混沌天成研究院 农产品组 ：朱良 ：15618653595 ：zhuliang@chaosqh.com 从业资格号：F3060950 投资咨询号：Z0015274 联系人：张磊 ：13641667560 ：zhanglei@chaosqh.com 从业资格号：F03086466 需求端渐有好转，预计下方空间有限 观点概述： 近期盘面先下挫至4800以下，反映市场对国内针叶浆高库存的担忧以及需求端的悲观，随着纸厂开工的逐步恢复，盘面企稳反弹。目前最大的利空是保定地区生活用纸企业仍有受冬奥会影响停工预期，生活用纸需求存在前置可能，以及低价文化纸进口量仍维持在高位，对国内文化纸造成冲击。对于终端需求的判断上，生活用纸受到影响较小，需求有一定保障；文化用纸受到国内“双减”政策影响，需求有所下滑，但近期订单环比在好转；包装用纸需求大方向上仍然是维持增长的。整体上看，目前生活用纸和白卡纸开工率恢复良好，文化纸仍然受到冲击，开工率继续下滑；下游纸厂接连发布涨价函，造纸利润有所好转。根据PPPC的发运数据，国内纸浆低进口量可能维持至10月；在短期利空的影响下，漂针浆价格大幅下跌，针阔价差收窄至500元/吨以内，本色浆的价格大幅高于漂针浆，上游浆厂木片、运费等成本增加，预计下方空间有限，关注纸浆价差的变化对于供应端以及需求端的影响，策略上可以考虑在远月上逢低多。 供给：多家加拿大供应商位于不列颠哥伦比亚省 (BC) 的工厂已经或计划停机。此外，加拿大和俄罗斯的一些工厂正从NBSK转产本色针叶浆，这可能会使NBSK市场供应减少约6万吨。芬宝预计23年3季度工厂升级投产，新增漂针浆产能60-90万吨，约占全球产1.5%-2.5%。智利Arauco 宣布MAPA 新建156万吨漂阔浆启动时间再次推迟，预期投产将于2022年3月份开始。 需求：白卡纸和生活用纸开工率环比有所好转，文化用纸开工仍在低位。 利润：目前外盘成交价格较低，进口利润仍为负；下游造纸利润有所恢复。 库存：本周国内主要港口和地区小幅去库。9月漂针浆和漂阔浆生产厂商库存均环比有所去化，9月美国文化纸库存天数环比有所下降，处于近几年同期最低位置。 策略建议： 远月逢低多。 风险提示： 纸浆、成品纸进口数量大幅增长，疫情风险，政策风险。 2021年11月06日 纸浆周报 求真 细节 科技 无界 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 全球供需 1.1全球供应 多家加拿大供应商位于不列颠哥伦比亚省 (BC) 的工厂已经或计划停机。此外，加拿大和俄罗斯的一些工厂正从NBSK转产本色针叶浆，这可能会使NBSK市场供应减少约6万吨。芬宝预计23年3季度工厂升级投产，新增漂针浆产能60-90万吨，约占全球产1.5%-2.5%。智利Arauco 宣布MAPA 新建156万吨漂阔浆启动时间再次推迟，预期投产将于2022年3月份开始。整体漂针浆供应端仍偏紧，漂阔浆4季度有新产能投放。 1.2纸浆贸易 2021年8月全球纸浆发运量环比小幅回升，全球商品化学浆发运量和产能比率环比小幅回升，但仍然是近几年低点。中国发运量环比均有所下降，北美和欧洲发运量环比均有所上升。8月份的发运量一般对应10月的到港量，预计10月份的到港量仍然不多。 图表 1：全球纸浆发运量（万吨） 图表 2：全球商品化学浆发运量/产量（万吨） 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 备注：商品化学浆包括：漂针浆、漂阔浆、本色浆、漂白亚硫酸盐木浆 图表 3：全球发往中国商品化学浆量（万吨） 图表 4：全球发往北美商品化学浆量（万吨） 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 3504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院全球纸浆发运量201720182019202020210.70.80.911.11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：100%数据来源：PPPC 混沌天成研究院全球化学商品浆发运量与产能比率20172018201920202021901101301501701902101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院全球发往中国商品化学浆量20172018201920202021505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院全球发往北美商品化学浆量20172018201920202021 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 分品种来看，全球8月份漂针浆的发运量环比有所下降，同比低于往年同期；漂阔浆发运量环比有所上升，同比处于历史低位。 图表 5：全球发往欧洲商品化学浆量（万吨） 图表 6：全球发往中国、北美、欧洲商品化学浆占比 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 图表 7：全球漂针浆发运量（万吨） 图表 8：全球漂阔浆发运量（万吨） 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 1.3全球需求 根据IMF预测2021年全球增速6%保持不变,其中中国预计增速由8.4%下调到8.1%，美国预计增速由6.4%上调至7%，欧盟预计增速由4.4%上调至4.7%。宏观上利好纸浆需求回暖。 图表 9：2021年预计全球GDP增速 数据来源：IMF,混沌天成研究院 901101301501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院全球发往西欧化学商品浆201720182019202020211601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院全球漂针浆发运量201720182019202020211401802202603001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院全球漂阔浆发运量20172018201920202021-10.00-5.000.005.0010.00全球中国美国欧盟IMF预测全球主要经济体GDP增速20182019202020212022202320242025 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 2021年9月全球印刷与书写需求环比有所回升。整体来看，全球2021年1-9月印刷与书写用纸需求比2019年1-9月下降12.5%，2019年同比2018年下降5.4%，考虑今年前面两个月欧美复苏较慢，基本上维持6%左右的下降速度。 图表 10：全球印刷与书写需求量（万吨） 图表 11：亚洲其他地区印刷与书写需求量（万吨） 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 分地区来看，2021年9月亚洲地区、欧洲文化用纸需求环比均有所回升；北美文化用纸需求环比有所下降。 图表 12：北美印刷与书写需求量（万吨） 图表 13：西欧印刷与书写需求量（万吨） 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 分纸种来看，2021年9月双胶纸和双铜纸的需求环比有所回升，季节性来看10月到达高点。 图表 14：全球双铜纸需求量（万吨） 图表 15：全球双胶纸需求量（万吨） 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 4006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院全球印刷与书写用纸需求201720182019202020212202703201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院亚洲其他地区印刷与书写用纸需求20172018201920202021601101601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院北美印刷书写用纸需求2017201820192020202160801001201401601801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院西欧印刷与书写用纸需求201720182019202020211001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院全球双铜纸需求201720182019202020213003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院全球双胶纸需求20172018201920202021 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 16：全球新闻纸需求量（万吨） 图表 17：全球静电复印纸需求量（万吨） 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 图表 18：全球轻型纸需求量（万吨） 图表 19：全球轻涂纸需求量（万吨） 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 随着欧美疫苗的接种，以及消费方式的转变，包装用纸需求旺盛；美国由于供应链问题，白卡纸需求仍较往年有恢复空间。 图表 20：北美白卡纸需求量（万吨） 图表 21：西欧瓦楞纸板需求量（万吨） 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,PPPC,混沌天成研究院 801301802301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院全球新闻纸需求2017201820192020202170901101301501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨数据来源：PPPC 混沌天成研究院全球静电复印纸需求201720182019202020215070901101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月