动态点评：前瞻布局Mini LED，受益于VR浪潮的LED封装龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 鸿利智汇(300219) 买入 动态点评 （首次评级） IT硬件与设备 2021年11月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 708/628 总市值/流通(百万元) 11,278/10,005 上证综指/深圳成指 3,589/14,905 12个月最高/最低(元) 16.38/8.55 证券分析师：胡剑 电话： 02160893306 E-MAIL： hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001 证券分析师：胡慧 电话： 021-60871321 E-MAIL： huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 动态点评 前瞻布局Mini LED，受益于VR浪潮的LED封装龙头  前瞻布局Mini LED，为Meta等VR客户提供Mini LED产品 公司是国内领先的集研产销于一体的LED封装器件产品企业，专注于LED封装、LED照明两大业务板块。公司分别于20年6月、12月与广州市花都区政府签订了Mini LED新型显示项目一期、二期投资协议，前瞻布局Mini LED产能，其中一期已于21年投产，二期预计于22年上半年投产。此外，公司已为Meta等VR企业批量提供Mini LED背光产品，我们看好Mini LED及VR/AR业务驱动公司业绩稳步增长。  VR/AR作为“元宇宙”的入口级终端，具备广阔的市场空间 “元宇宙”有望消除数字和实体之间的界限，打造人类未来“虚实共生”的数字世界。我们认为，元宇宙的发展离不开VR/AR硬件的支持，随着VR/AR逐步用于游戏、社交、办公、教育、媒体等场景，其硬件及应用的市场接受度将快速提升。根据IDC数据，2020年全球VR/AR设备出货量达到584万部(YoY: 4.0%)，IDC预计2025年全球VR/AR设备出货量将达到4965万部(20-25年CAGR: 53%)。  Mini LED背光趋势起，两款VR新机搭载Mini LED背光屏幕 与传统LED背光相比，Mini LED背光在亮度、对比度、色域等显示效果和轻薄化上具备优势；与OLED相比，Mini LED背光具备成本优势，同时显示效果可以与OLED相媲美。Varjo、Pimax分别于10月21日、10月26日发布搭载Mini LED背光LCD屏幕的VR设备Varjo Aero、Pimax Reality 12K QLED，开启了Mini LED背光应用于VR/AR设备的新纪元，我们持续看好Mini LED背光在VR/AR领域的应用前景。  投资建议：首次覆盖给予“买入”评级 公司Mini LED业务充分受益于VR/AR发展浪潮，我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长226.7%/34.7%/29.9%至3.03/4.08/5.30亿元，参考相对估值法我们认为公司合理估值为18.75-19.64元/股，相对目前股价有17.71%-23.32%的溢价，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：LED需求不及预期；VR/AR销量不及预期；LED封装行业竞争加剧；公司Mini LED业务开拓进度不及预期等。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,594 3,124 4,266 5,265 6,309 (+/-%) -10.2% -13.1% 36.5% 23.4% 19.8% 净利润(百万元) -876 93 303.17 408.31 530.35 (+/-%) -519.6% 110.6% 226.7% 34.7% 29.9% 摊薄每股收益(元) -1.24 0.13 0.43 0.58 0.75 EBIT Margin 4.1% 6.1% 9.4% 9.3% 9.6% 净资产收益率(ROE) -48.0% 4.8% 14.0% 16.2% 17.9% 市盈率(PE) -12.9 121.5 37.2 27.6 21.3 EV/EBITDA 33.4 35.9 22.4 18.9 15.9 市净率(PB) 6.17 5.88 5.19 4.49 3.81 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0N/20J/21M/21M/21J/21S/21N/21上证指数鸿利智汇 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 VR/AR作为“元宇宙”的入口级终端，具备广阔的市场空间 “元宇宙”有望消除数字和实体之间的界限，打造人类未来“虚实共生”的数字世界。“元宇宙”（Metaverse）指的是一个源于现实世界，与现实世界平行和相互影响的、可持续的虚拟世界，人类可以在其中以各种高自由度的手段进行娱乐、社交、生产生活。2021年以来微软、谷歌、Facebook、腾讯、字节跳动、HTC、英伟达等科技大厂逐步开始布局元宇宙业务；10月29日Facebook更是宣布公司将更名为“Meta”，正式打开元宇宙的新篇章。