190195200205210215220225123456789101112全球矿山产能（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年 2021年7月，全球精炼铜产量207.3万吨，同比上升2.6%，消费量为210.5万吨，同比下降2.7%。7月份全球精炼铜市场供应短缺3.1万吨，6月为供应短缺9.8万吨。ICSG表示，2021年前七个月，全球精炼铜市场供应短缺13.8万吨，上年同期为短缺4.1万吨。10月8日，ICSG表示全球铜市场今年预计将出现4.2万吨的缺口，2022年将出现32.8万吨的过剩。ICSG全球精炼铜产量走势图ICSG全球精炼铜消费量走势图ICSG全球精炼铜供需平衡表走势1-7月全球精炼铜市场供应短缺13.8万吨175180185190195200205210215123456789101112全球精炼铜产量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年165175185195205215225235123456789101112全球精炼铜消费量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年-70-60-50-40-30-20-100102030-10%-5%0%5%10%15%2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月累计精铜过剩/缺口（万吨）精铜消费累计同比精铜产量累计同比 中汽协数据显示，10月我国汽车销量为233.3万辆，环比增长12.8%，同比下降9.4%，降幅比9月收窄10.2个百分点。据中国汽车工业协会分析，四季度，随着宏观经济稳中向好发展，汽车消费需求仍然稳定。但是供给端仍