Bloomberg Intelligence预计2024年元宇宙市场规模将达到8000亿美元，发展前景广阔。 VR/AR作为用户接入元宇宙的入口级终端，具有广阔的发展空间。我们认为，元宇宙的发展离不开VR/AR硬件的支持，随着VR/AR逐步用于游戏、社交、办公、教育、媒体等场景，其硬件及应用的市场接受度将快速提升。在硬件端，根据IDC数据，2020年全球VR/AR设备出货量达到584万部(YoY: 4.0%)，其中Oculus Quest出货量347万部(YoY: 104%)；1H21全球VR/AR设备出货量达到329万部(YoY: 91%)，其中Oculus Quest出货量226万部(YoY: 297%)；IDC预计2025年全球VR/AR设备出货量将达到4965万部(20-25年CAGR: 53%)。在应用端，根据Steam数据，2020年3月以来Steam平台VR活跃用户占比大幅攀升，从2020年3月的1.16%增长至2021年5月最高的2.31%，其中Oculus份额在60%以上。 图1：全球VR/AR设备出货量 图2：1H21全球VR/AR市场份额（按出货量） 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 图3：Steam平台VR活跃玩家占比 图4：2021年10月Steam平台VR品牌市场份额 资料来源：Steam，国信证券经济研究所整理 资料来源：Steam，国信证券经济研究所整理 -40%-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500300035002018201920202021E2022E2023E2024E2025EVRAR合计同比增速(右轴)Oculus68.7%DPVR7.5%Pico6.9%HTC3.5%HP Inc2.3%Others11.1%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09Steam平台VR活跃用户占比Oculus61.2%Valve17.3%HTC13.7%WMR5.6%Others2.3% nMqNpRwOsNuMmOoRqPmQnQbR9R8OpNqQsQmNiNrQmNkPnPnRbRqRmMNZqRwPwMmQsR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 Mini LED背光技术具备优势，两款VR新机搭载Mini LED背光屏幕 目前入门级VR头戴式设备主要采用LCD屏幕。VR设备主要由处理器、存储、屏幕、光学器件、声学器件、壳料、辅料等零组件构成，其中屏幕素质是影响用户体验的重要变量。2016年VR行业迎来第一次发展高峰，2016-2018年发布的VR产品（如HTC Vive、PSVR、Oculus Quest 1等）大多采用OLED屏幕；2018年以来LCD逐步成为VR厂商的主流选择，Oculus、Pico、HTC、Value等厂商逐步在其迭代的入门级VR机型中选择LCD屏幕，其中包括Oculus Quest 2、PICO Neo 3等“爆款”机型，我们认为主要是由于LCD具有标准RGB、显示细腻、亮度高、功耗低、不闪屏、护眼等优势，同时技术更加成熟、成本优势明显。 表 1：部分VR设备屏幕分辨率、屏幕类型统计 型号 屏幕分辨率(单眼) 屏幕类型 Pimak 8K X 3840 x 2160 LCD Pimax 8K+ 3840×2160 LCD HP Reverb 2160 x 2160 LCD Pimax 5K+ 2560 x 1440 LCD Pimax 5K XR 2560 x 1440 OLED XTAL 2560 x 1440 OLED Oculus Quest 2 1832 x 1920 LCD Pico Neo 3 1832 x 1920 LCD StarVR One 1830 x 1464 OLED HTC Vive Cosmos 1440 x 1700 LCD Pimax Artisan 1700 x 1440 LCD HTC Vive Pro 1440 x 1600 OLED Samsung Odyssey+ 1440 x 1600 OLED Oculus Quest 1440 x 1600 OLED Valve Index 1440 x 1600 LCD Oculus Rift S 1280 x 1440 LCD Oculus Go 1280 x 1440 LCD HTC Vive 1080 x 1200 OLED Rift CV1 1080 x 1200 OLED PSVR 960 x 1080 OLED 资料来源：Virtual Reality，国信证券经济研究所整理 图5：VR头戴式设备显示模组拆解 资料来源：Real New World，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2021年10月以来，两款VR新机型采用Mini LED背光显示屏。10月21日芬兰品牌Varjo推出旗下首款商用和消费级应用的VR头显产品Varjo Aero，售价1990美元；Varjo Aero搭载两个Mini LED背光LCD屏幕，每个Mini LED屏幕的分辨率为2880 x 2720，刷新率为90Hz，拥有150n